크리스 우드의 경고: 왜 잘못된 투자(Malinvestment)가 AI 트레이드를 끝낼 수 있는가
현재 글로벌 AI 붐은 역대 가장 극적인 자본 지출(capex) 사이클에 의해 가속화되고 있지만, 다가오는 구조적 위험이 갑작스러운 시장 변화를 촉발할 수 있습니다. 제프리스(Jefferies)의 글로벌 주식 전략 책임자인 크리스 우드(Chris Wood)는 AI 트레이드의 종말이 칩 부족이나 과잉 공급이 아닌, 투자 수익률(ROI)에 대한 신뢰 위기로부터 올 것이라고 경고합니다.
잘못된 투자와 순환식 자금 조달의 위협
재고 과잉으로 인해 종료되는 전통적인 반도체 사이클과 달리, 우드는 AI 트레이드가 '잘못된 투자(malinvestment)'라는 독특한 심리적, 경제적 위협에 직면해 있다고 주장합니다. 주요 리스크는 하이퍼스케일러와 AI 연구소들이 투입하고 있는 막대한 자본에 대해 적절한 수익을 창출하지 못할 수도 있다는 점입니다.
우드는 생태계 내의 잠재적으로 취약한 피드백 루프를 강조합니다. 그는 엔비디아(Nvidia)와 같은 기업이 OpenAI와 같은 AI 연구소에 자금을 지원하고, 이 연구소들이 다시 그 자본을 사용하여 엔비디아 칩을 더 많이 구매하는 구조를 지적합니다. 이러한 순환 구조는 단기적인 성장을 견인하지만, 투자자들이 AI 스택의 장기적인 수익화 능력에 의구심을 갖기 시작하면 무너질 수 있는 사상누각(house of cards)을 형성합니다.
막대한 자본 지출과 부의 집중
현재 투자 규모는 전례가 없는 수준입니다. TSMC는 2026년 자본 지출 가이던스를 작년 410억 달러에서 약 560억 달러로 상향 조정했으며, 일부 전망치에 따르면 2027년에는 650억~700억 달러에 달할 것으로 보입니다. 이러한 급증은 대만을 거시 경제의 강자로 만들었으며, 2026년 1분기 실질 GDP 성장률은 전년 대비 14.55%를 기록했습니다.
AI 관련 수요는 현재 매우 집중되어 있어, 2026년 TSMC 매출의 31%를 차지할 것으로 추정됩니다. 이러한 집중도는 현재 글로벌 경제가 단일 기술 분야에 얼마나 많은 도박을 걸고 있는지를 여실히 보여줍니다.
AI 모델의 범용화(Commoditisation)
또 다른 중요한 압박 요인은 거대언어모델(LLM)의 급격한 범용화입니다. 고품질 모델의 가격이 낮아짐에 따라 서구권 AI 제공업체들의 프리미엄 가격 결정력이 도전을 받고 있습니다.
우드는 중국 모델들이 상당한 탄력을 받고 있다고 언급합니다. OpenRouter 플랫폼에서 상위 중국 모델들은 6월 말 기준 21.37조 개의 토큰을 처리했는데, 이는 4월의 4.37조 개에서 엄청나게 급증한 수치이며, 상위 미국 모델들이 처리한 5.76조 개의 토큰을 크게 상회하는 실적입니다. 이러한 변화는 '토큰당 비용'이 하락함에 따라, 비싼 독점 모델을 유지하는 경제성이 엄격한 검증을 받게 될 것임을 시사합니다.
메모리 및 하드웨어로의 초점 전환
이러한 경고에도 불구하고, 우드는 즉각적인 폭락을 예측하고 있지는 않습니다. 대신 그는 포트폴리오를 산업의 '곡괭이와 삽(picks and shovels)' 역할을 하는 분야, 즉 메모리와 하드웨어로 재편하고 있습니다.
그는 효율성 증대가 오히려 총 소비 증가로 이어지는 '제번스의 역설(Jevons Paradox)'을 인용합니다. 컴퓨팅이 더 효율적으로 변함에 따라 DRAM 및 NAND 메모리에 대한 수요는 증가합니다. 마이크론(Micron)과 같은 기업들은 이미 물량의 상당 부분에 대해 장기 전략적 계약을 확보했으며, 이는 메모리 제조사들에게 과거 불황기에 전통적인 칩 제조사들이 흔히 겪었던 어려움과는 다른 상당한 영향력과 가격 결정력을 부여합니다.
핵심 요약
- 주요 리스크: AI 트레이드는 막대한 자본 지출이 충분한 이익을 창출하지 못하고 있다는 '잘못된 투자(malinvestment)' 우려에 가장 취약합니다.
- 범용화 압박: 급격히 개선되고 저렴해지는 AI 모델, 특히 중국 모델들이 선도적인 서구 AI 기업들의 고마진 경제 구조를 위협하고 있습니다.
- 메모리 헤지: 소프트웨어 및 모델 제공업체들이 마진 압박에 직면하는 반면, 하드웨어 및 메모리 제조업체(SK하이닉스, 삼성 등)는 인프라 구축의 구조적 수혜자로 남을 것입니다.