크리스 우드의 경고: 왜 오투자가 AI 붐을 끝낼 수 있는가
인공지능(AI) 지출의 폭발적인 증가는 역사상 가장 극적인 자본 지출(capex) 사이클 중 하나를 만들어내고 있지만, 여기에는 숨겨진 위험이 있습니다. 제프리스(Jefferies)의 글로벌 주식 전략 책임자인 크리스 우드(Chris Wood)는 AI 트레이드의 몰락이 칩 부족이나 과잉 공급이 아닌, 수익성 위기로 인해 발생할 것이라고 경고합니다.
다가오는 오투자의 위협
우드의 최신 뉴스레터인 "Greed & Fear"에 따르면, AI 생태계의 주요 리스크는 "오투자(malinvestment)"입니다. 그는 하이퍼스케일러(hyperscalers)와 주요 AI 연구소들이 막대한 투자에 대해 적절한 수익을 창출하지 못한다는 사실을 시장이 깨닫게 될 때, AI 트레이드는 고통스러운 정체기나 종말을 맞이할 가능성이 높다고 주장합니다.
중요한 우려 사항 중 하나는 순환적 자금 조달 루프(circular funding loops)의 존재입니다. 우드는 엔비디아(Nvidia)와 같은 기업이 OpenAI와 같은 AI 연구소에 자금을 지원하고, 이 연구소들이 그 자본을 사용하여 다시 엔비디아의 칩을 구매하는 시나리오를 지적합니다. 이는 모멘텀 중심의 피드백 루프를 형성하지만, 장기적인 수익 가시성과 자본 규율에 대한 투자자들의 회의론에 매우 취약한 구조입니다.
인프라가 주도하는 거대한 자본 지출 사이클
현재 AI 인프라에 투입되고 있는 투자 규모는 전례가 없는 수준입니다. TSMC는 이러한 집중 현상의 대표적인 사례로, 2026년 자본 지출 가이던스를 작년 410억 달러에서 약 560억 달러로 상향 조정했습니다. 푸본 리서치(Fubon Research)의 추가 전망에 따르면, 자본 지출은 2027년까지 650억~700억 달러에 달할 수 있습니다.
이러한 지출은 대만과 같은 지역에서 거대한 거시 경제적 변화를 일으키고 있으며, 대만의 2026년 1분기 실질 GDP 성장률은 전년 대비 14.55%를 기록했습니다. 현재 AI 관련 수요는 2026년 TSMC 전체 매출의 31%를 차지할 것으로 추정되며, 이는 글로벌 경제가 AI 구축과 얼마나 깊게 연결되어 있는지를 잘 보여줍니다.
AI 모델의 범용화(Commoditisation)
마진에 압박을 가하는 또 다른 요인은 거대언어모델(LLM)의 급격한 범용화입니다. 고품질 모델을 훨씬 저렴한 비용으로 이용할 수 있게 되면서, 프리미엄 서구권 AI 제공업체들을 둘러싼 "경제적 해자(moats)"가 좁아지고 있습니다.
우드는 Z.ai의 GLM-5.2와 같이 효율적인 중국 모델의 부상을 언급합니다. 이 모델은 Anthropic과 같은 미국의 최상위 모델과 거의 대등한 성능을 제공하면서도 토큰당 비용은 4분의 1 수준인 것으로 알려졌습니다. OpenRouter의 데이터에 따르면 중대한 변화가 나타나고 있습니다. 6월 말, 중국의 주요 AI 모델들은 21.37조 개의 토큰을 처리하며, 미국의 선도적인 모델들이 처리한 5.76조 개의 토큰을 크게 앞질렀습니다. 이러한 추세는 AI의 소프트웨어 계층이 저마진 범용 제품(commodity) 사업으로 변모하고 있음을 시사합니다.
"곡괭이와 삽(Picks and Shovels)"으로의 이동
이러한 리스크에도 불구하고, 우드는 즉각적인 붕괴를 예측하지는 않습니다. 대신 그는 산업의 "곡괭이와 삽(picks and shovels)" 역할을 하는 분야, 즉 메모리와 하드웨어로의 전략적 전환을 제안합니다.
소프트웨어 계층과 달리, DRAM 및 메모리 공급업체들은 상당한 영향력을 확보하고 있습니다. 예를 들어, 마이크론(Micron)은 이미 DRAM 물량의 20%, NAND 물량의 3분의 1을 차지하는 16개의 전략적 고객 계약을 체결했으며, 이는 종종 5년 단위의 계약입니다. 이러한 구조적 변화 덕분에 메모리 제조사들은 가격 결정력을 가질 수 있으며, 이는 광범위한 AI 자본 지출 사이클이 현실적인 점검을 받더라도 이들을 더 안전한 투자처로 만들어 줍니다.
핵심 요약
- 리스크 요인: AI 트레이드는 하이퍼스케일러들이 막대한 자본 지출에 대해 충분한 수익을 거둘 수 없다는 것을 투자자들이 깨닫게 되는 "오투자(malinvestment)"에 취약합니다.
- 범용화 압박: 저비용·고성능 중국 AI 모델의 급격한 등장은 LLM 시장을 범용화하고 서구권 제공업체들의 마진을 압박하고 있습니다.
- 전략적 피벗: 소프트웨어 마진은 줄어들 수 있지만, 하드웨어 및 메모리 제공업체(SK Hynix, Samsung 등)는 전략적인 다년 공급 계약을 통해 장기적인 우위를 확보하고 있습니다.