Mengapa Pelaburan Salah, Bukan Lebihan Bekalan Cip, Boleh Menamatkan Perdagangan AI

Lonjakan kecerdasan buatan sedang memacu kitaran perbelanjaan modal (capex) yang paling dramatik dalam sejarah, namun amaran penting telah muncul mengenai kelestariannya. Chris Wood, Ketua Strategi Ekuiti Global di Jefferies, mencadangkan bahawa penamatan perdagangan AI akhirnya tidak akan dicetuskan oleh kekurangan cip, sebaliknya oleh krisis keyakinan terhadap pulangan pelaburan.

Ancaman Pelaburan Salah yang Menghampiri

Tidak seperti kitaran semikonduktor tradisional yang berakhir disebabkan oleh lambakan bekalan secara tiba-tiba atau pengumpulan inventori, Wood berhujah bahawa era AI menghadapi risiko struktur yang unik: pelaburan salah. Bahaya utama terletak pada kemungkinan bahawa hyperscaler dan makmal AI terkemuka tidak akan dapat menjana pulangan yang mencukupi daripada modal besar yang mereka gerakkan.

Wood mengetengahkan corak "pembiayaan kitaran" yang membimbangkan dalam ekosistem tersebut. Sebagai contoh, Nvidia telah terlibat dalam membiayai entiti seperti OpenAI, yang kemudiannya menggunakan modal tersebut untuk membeli lebih banyak cip Nvidia. Walaupun ini mewujudkan momentum yang kuat dalam jangka masa pendek, ia mewujudkan gelung maklum balas yang boleh terurai secara mendadak jika pelabur mula meragui monetisasi jangka panjang dan kebolehlihatan pendapatan stack AI.

Capex Besar-besaran dan Penumpuan Risiko

Skala pelaburan yang sedang disaksikan sekarang adalah tidak pernah berlaku sebelum ini. TSMC, foundry terkemuka dunia, telah menaikkan panduan capex 2026 kepada kira-kira $56 bilion, meningkat daripada $41 bilion tahun lepas. Unjuran daripada Fubon Research mencadangkan ini boleh melonjak kepada antara $65 bilion dan $70 bilion menjelang 2027.

Lonjakan ini sudah mula mengubah ekonomi serantau. Di Taiwan, kesan permintaan berkaitan AI adalah jelas, dengan pertumbuhan KDNK sebenar mencecah 14.55% tahun ke tahun pada S1 2026. Tambahan pula, permintaan berkaitan AI dijangka menyumbang kira-kira 31% daripada jumlah hasil TSMC pada tahun 2026, sekali gus menegaskan betapa besarnya ekonomi global kini tertumpu kepada infrastruktur AI.

Komoditisasi Model AI

Titik tekanan sekunder adalah komoditisasi Model Bahasa Besar (LLM) yang pantas. Apabila kecekapan meningkat dan kos menurun, kelebihan "premium" penyedia AI Barat mula dicabar. Wood menunjukkan kebangkitan model China, seperti GLM-5.2 daripada Z.ai, yang dilaporkan menawarkan prestasi yang setanding dengan model Barat tahap tinggi pada hanya satu perempat daripada kosnya.

Data menyokong peralihan ini; di platform OpenRouter, model AI China teratas memproses 21.37 trilion token pada akhir Jun, satu lonjakan besar daripada 4.37 trilion pada April. Jumlah ini jauh lebih tinggi daripada 5.76 trilion token yang diproses oleh model AS teratas, menandakan landskap yang sesak dan sensitif terhadap harga.

Peralihan Fokus kepada "Picks and Shovels"

Walaupun terdapat amaran ini, Wood tidak meramalkan keruntuhan serta-merta. Sebaliknya, beliau mencadangkan peralihan strategik ke arah "picks and shovels" industri tersebut—khususnya pembekal DRAM dan memori. Disebabkan Paradoks Jevons, apabila pengkomputeran menjadi lebih cekap dan murah, jumlah penggunaan sebenarnya meningkat, yang memberi manfaat kepada penyedia perkakasan.

Pemain utama seperti Micron sudah pun mengukuhkan kedudukan mereka melalui perubahan struktur, seperti menandatangani perjanjian strategik lima tahun yang merangkumi bahagian besar volum DRAM dan NAND mereka. Ini memberikan pengeluar memori kuasa penetapan harga dan kestabilan yang lebih besar, walaupun lapisan perisian AI yang lebih luas bergelut untuk membuktikan keuntungan mereka.

Ringkasan Utama

  • Risiko Sebenar: Perdagangan AI berkemungkinan besar akan berakhir disebabkan oleh "pelaburan salah"—kegagalan hyperscaler untuk memperoleh pulangan yang mencukupi daripada capex yang besar—berbanding lebihan bekalan cip tradisional.
  • Komoditisasi Model: Kebangkitan pantas model AI China yang kos rendah dan berprestasi tinggi memberikan tekanan hebat kepada ekonomi penyedia AI Barat yang premium.
  • Ketahanan Perkakasan: Pengilang memori dan DRAM (seperti SK Hynix dan Samsung) kekal sebagai penerima manfaat yang paling berdaya tahan kerana keupayaan mereka untuk mengunci perjanjian jualan jangka panjang dan menguasai kuasa penetapan harga.