Peringatan Chris Wood: Mengapa Malinvestasi Dapat Mengakhiri Booming AI

Lonjakan masif dalam pengeluaran Kecerdasan Buatan (AI) sedang menciptakan salah satu siklus belanja modal (capex) paling dramatis dalam sejarah, namun hal ini membawa bahaya tersembunyi. Global Head of Equity Strategy Jefferies, Chris Wood, memperingatkan bahwa kejatuhan perdagangan AI tidak akan disebabkan oleh kelangkaan chip atau kelebihan pasokan, melainkan oleh krisis profitabilitas.

Ancaman Malinvestasi yang Mengintai

Menurut buletin "Greed & Fear" terbaru milik Wood, risiko utama bagi ekosistem AI adalah "malinvestasi". Ia berpendapat bahwa perdagangan ini kemungkinan akan menghadapi jeda yang menyakitkan atau berakhir ketika pasar menyadari bahwa para hyperscaler dan laboratorium AI terkemuka tidak dapat menghasilkan imbal hasil yang memadai dari investasi masif mereka.

Kekhawatiran yang signifikan adalah adanya siklus pendanaan melingkar (circular funding loops). Wood menunjuk pada skenario di mana perusahaan seperti Nvidia mungkin mendanai laboratorium AI seperti OpenAI, yang kemudian menggunakan modal tersebut untuk membeli lebih banyak chip Nvidia. Meskipun hal ini menciptakan loop umpan balik yang didorong oleh momentum, hal ini tetap sangat rentan terhadap skeptisisme investor terkait visibilitas laba jangka panjang dan disiplin modal.

Siklus Capex Masif yang Didorong oleh Infrastruktur

Skala investasi yang saat ini dicurahkan ke dalam infrastruktur AI belum pernah terjadi sebelumnya. TSMC adalah contoh utama dari konsentrasi ini; perusahaan tersebut telah menaikkan panduan capex tahun 2026 menjadi sekitar US$56 miliar, naik dari US$41 miliar tahun lalu. Proyeksi lebih lanjut dari Fubon Research menunjukkan bahwa capex dapat mencapai US$65–70 miliar pada tahun 2027.

Pengeluaran ini memicu pergeseran makroekonomi masif di wilayah seperti Taiwan, di mana pertumbuhan PDB riil mencapai 14,55% secara tahunan (year-on-year) pada Q1 2026. Saat ini, permintaan terkait AI diperkirakan menyumbang 31% dari total pendapatan TSMC untuk tahun 2026, menyoroti betapa dalamnya ekonomi global kini terikat pada pembangunan AI.

Komoditisasi Model AI

Menambah tekanan pada margin adalah komoditisasi cepat dari Large Language Models (LLM). Seiring dengan tersedianya model berkualitas tinggi dengan biaya yang jauh lebih murah, "parit pertahanan" (moats) yang mengelilingi penyedia AI premium Barat semakin menyusut.

Wood mencatat kebangkitan model-model Tiongkok yang efisien, seperti GLM-5.2 milik Z.ai, yang dilaporkan menawarkan performa yang hampir setara dengan model kelas atas AS seperti Anthropic tetapi hanya dengan seperempat biaya per token. Data dari OpenRouter menunjukkan pergeseran yang signifikan: pada akhir Juni, model AI terkemuka Tiongkok memproses 21,37 triliun token, jauh melampaui 5,76 triliun token yang diproses oleh model-model terkemuka AS. Tren ini menunjukkan bahwa lapisan perangkat lunak AI sedang menjadi bisnis komoditas dengan margin rendah.

Beralih ke "Picks and Shovels"

Terlepas dari risiko-risiko ini, Wood tidak memprediksi keruntuhan segera. Sebaliknya, ia menyarankan pergeseran strategis menuju "picks and shovels" (alat pendukung) industri ini—khususnya memori dan perangkat keras.

Berbeda dengan lapisan perangkat lunak, pemasok DRAM dan memori mendapatkan daya tawar yang signifikan. Sebagai contoh, Micron telah menandatangani 16 perjanjian pelanggan strategis yang mencakup 20% volume DRAM-nya dan sepertiga volume NAND-nya, seringkali dengan jangka waktu lima tahun. Perubahan struktural ini memungkinkan produsen memori untuk memegang kendali harga, menjadikan mereka pilihan yang lebih aman bahkan jika siklus capex AI yang lebih luas menghadapi koreksi realitas.

Poin-Poin Penting

  • Faktor Risiko: Perdagangan AI rentan terhadap "malinvestasi", di mana investor menyadari bahwa para hyperscaler tidak dapat memperoleh imbal hasil yang cukup dari belanja modal mereka yang masif.
  • Tekanan Komoditisasi: Munculnya model AI Tiongkok yang berbiaya rendah dan berkinerja tinggi secara cepat mengomoditasi pasar LLM dan menekan margin bagi penyedia Barat.
  • Pivot Strategis: Meskipun margin perangkat lunak mungkin menyusut, penyedia perangkat keras dan memori (seperti SK Hynix dan Samsung) sedang mengamankan keuntungan jangka panjang melalui perjanjian pasokan strategis selama beberapa tahun.