Waterways Leisure TourismのIPO：GMPが横ばいを示唆し、申し込みが鈍化
Cordelia Cruisesの運営会社であるWaterways Leisure Tourismは、58.5億ルピー規模のIPOの3日目において、投資家から慎重な反応を受けている。個人投資家の関心は依然として高いものの、機関投資家の参加不足と低いグレーマーケット・プレミアム（GMP）は、証券取引所への上場初値が落ち着いたものになることを示唆している。
申し込み状況：個人投資家が牽引する一方、機関投資家は出遅れ
入札3日目時点で、Waterways Leisure TourismのIPOは、売り出し株数418.4万株に対し、69%の申し込みが完了している。申し込みデータは、投資家層によって明らかな差があることを示している。個人投資家（RII）が最も高い熱意を見せており、76万株の枠に対してすでに3倍の申し込みがある。
対照的に、非機関投資家（NII）の申し込みは割り当て分の51%にとどまっている。特に注目すべきは、適格機関投資家（QIB）セグメントにおいて、割り当てられた228.2万株に対する入札がまだ一件も記録されていないことである。こうした機関投資家の自信の欠如が、全体の申し込みレベルが低迷している主な理由となっている。
グレーマーケットのセンチメントと上場への期待
上場直後の利益（リスティング・ゲイン）を狙う投資家は、失望する可能性がある。現在のグレーマーケット・プレミアム（GMP）は1株あたり約5ルピーで、上限価格である808ルピーに対してわずか1%のプレミアムにとどまっている。これは、市場が同社株の上場価格を公開価格に近い約813ルピーと予想していることを示している。
今回のIPOは公募増資（Fresh Issue）であり、売出し（OFS）の要素はない。つまり、調達資金はすべて直接会社に渡る。これらの資金は、一般企業目的のほか、艦隊拡大を促進するための子会社Baycruise Shipping and Leasing (IFSC) のリース関連債務に充てられる予定である。
市場支配力 vs 運営リスク
Waterways Leisure Tourismは、インドの黎明期にあるクルーズ部門において圧倒的な地位を占めており、2025年度の国内海洋クルーズ市場において金額ベースで約79%のシェアを誇る。MV Empressを運航する同社は、主要な国内ルートおよび一部の国際的な目的地にサービスを提供している。規模拡大に向けて、同社は2027年度にNorwegian Sky、2028年度にNorwegian Sunを導入する計画である。
財務面では、同社は2026年度に売上高57.97億ルピー、純利益5.21億ルピーを報告しており、純資産は前年度の3.28億ルピーから8.02億ルピーへと大幅に増加している。
しかし、アナリストは警告を発している。Swastika Investmartは、事業の資本集約度の高さと、単一のクルーズ船に依存する重大なリスクを理由に、「中立（Neutral）」の格付けを付与した。JM Financialは同社の資産軽量型（アセットライト）の拡大戦略を肯定的に捉えているものの、実行リスクは慎重な投資家にとって引き続き重要な要因となっている。
主なポイント
- 申し込み状況の混在: 個人投資家は割り当て分の3倍の申し込みがあるが、機関投資家（QIB）の関心は今のところ皆無である。
- 横ばいの上場が濃厚: GMPが約1%と低いため、上場直後の急騰を狙う投資家にとって、即時的な利益は最小限にとどまることが示唆されている。
- 成長 vs リスク: 同社はインド市場の79%を支配しているが、高い資本要件と単一船舶への依存が主なリスクである。