การเติบโตของปริมาณการขายของ Marico พุ่งสูงขึ้น: การฟื้นตัวที่แท้จริง หรือเป็นเพียงความบังเอิญทางสถิติ?

Marico รายงานการเติบโตของปริมาณการขายที่แข็งแกร่งที่สุดในรอบหลายไตรมาส ซึ่งส่งสัญญาณถึงการฟื้นตัวในวงกว้างภายในภาคส่วน FMCG ของอินเดีย แรงขับเคลื่อนนี้ไม่ใช่เพียงผลลัพธ์จากการเปรียบเทียบกับฐานที่ต่ำ (low-base comparisons) แต่สะท้อนถึงการฟื้นตัวเชิงโครงสร้างที่ขับเคลื่อนโดยอำนาจในการกำหนดราคาและต้นทุนวัตถุดิบที่เริ่มทรงตัว

ไม่ใช่ผลจากฐานที่ต่ำ (Base Effect): การฟื้นตัวของภาคส่วนอย่างต่อเนื่อง

ในขณะที่กลุ่มผู้ที่สงสัยมักจะมองว่าการเติบโตที่พุ่งสูงขึ้นอย่างกะทันหันเป็นผลมาจาก "base effects" หรือการที่ตัวเลขการเติบโตดูสูงเพียงเพราะปีที่ผ่านมาทำผลงานได้ไม่ดี แต่ Abneesh Roy, MD (Research) จาก Nuvama Institutional Equities กลับมีความเห็นที่ต่างออกไป ความแข็งแกร่งของปริมาณการขายของ Marico ในปัจจุบันเป็นส่วนหนึ่งของการฟื้นตัวที่แท้จริงทั่วทั้งภาคส่วน ซึ่งเริ่มขึ้นตั้งแต่ไตรมาสที่สี่และดำเนินต่อเนื่องมาจนถึงช่วงปัจจุบัน

Roy คาดการณ์ว่าแรงขับเคลื่อนนี้จะดำเนินต่อไปอย่างน้อยอีกสองไตรมาส การฟื้นตัวนี้ได้รับการสนับสนุนจากการปฏิบัติตามกฎระเบียบ GST ที่ดีขึ้นและการปรับขึ้นราคาเชิงกลยุทธ์ ที่น่าสังเกตคือ ภาคส่วน FMCG ดูเหมือนจะไม่ได้กำลังมุ่งหน้าเข้าสู่รอบของการลดราคาในระยะอันใกล้นี้ ซึ่งช่วยสร้างสภาพแวดล้อมที่มั่นคงสำหรับการขยายตัวของปริมาณการขาย

ปัจจัยด้านมะพร้าวแห้ง (Copra) และจุดเปลี่ยนของอัตรากำไร

ปัจจัยขับเคลื่อนที่สำคัญที่สุดสำหรับแนวโน้มทางการเงินของ Marico คือการเปลี่ยนแปลงอย่างรุนแรงของต้นทุนวัตถุดิบ โดยเฉพาะอย่างยิ่งมะพร้าวแห้ง (copra) ราคาของ copra ซึ่งเป็นวัตถุดิบหลักสำหรับแบรนด์เรือธงอย่าง Parachute ได้ดิ่งลงประมาณ 45% จากระดับสูงสุด

การปรับฐานนี้เกิดขึ้นหลังจากช่วงเงินเฟ้อรุนแรงที่ Marico จำเป็นต้องปรับขึ้นราคาเกือบ 60% ภายในปีเดียว ซึ่ง Roy อธิบายว่าเป็นความสำเร็จที่แท้แทบไม่มีใครเทียบได้ในระดับโลกในกลุ่มสินค้าอุปโภคบริโภค ที่น่าทึ่งคือ แม้จะมีการปรับขึ้นราคาอย่างรุนแรงเช่นนี้ แต่ปริมาณการขายของ Parachute กลับทรงตัวแทนที่จะลดฮวบลง ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความจงรักภักดีต่อแบรนด์และการดำเนินงานที่ยอดเยี่ยม เมื่อราคา copra เริ่มทรงตัว Marico กำลังเข้าใกล้จุดเปลี่ยนสำคัญของอัตรากำไร (margin inflection point) โดย Nuvama คาดการณ์การเติบโตของรายได้ที่ 21% และการเติบโตของ EBITDA รวมที่ประมาณ 18% สำหรับไตรมาสแรก

การลดความเสี่ยงจากความกังวลเรื่อง El Niño

ความกังวลทั่วไปสำหรับนักลงทุนในกลุ่ม FMCG คือผลกระทบของ El Niño ต่ออุปสงค์ในภาคชนบท อย่างไรก็ตาม Roy ชี้ให้เห็นว่าข้อมูลในอดีตไม่ได้แสดงความสัมพันธ์ที่ชัดเจนระหว่างปีที่เกิด El Niño กับการเติบโตของปริมาณการขาย FMCG แม้แต่กับยักษ์ใหญ่ในอุตสาหกรรมอย่าง Hindustan Unilever ก็ตาม

ประเด็นสำคัญอยู่ที่ความจริงที่ว่าค่าเฉลี่ยปริมาณน้ำฝนในภาพรวมอาจทำให้เข้าใจผิดได้ แม้ว่าค่าเฉลี่ยระดับประเทศอาจดู "ปกติ" แต่สภาพอากาศที่รุนแรงในบางภูมิภาค เช่น น้ำท่วมและภัยแล้งที่เกิดขึ้นพร้อมกัน อาจส่งผลกระทบต่อบางพื้นที่ แม้จะมีความผันผวนในระดับภูมิภาคเหล่านี้ แต่แนวโน้มในอดีตบ่งชี้ว่าปริมาณการขาย FMCG ยังคงมีความยืดหยุ่นในช่วงวงจร El Niño ที่ผ่านมา

Marico ในฐานะข้อยกเว้นของกลุ่ม FMCG

เมื่อมองไปข้างหน้า Marico มีตำแหน่งที่โดดเด่นและแตกต่างในภูมิทัศน์ของสินค้าอุปโภคบริโภค ในขณะที่บริษัทอื่นๆ อาจกำลังรัดเข็มขัด แต่ Marico กลับเร่งเพิ่มงบประมาณด้านการโฆษณาอย่างหนัก โดยปกติแล้ว ต้นทุนการตลาดที่เพิ่มขึ้นจะบีบอัตรากำไร แต่เนื่องจาก Marico ได้รับประโยชน์จากแนวโน้มเงินฝืดในกลุ่มวัตถุดิบ (รวมถึงบรรจุภัณฑ์และวัตถุดิบที่เกี่ยวข้องกับอาหาร) จึงทำให้บริษัทสามารถบรรลุการผสมผสานที่หาได้ยากระหว่างการขยายตัวของอัตรากำไรและการลงทุนด้านโฆษณาที่สูงขึ้น และด้วยการจัดหาแหล่งน้ำมันดิบที่เริ่มทรงตัวผ่านซัพพลายเออร์ทางเลือก คาดว่า Marico จะสามารถรักษาการเติบโตของ EBITDA ในระดับ high-teens ได้ในอนาคตอันใกล้

สรุปประเด็นสำคัญ

• การเติบโตเชิงโครงสร้าง: การพุ่งสูงขึ้นของปริมาณการขายของ Marico คือการฟื้นตัวของภาคส่วนที่แท้จริง ไม่ใช่ภาพลวงตาทางสถิติที่เกิดจากการเปรียบเทียบกับฐานที่ต่ำ
• การขยายตัวของอัตรากำไร: ราคา copra ที่ลดลง 45% จากระดับสูงสุด กำลังส่งผลให้ Marico เข้าสู่จุดเปลี่ยนสำคัญของอัตรากำไร
• แบรนด์ที่แข็งแกร่ง: Marico แสดงให้เห็นถึงอำนาจในการกำหนดราคาที่มหาศาล โดยสามารถรักษาปริมาณการขายให้คงที่ได้แม้จะมีการปรับขึ้นราคาเกือบ 60% ในช่วงปีที่ผ่านมา