ക്രിസ് വുഡ് മുന്നറിയിപ്പ് നൽകുന്നു: തെറ്റായ നിക്ഷേപ സാധ്യതകൾ (Malinvestment) AI വ്യാപാരത്തിന്റെ അന്ത്യത്തിന് കാരണമായേക്കാം

ആർട്ടിഫിഷ്യൽ ഇന്റലിജൻസ് (AI) മേഖലയിലെ ചെലവുകളിലെ കുതിച്ചുചാട്ടത്തിന് വോൾ സ്ട്രീറ്റിലെ ഏറ്റവും പരിചയസമ്പന്നനായ ഒരു തന്ത്രജ്ഞനിൽ നിന്ന് കടുത്ത മുന്നറിയിപ്പ് ലഭിക്കുന്നു. AI കുതിപ്പ് അവസാനിക്കുന്നത് ഡിമാൻഡിന്റെ കുറവ് മൂലമല്ല, മറിച്ച് ലാഭക്ഷമതയുമായി ബന്ധപ്പെട്ട ഒരു വരാനിരിക്കുന്ന പ്രതിസന്ധി മൂലമാകുമെന്ന് ജെഫറീസ് (Jefferies) ഗ്ലോബൽ ഹെഡ് ഓഫ് ഇക്വിറ്റി സ്ട്രാറ്റജിസ്റ്റ് ക്രിസ് വുഡ് സൂചിപ്പിക്കുന്നു.

അമിതലഭ്യതയേക്കാൾ തെറ്റായ നിക്ഷേപത്തിന്റെ (Malinvestment) ഭീഷണി

പെട്ടെന്നുള്ള സ്റ്റോക്ക് വർദ്ധനവോ (inventory gluts) വിതരണ തടസ്സങ്ങളോ കാരണം തകരുന്ന പരമ്പരാഗത സെമികണ്ടക്ടർ ചക്രങ്ങളിൽ നിന്ന് വ്യത്യസ്തമായി, AI വ്യാപാരത്തിന് 'തെറ്റായ നിക്ഷേപം' (malinvestment) എന്ന സവിശേഷമായ ഘടനാപരമായ റിസ്ക് ഉണ്ടെന്ന് വുഡ് വാദിക്കുന്നു. ഹൈപ്പർസ്കെയിലർമാരും (hyperscalers) പ്രമുഖ AI ലാബുകളും തങ്ങൾ നടത്തുന്ന വൻതോതിലുള്ള മൂലധന ചെലവുകൾക്ക് (capex) മതിയായ ലാഭം ഉണ്ടാക്കാൻ കഴിയില്ലെന്ന് തിരിച്ചറിയുന്നതോടെയായിരിക്കും AI കുതിപ്പിന്റെ "അന്ത്യം" (endgame) സംഭവിക്കുകയെന്ന് അദ്ദേഹം വിശ്വസിക്കുന്നു.

Nvidia പോലുള്ള കമ്പനികൾ OpenAI പോലുള്ള സ്ഥാപനങ്ങൾക്ക് സാമ്പത്തിക സഹായം നൽകുകയും, ആ മൂലധനം ഉപയോഗിച്ച് അവർ കൂടുതൽ Nvidia ചിപ്പുകൾ വാങ്ങുകയും ചെയ്യുന്ന അപകടകരമായ ഒരു ഫീഡ്‌ബാക്ക് ലൂപ്പിനെക്കുറിച്ച് വുഡ് ചൂണ്ടിക്കാട്ടുന്നു. ഈ ചക്രം വേഗത്തിലുള്ള വളർച്ചയ്ക്ക് കാരണമാകുമെങ്കിലും, ഇത് ലാഭമുണ്ടാക്കുമെന്ന ശുഭപ്രതീക്ഷാപരമായ അനുമാനങ്ങളെയാണ് (monetization assumptions) പ്രധാനമായും ആശ്രയിക്കുന്നത്. AI സ്റ്റാക്കിന്റെ ദീർഘകാല വരുമാനക്ഷമതയിൽ നിക്ഷേപകർ സംശയം പ്രകടിപ്പിക്കാൻ തുടങ്ങിയാൽ, ഈ സർക്കുലർ ഫണ്ടിംഗ് മോഡൽ പെട്ടെന്ന് തകർന്നേക്കാം.

വൻതോതിലുള്ള മൂലധന ചെലവും (Capex) മെമ്മറി ഭീമന്മാരുടെ വളർച്ചയും

നിലവിലെ നിക്ഷേപത്തിന്റെ വ്യാപ്തി അഭൂതപൂർവമാണ്. നിലവിൽ നടന്നുകൊണ്ടിരിക്കുന്ന നിർമ്മാണ പ്രവർത്തനങ്ങളെ താൻ കണ്ടിട്ടുള്ളതിൽ വെച്ച് "ഏറ്റവും നാടകീയമായ capex സൈക്കിൾ" എന്നാണ് വുഡ് വിശേഷിപ്പിക്കുന്നത്. ഇതിന് പ്രധാന ഉദാഹരണമാണ് TSMC. കമ്പനി തങ്ങളുടെ 2026-ലെ capex മാർഗ്ഗനിർദ്ദേശം ഏകദേശം 56 ബില്യൺ ഡോളറായി ഉയർത്തിയിട്ടുണ്ട്. ഫുബോൺ റിസർച്ചിന്റെ (Fubon Research) പ്രവചനമനുസരിച്ച് 2027 ആയപ്പോഴേക്കും ഇത് 65–70 ബില്യൺ ഡോളറിലെത്താം. ഈ കുതിപ്പ് തായ്‌വാനിലെ സമ്പദ്‌വ്യവസ്ഥയെ ഗണ്യമായി ഉത്തേജിപ്പിച്ചു, 2026 ഒന്നാം പാദത്തിൽ (Q1) തായ്‌വാന്റെ യഥാർത്ഥ ജിഡിപി വളർച്ച വർഷം തോറും 14.55% ആണ്.

രസകരമായ കാര്യം, സോഫ്റ്റ്‌വെയർ, മോഡൽ പാളികൾ റിസ്കുകൾ നേരിടുമ്പോൾ, ഈ വ്യവസായത്തിന്റെ "picks and shovels" അഥവാ അടിസ്ഥാന ഘടകങ്ങളായ മെമ്മറി വിതരണക്കാർ ഘടനാപരമായ നേട്ടങ്ങൾ കൈവരിക്കുന്നു എന്നതാണ്. കാര്യക്ഷമത വർദ്ധിക്കുമ്പോൾ മൊത്തത്തിലുള്ള ഉപഭോഗവും വർദ്ധിക്കുന്നു എന്ന 'ജെവോൺസ് പാരഡോക്സിനെ' (Jevons Paradox) വുഡ് ചൂണ്ടിക്കാട്ടുന്നു. ഇത് DRAM, മെമ്മറി എന്നിവയെ വെറും അനുബന്ധ ഘടകങ്ങളിൽ നിന്ന് AI ഉൽപ്പാദനക്ഷമതയുടെ പ്രധാന ചാലകശക്തികളാക്കി മാറ്റിയിരിക്കുന്നു. Micron പോലുള്ള പ്രമുഖ കമ്പനികൾ ഇതിനകം തന്നെ ദീർഘകാലാടിസ്ഥാനത്തിലുള്ള കരാറുകൾ ഉറപ്പാക്കിയിട്ടുണ്ട്; അവരുടെ DRAM വോളിയത്തിന്റെ 20 ശതമാനവും NAND വോളിയത്തിന്റെ മൂന്നിലൊന്നും ഉൾക്കൊള്ളുന്ന 16 തന്ത്രപരമായ കരാറുകൾ അവർക്കുണ്ട്.

AI മോഡലുകളുടെ കമ്മോഡിറ്റൈസേഷൻ (Commoditization)

പാശ്ചാത്യ AI സേവനദാതാക്കളെ നേരിടുന്ന വലിയൊരു വെല്ലുവിളിയാണ് Large Language Models (LLMs) വേഗത്തിൽ കമ്മോഡിറ്റൈസ് ചെയ്യപ്പെടുന്നത് (സാധാരണ ഉൽപ്പന്നമായി മാറുന്നത്). ഉയർന്ന പ്രകടനം കാഴ്ചവെക്കുന്ന മോഡലുകളുടെ ചിലവ് കുറഞ്ഞുവരികയാണെന്ന് വുഡ് നിരീക്ഷിക്കുന്നു, പ്രത്യേകിച്ച് കാര്യക്ഷമമായ ചൈനീസ് മോഡലുകളുടെ വളർച്ചയോടെ.

OpenRouter നൽകുന്ന വിവരങ്ങൾ വലിയൊരു മാറ്റം വെളിപ്പെടുത്തുന്നു: ജൂൺ അവസാനത്തോടെ, പ്രമുഖ ചൈനീസ് AI മോഡലുകൾ 21.37 ട്രില്യൺ ടോക്കണുകൾ പ്രോസസ്സ് ചെയ്തു, ഇത് ഏപ്രിലിലെ 4.37 ട്രില്യൺ എന്നതിൽ നിന്നുള്ള വലിയ വർദ്ധനവാണ്. അമേരിക്കൻ മോഡലുകൾ പ്രോസസ്സ് ചെയ്ത 5.76 ട്രില്യൺ ടോക്കണുകളേക്കാൾ വളരെ കൂടുതലാണിത്. Z.ai-യുടെ GLM-5.2 പോലുള്ള മോഡലുകൾ പാശ്ചാത്യ പ്രീമിയം സേവനങ്ങൾക്ക് സമാനമായ പ്രകടനം നാലിലൊന്ന് ചിലവിൽ നൽകുന്നതോടെ, "പ്രീമിയം" AI സേവനങ്ങളുടെ സാമ്പത്തിക ലാഭക്ഷമതയിൽ സമ്മർദ്ദം വർദ്ധിച്ചുകൊണ്ടിരിക്കുന്നു.

പ്രധാന കാര്യങ്ങൾ

• പ്രധാന റിസ്ക്: പരമ്പരാഗതമായ ചിപ്പ് അമിതലഭ്യതയേക്കാൾ ഉപരിയായി, "തെറ്റായ നിക്ഷേപം" (malinvestment) തിരിച്ചറിയുന്നതും മൂലധനത്തിന്മേൽ ലഭിക്കുന്ന കുറഞ്ഞ ലാഭവും കാരണമായിരിക്കും AI വ്യാപാരം അവസാനിക്കാൻ സാധ്യത കൂടുതൽ.
• മെമ്മറി മേഖലയുടെ കരുത്ത്: AI സോഫ്റ്റ്‌വെയറുകൾ കമ്മോഡിറ്റൈസ് ചെയ്യപ്പെടുമ്പോൾ, മെമ്മറി നിർമ്മാതാക്കൾക്ക് (DRAM/NAND) ഘടനാപരമായ വിലനിർണ്ണയ ശേഷിയും ദീർഘകാല കരാറുകളുടെ സ്ഥിരതയും ലഭിക്കുന്നു.
• ഫീഡ്‌ബാക്ക് ലൂപ്പ്: ചിപ്പ് നിർമ്മാതാക്കൾ AI ലാബുകൾക്ക് സാമ്പത്തിക സഹായം നൽകുന്നതിനിടയിലുള്ള ആ സർക്കുലർ ബന്ധം നിക്ഷേപകർ നിരീക്ഷിക്കണം, കാരണം ഈ ചക്രം നിക്ഷേപകരുടെ താൽപ്പര്യങ്ങളിലെ മാറ്റങ്ങളോട് അതീവ സംവേദനക്ഷമതയുള്ളതാണ്.