การพุ่งขึ้นของปริมาณการเติบโตของ Marico: การฟื้นตัวอย่างยั่งยืนหรือแค่โชคช่วย?

เมื่อเร็วๆ นี้ Marico ได้รายงานการเติบโตของปริมาณการขายที่แข็งแกร่งที่สุดในรอบหลายไตรมาส ซึ่งส่งสัญญาณถึงการพลิกฟื้นอย่างแข็งแกร่งในภาคส่วน FMCG ผู้เชี่ยวชาญในอุตสาหกรรมชี้ว่าแรงส่งนี้ขับเคลื่อนโดยการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานของต้นทุนวัตถุดิบและความยืดหยุ่นของผู้บริโภค มากกว่าจะเป็นเพียงความผิดปกติทางสถิติ

เหนือกว่าผลกระทบจากฐานต่ำ (Base Effect): การพลิกฟื้นของภาคอุตสาหกรรมที่แท้จริง

ตรงกันข้ามกับความเคลือบแคลงของตลาด การเติบโตที่ Marico แสดงให้เห็นเมื่อเร็วๆ นี้ไม่ใช่ "ภาพลวงตาจากฐานต่ำ" (low-base illusion) ที่เกิดจากการเปรียบเทียบกับตัวเลขที่อ่อนแอในปีที่แล้ว Abneesh Roy กรรมการผู้จัดการ (ฝ่ายวิจัย) ของ Nuvama Institutional Equities เน้นย้ำว่าการฟื้นตัวทั่วทั้งภาคส่วน FMCG เริ่มต้นขึ้นในไตรมาสที่สี่ และได้ส่งต่อแรงส่งที่สำคัญมายังไตรมาสแรกของปีนี้

การฟื้นตัวนี้ได้รับการสนับสนุนจากการปฏิบัติตามกฎระเบียบ GST ที่ดีขึ้นและการปรับขึ้นราคาเชิงกลยุทธ์ แม้ว่าบางภาคส่วน เช่น สีและกาว อาจเห็นการลดลงของราคา แต่ภาพรวมของอุตสาหกรรม FMCG คาดว่าจะยังคงโครงสร้างราคาปัจจุบันไว้ นักวิเคราะห์คาดการณ์ว่าแรงส่งนี้อาจดำเนินต่อไปอย่างน้อยอีกสองไตรมาส ซึ่งถือเป็นการเปลี่ยนแปลงที่แท้จริงในรูปแบบความต้องการของผู้บริโภค

ปัจจัยด้านมะพร้าวแห้ง (Copra) และจุดเปลี่ยนของอัตรากำไร

ปัจจัยขับเคลื่อนสำคัญเบื้องหลังผลประกอบการของ Marico คือการพลิกกลับอย่างมีนัยสำคัญของต้นทุนวัตถุดิบ โดยเฉพาะมะพร้าวแห้ง (copra) ราคาของมะพร้าวแห้ง ซึ่งเป็นวัตถุดิบหลักสำหรับแบรนด์เรือธงอย่าง Parachute ได้ดิ่งลงประมาณ 45% จากจุดสูงสุด การปรับตัวลงนี้กำลังทำให้ Marico อยู่ในจุดเปลี่ยนสำคัญของอัตรากำไร (margin inflection point)

ความสามารถในการดำเนินงานของบริษัทได้รับการทดสอบจากแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่รุนแรง ก่อนหน้านี้ Marico ได้ปรับขึ้นราคาเกือบ 60% ภายในปีเดียวเพื่อชดเชยภาวะเงินเฟ้อของมะพร้าวแห้งที่รุนแรง สิ่งที่น่าทึ่งคือปริมาณการขายของ Parachute ยังคงทรงตัวแทนที่จะทรุดตัวลงภายใต้การขึ้นราคาครั้งใหญ่เช่นนี้ ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความจงรักภักดีต่อแบรนด์อย่างมหาศาลและการดำเนินงานในตลาดที่แข็งแกร่ง Nuvama คาดว่า Marico จะมีรายได้เติบโตประมาณ 21% และ EBITDA รวมเติบโต 18% สำหรับไตรมาสแรก

การจัดการกับความกังวลเรื่อง El Niño และภูมิรัฐศาสตร์

นักลงทุนมักกังวลว่าปรากฏการณ์ El Niño อาจทำให้ความต้องการในชนบทลดลง แต่ข้อมูลย้อนหลังบ่งชี้ไปในทางที่ต่างออกไป Roy ตั้งข้อสังเกตว่าข้อมูลในรอบทศวรรษแสดงให้เห็นว่าไม่มีความสัมพันธ์ที่ชัดเจนระหว่างปีที่เกิด El Niño กับการเติบโตของปริมาณการขาย FMCG แม้แต่กับยักษ์ใหญ่อย่าง Hindustan Unilever เขายังโต้แย้งว่าค่าเฉลี่ยปริมาณน้ำฝนทั่วประเทศอาจทำให้เข้าใจผิดได้ เนื่องจากความสุดโต่งในระดับภูมิภาค เช่น น้ำท่วมหรือภัยแล้ง มักจะหักล้างกันเอง แต่ปริมาณการขายมักจะยังคงมีความยืดหยุ่น

นอกจากนี้ แม้ว่าความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางจะทำให้ราคาบรรจุภัณฑ์และวัตถุดิบที่เกี่ยวข้องกับอาหารพุ่งสูงขึ้นชั่วคราว แต่ผลกระทบกำลังเริ่มคงที่ ความสามารถของอินเดียในการจัดหาน้ำมันดิบในราคาที่ต่ำกว่าระดับก่อนเกิดวิกฤตผ่านผู้จัดจำหน่ายทางเลือก เช่น รัสเซีย กำลังช่วยให้ตะกร้าวัตถุดิบ FMCG ในภาพรวมกลับเข้าสู่ระดับราคาเดิมก่อนเกิดวิกฤตภายในหนึ่งหรือสองเดือนข้างหน้า

Marico ในฐานะข้อยกเว้นของกลุ่ม FMCG

Marico กำลังสร้างตำแหน่งที่โดดเด่นในตลาดสินค้าอุปโภคบริโภค ในขณะที่บริษัทส่วนใหญ่ต้องเผชิญกับการเลือกระหว่างการตลาดและอัตรากำไร แต่ Marico คาดว่าจะสามารถรักษาการเติบโตของ EBITDA ในระดับ high-teens ไปพร้อมๆ กับการเพิ่มงบประมาณโฆษณาอย่างรุกรานมากกว่าคู่แข่ง การผสมผสานที่หาได้ยากระหว่างการขยายอัตรากำไรและการเพิ่มการลงทุนในแบรนด์ ทำให้บริษัทนี้เป็นข้อยกเว้นที่น่าจับตามองในตลาดปัจจุบัน

สรุปประเด็นสำคัญ

• การฟื้นตัวที่แท้จริง: การเติบโตของ Marico ขับเคลื่อนโดยแรงส่งของภาคอุตสาหกรรมที่แท้จริงและการปฏิบัติตามกฎระเบียบ GST ที่ดีขึ้น ไม่ใช่เพียงแค่การเปรียบเทียบปีต่อปีที่ดูดีเท่านั้น
• การบรรเทาจากต้นทุนวัตถุดิบ: ราคาของมะพร้าวแห้งที่ลดลง 45% จากจุดสูงสุด กำลังจะกระตุ้นให้เกิดการขยายตัวของอัตรากำไรอย่างมีนัยสำคัญสำหรับ Marico
• พลังของแบรนด์ที่แข็งแกร่ง: ความสามารถในการรักษาปริมาณการขายให้คงที่แม้จะมีการขึ้นราคาถึง 60% แสดงให้เห็นถึงความแข็งแกร่งที่โดดเด่นของแบรนด์ Parachute