Lời cảnh báo của Chris Wood: Tại sao tình trạng đầu tư sai chỗ có thể chấm dứt làn sóng giao dịch AI

Sự bùng nổ AI toàn cầu hiện đang được thúc đẩy bởi chu kỳ chi tiêu vốn (capex) mạnh mẽ nhất từng thấy, nhưng một rủi ro cấu trúc đang cận kề có thể kích hoạt một sự thay đổi thị trường đột ngột. Trưởng bộ phận Chiến lược Cổ phiếu Toàn cầu của Jefferies, Chris Wood, cảnh báo rằng sự kết thúc của làn sóng giao dịch AI sẽ không đến từ tình trạng thiếu hụt chip hay dư cung, mà từ một cuộc khủng hoảng niềm tin liên quan đến tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư.

Mối đe dọa từ đầu tư sai chỗ và dòng vốn xoay vòng

Khác với các chu kỳ bán dẫn truyền thống thường kết thúc do dư thừa hàng tồn kho, Wood lập luận rằng làn sóng giao dịch AI đang đối mặt với một mối đe dọa tâm lý và kinh tế độc nhất: "malinvestment" (đầu tư sai chỗ). Rủi ro chính là các nhà cung cấp hạ tầng quy mô lớn (hyperscalers) và các phòng thí nghiệm AI có thể không tạo ra được lợi nhuận tương xứng với lượng vốn khổng lồ mà họ đang triển khai.

Wood nhấn mạnh một vòng lặp phản hồi tiềm ẩn sự mong manh trong hệ sinh thái. Ông chỉ ra các cấu trúc mà ở đó những công ty như Nvidia có thể tài trợ cho các phòng thí nghiệm AI như OpenAI, và sau đó các phòng thí nghiệm này lại sử dụng chính nguồn vốn đó để mua thêm chip của Nvidia. Mặc dù tính chất xoay vòng này thúc đẩy tăng trưởng trong ngắn hạn, nhưng nó tạo ra một "lâu đài bài" có thể sụp đổ nếu các nhà đầu tư bắt đầu nghi ngờ khả năng kiếm tiền dài hạn của các tầng công nghệ AI (AI stack).

Chi tiêu vốn khổng lồ và sự tập trung tài sản

Quy mô đầu tư hiện tại là chưa từng có. TSMC đã nâng dự báo chi tiêu vốn (capex) cho năm 2026 lên khoảng 56 tỷ USD, tăng từ mức 41 tỷ USD vào năm ngoái, với một số dự báo cho thấy con số này có thể đạt 65–70 tỷ USD vào năm 2027. Sự bùng nổ này đã biến Đài Loan thành một cường quốc kinh tế vĩ mô, với tăng trưởng GDP thực tế đạt 14,55% so với cùng kỳ năm trước trong quý 1 năm 2026.

Nhu cầu liên quan đến AI hiện đang tập trung cao độ đến mức ước tính sẽ chiếm 31% doanh thu của TSMC vào năm 2026. Mức độ tập trung này nhấn mạnh việc nền kinh tế toàn cầu hiện đang đặt cược rất lớn vào một lĩnh vực công nghệ duy nhất.

Sự hàng hóa hóa các mô hình AI

Một điểm áp lực đáng kể khác là sự "hàng hóa hóa" (commoditisation) nhanh chóng của các Mô hình Ngôn ngữ Lớn (LLMs). Khi các mô hình chất lượng cao trở nên rẻ hơn, khả năng định giá cao cấp của các nhà cung cấp AI phương Tây đang bị thách thức.

Wood lưu ý rằng các mô hình của Trung Quốc đang đạt được sức hút đáng kể. Trên nền tảng OpenRouter, các mô hình hàng đầu của Trung Quốc đã xử lý 21,37 nghìn tỷ token vào cuối tháng 6, một bước nhảy vọt so với mức 4,37 nghìn tỷ vào tháng 4, vượt xa con số 5,76 nghìn tỷ token được xử lý bởi các mô hình hàng đầu của Mỹ. Sự chuyển dịch này cho thấy khi "chi phí trên mỗi token" giảm xuống, tính kinh tế của việc duy trì các mô hình độc quyền đắt đỏ sẽ phải đối mặt với sự xem xét kỹ lưỡng.

Chuyển dịch trọng tâm sang Bộ nhớ và Phần cứng

Bất chấp những cảnh báo này, Wood không dự báo về một sự sụp đổ ngay lập tức. Thay vào đó, ông đang tái định vị các danh mục đầu tư hướng tới những công cụ "cuốc và xẻng" (picks and shovels) của ngành—cụ thể là bộ nhớ và phần cứng.

Ông dẫn chứng Nghịch lý Jevons, nơi hiệu suất tăng lên dẫn đến tổng mức tiêu thụ cao hơn. Khi tính toán trở nên hiệu quả hơn, nhu cầu về bộ nhớ DRAM và NAND sẽ tăng lên. Các công ty như Micron đã đảm bảo được các thỏa thuận chiến lược dài hạn cho một phần đáng kể sản lượng của họ, mang lại cho các nhà sản xuất bộ nhớ đòn bẩy và khả năng định giá đáng kể mà các nhà sản xuất chip truyền thống thường thiếu trong các đợt suy thoái trước đây.

Các điểm chính cần lưu ý

• Rủi ro chính: Làn sóng giao dịch AI dễ bị tổn thương nhất trước những lo ngại về "đầu tư sai chỗ" (malinvestment)—nhận thức rằng chi tiêu vốn khổng lồ không mang lại đủ lợi nhuận.
• Áp lực hàng hóa hóa: Các mô hình AI đang cải thiện nhanh chóng và rẻ hơn, đặc biệt là từ Trung Quốc, đang đe dọa biên lợi nhuận cao của các công ty AI hàng đầu phương Tây.
• Phòng vệ bằng bộ nhớ: Trong khi các nhà cung cấp phần mềm và mô hình đối mặt với áp lực về biên lợi nhuận, các nhà sản xuất phần cứng và bộ nhớ (như SK Hynix và Samsung) vẫn là những bên hưởng lợi về mặt cấu trúc từ quá trình xây dựng hạ tầng này.