การเดิมพันของ Warsh: การที่ Fed เงียบลง จะกระตุ้นให้เกิดความผันผวนในตลาดหรือไม่?
Kevin Warsh ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) คนใหม่ ได้เริ่มการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญในนโยบายของธนาคารกลาง โดยการลดการสื่อสารลงอย่างมากและยกเลิก "forward guidance" แม้ว่าเป้าหมายคือเพื่อลดการที่ตลาดต้องพึ่งพา Fed แต่การเคลื่อนไหวนี้ก็เสี่ยงที่จะกระตุ้นให้เกิดความผันผวนอย่างรุนแรงในตลาดหุ้นและตลาดพันธบัตรทั่วโลก
การย้อนกลับนโยบายความโปร่งใสที่ดำเนินมาหลายทศวรรษ
เป็นเวลาหลายปีที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้มุ่งไปสู่ความโปร่งใสอย่างยิ่งยวด โดยใช้ "forward guidance" เพื่อส่งสัญญาณการเคลื่อนไหวของอัตราดอกเบี้ยในอนาคตและยึดเหนี่ยวความคาดหวังของตลาด อย่างไรก็ตาม ในการแถลงข่าวครั้งแรกของเขา Kevin Warsh ได้ส่งสัญญาณถึงการพลิกผันของแนวโน้มนี้อย่างรุนแรง เขาได้เปรียบเสมือนการ "ถอยหลังขบวนรถไฟแห่งความโปร่งใส" โดยมีเป้าหมายที่จะกลับไปสู่รูปแบบการนำที่คลุมเครือและระมัดระวังมากขึ้น ซึ่งชวนให้นึกถึงยุคของ Alan Greenspan
เพื่อดำเนินการตามนี้ Warsh ได้ลดจำนวนคำในแถลงการณ์การตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยอย่างเป็นทางการของ Fed จาก 341 คำในเดือนเมษายน เหลือเพียง 132 คำทันที และที่สำคัญที่สุดคือ แถลงการณ์ดังกล่าวได้จงใจตัดการบอกใบ้ใดๆ เกี่ยวกับการเคลื่อนไหวครั้งต่อไปของธนาคารกลางออกไป ซึ่งบีบให้นักลงทุนต้องพึ่งพาข้อมูลเศรษฐกิจดิบแทนที่จะเป็นการรอรับสัญญาณจาก Fed
ปฏิกิริยาของตลาดและความเสี่ยงต่อความผันผวน
ผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงนี้เกิดขึ้นทันทีในตลาดการเงิน ภายหลังการประกาศ ดัชนีหุ้น S&P 500 ร่วงลง 1.2% อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล (Treasury yields) ก็ตอบสนองอย่างรุนแรงเช่นกัน โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี พุ่งขึ้นเป็น 4.49% จาก 4.43% และพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปี เพิ่มขึ้นเป็น 4.16% จากเดิม 4.05%
นักวิเคราะห์เตือนว่าการขาดการส่งสัญญาณนี้อาจนำไปสู่ "ความผันผวนอย่างรุนแรง" ในราคาหลักทรัพย์ George Pearkes นักยุทธศาสตร์มหภาคระดับโลกจาก Bespoke Investment Group ระบุว่า ในอดีต forward guidance มีบทบาทในการช่วยลดความผันผวนและลดอัตราการกู้ยืม หากไม่มีสิ่งนี้ ผู้บริโภคและภาคธุรกิจอาจต้องเผชิญกับต้นทุนที่สูงขึ้น โดยอัตราดอกเบี้ยเงินกู้เพื่อที่อยู่อาศัย (mortgage rates) อาจสูงขึ้นกว่าที่ควรจะเป็นถึง 0.25%
โมเดลแบบ Greenspan กับความเป็นจริงทางเศรษฐกิจในยุคปัจจุบัน
Warsh ดูเหมือนจะดำเนินตำแหน่งประธานโดยใช้ต้นแบบจาก Alan Greenspan ผู้ซึ่งดำรงตำแหน่งตั้งแต่ปี 1987 ถึง 2005 Greenspan เป็นที่รู้จักจากการให้ความเห็นอย่างระมัดระวังซึ่งทำให้นักลงทุนต้องคาดเดาอยู่ตลอดเวลา ซึ่งเป็นรูปแบบที่บางครั้งก็นำไปสู่ความตกใจของตลาด (market shocks) ตัวอย่างเช่น ในปี 1994 การขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ Fed ทำให้นักลงทุนตั้งตัวไม่ติด ส่งผลให้ดัชนีเฉลี่ยอุตสาหกรรมดาวโจนส์ร่วงลงถึง 2.4% ภายในวันเดียว
Warsh แย้งว่าตลาดมีความพึ่งพาการส่งสัญญาณ (guidance) ของ Fed มากเกินไป เขาเชื่อว่านักลงทุนควรประเมินสุขภาพทางเศรษฐกิจผ่านข้อมูลและราคาตลาดแทน ซึ่งเขามองว่าเป็นแหล่งข้อมูลสำคัญสำหรับธนาคารกลาง
วาระการปฏิรูปที่กว้างขึ้น
การลดการสื่อสารเป็นเพียงส่วนหนึ่งของชุดการปฏิรูปที่ใหญ่กว่า โดย Warsh ได้ประกาศจัดตั้งคณะทำงานเฉพาะกิจ 5 ชุด เพื่อตรวจสอบในเรื่องต่อไปนี้:
- การสื่อสารและความโปร่งใสของ Federal Reserve
- งบดุลของ Fed
- การวิเคราะห์ข้อมูลทางเศรษฐกิจและวิธีการรวบรวมข้อมูล
- ผลกระทบของ Artificial Intelligence (AI) ต่อผลิตภาพและการจ้างงาน
- กรอบการทำงานที่ใช้ในการวิเคราะห์อัตราเงินเฟ้อ
แม้ว่านักเศรษฐศาสตร์บางส่วนจะเห็นพ้องว่า forward guidance มีข้อบกพร่อง โดยเฉพาะเมื่อเกิดเหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ไม่คาดคิด แต่นักวิจารณ์แย้งว่าการยกเลิกการส่งสัญญาณโดยไม่มี "แผนรองรับสถานการณ์ฉุกเฉิน" (contingency plan) ที่ชัดเจน อาจทำให้เศรษฐกิจโลกตกอยู่ในความเสี่ยงต่อภาวะช็อกที่เกิดขึ้นอย่างกะทันหัน
สรุปประเด็นสำคัญ
- การลดการสื่อสาร: ประธาน Kevin Warsh ได้ลดความยาวของแถลงการณ์ของ Fed ลงอย่างมาก และยกเลิก "forward guidance" เพื่อป้องกันไม่ให้ตลาดพึ่งพาสัญญาณจากธนาคารกลางมากเกินไป
- ความเสี่ยงจากความผันผวนที่เพิ่มขึ้น: ความเคลื่อนไหวดังกล่าวได้ส่งผลให้เกิดความผันผวนในอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล (Treasury yields) และดัชนีหุ้นแล้ว ซึ่งสร้างความกังวลเกี่ยวกับความผันผวนของตลาดที่อาจเกิดขึ้นบ่อยครั้งและรุนแรงยิ่งขึ้น
- การเปลี่ยนผ่านทางปรัชญาเศรษฐกิจ: Fed กำลังเปลี่ยนจากโมเดลที่มีความโปร่งใสสูงในยุคหลังปี 2008 ไปสู่แนวทางที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูลและมีความระมัดระวังมากขึ้น ซึ่งคล้ายคลึงกับยุค 1990