Чому саме не надлишок чипів, а неправильне інвестування може покласти край тренду на ШІ

Бум штучного інтелекту спричиняє найбільш драматичний цикл капітальних витрат (capex) в історії, проте з’явилося серйозне попередження щодо його стійкості. Кріс Вуд, глобальний голова стратегії акцій у Jefferies, припускає, що остаточний кінець тренду на ШІ буде спричинений не дефіцитом чипів, а кризою довіри до окупності інвестицій.

Загроза неправильного інвестування, що насувається

На відміну від традиційних циклів напівпровідників, які завершуються через раптовий надлишок пропозиції або накопичення запасів, Вуд стверджує, що епоха ШІ стикається з унікальним структурним ризиком: неправильним інвестуванням (malinvestment). Головна небезпека полягає в тому, що гіперскейлери та провідні ШІ-лабораторії можуть не змогти забезпечити належну окупність того величезного капіталу, який вони залучають.

Вуд звертає увагу на тривожну модель «кругового фінансування» всередині екосистеми. Наприклад, Nvidia бере участь у фінансуванні таких структур, як OpenAI, які, своєю чергою, використовують цей капітал для купівлі більшої кількості чипів Nvidia. Хоча в короткостроковій перспективі це створює потужний імпульс, це також створює петлю зворотного зв'язку, яка може різко розірватися, якщо інвестори почнуть сумніватися в довгостроковій монетизації та прозорості доходів від ШІ-стеку.

Масштабні капітальні витрати та концентрація ризиків

Масштаби інвестицій, які ми спостерігаємо зараз, є безпрецедентними. TSMC, провідний у світі виробник напівпровідників, підвищив свій прогноз капітальних витрат на 2026 рік приблизно до 56 мільярдів доларів порівняно з 41 мільярдом доларів минулого року. Прогнози Fubon Research свідчать, що до 2027 року ця сума може злетіти до 65–70 мільярдів доларів.

Цей сплеск уже трансформує регіональні економіки. На Тайвані вплив попиту, пов'язаного з ШІ, є очевидним: зростання реального ВВП у першому кварталі 2026 року сягнуло 14,55% у річному обчисленні. Крім того, очікується, що попит на ШІ становитиме приблизно 31% від загального доходу TSMC у 2026 році, що підкреслює, наскільки сильно світова економіка стає зосередженою на інфраструктурі ШІ.

Комодитизація моделей ШІ

Другим фактором тиску є швидка комодитизація великих мовних моделей (LLM). Оскільки ефективність зростає, а витрати знижуються, «преміальна» перевага західних постачальників ШІ опиняється під загрозою. Вуд вказує на підйом китайських моделей, таких як GLM-5.2 від Z.ai, яка, за наявними даними, пропонує продуктивність, порівнянну з топовими західними моделями, лише за чверть вартості.

Дані підтверджують цей зсув: на платформі OpenRouter провідні китайські моделі ШІ обробили 21,37 трильйона токенів наприкінці червня, що є величезним стрибком порівняно з 4,37 трильйона в квітні. Цей обсяг значно перевищує 5,76 трильйона токенів, оброблених провідними моделями США, що свідчить про перенасичений ринок, чутливий до ціни.

Зміна фокусу на «кайла та лопати»

Попри ці попередження, Вуд не прогнозує негайного краху. Натомість він пропонує стратегічний поворот до «кайла та лопат» галузі — зокрема, до постачальників DRAM та пам'яті. Через парадокс Джевонса, коли обчислювальна потужність стає ефективнішою та дешевшою, загальне споживання насправді зростає, що вигідно постачальникам обладнання.

Такі великі гравці, як Micron, уже зміцнюють свої позиції за допомогою структурних змін, наприклад, підписуючи стратегічні п'ятирічні угоди, які охоплюють значну частину їхніх обсягів DRAM та NAND. Це забезпечує виробникам пам'яті більшу можливість впливати на ціноутворення та стабільність, навіть якщо ширший рівень програмного забезпечення ШІ матиме труднощі з підтвердженням своєї прибутковості.

Основні висновки

• Реальний ризик: Тренд на ШІ, швидше за все, завершиться через «неправильне інвестування» — нездатність гіперскейлерів отримати достатню окупність від величезних капітальних витрат, — а не через традиційний надлишок чипів.
• Комодитизація моделей: Швидке зростання дешевих і високопродуктивних китайських моделей ШІ чинить величезний тиск на економічну модель преміальних західних постачальників ШІ.
• Стійкість обладнання: Виробники пам'яті та DRAM (такі як SK Hynix та Samsung) залишаються найбільш стійкими бенефіціарами завдяки своїй здатності укладати довгострокові угоди про продаж та контролювати ціноутворення.