AI 시장 폭락이 닷컴 버블 붕괴보다 더 빠르고 강력할 수 있는 이유

인공지능(AI) 붐은 전례 없는 시장의 열기를 불러일으켰지만, 저명한 금융 전문가 아스워스 다모다란(Aswath Damodaran)은 다가오는 시스템적 위험에 대해 경고합니다. 이전의 기술 사이클과 달리, 현재의 AI 급등은 거대한 물리적 인프라와 막대한 부채를 기반으로 하고 있어, 2000년 닷컴 버블 붕괴보다 훨씬 더 파괴적인 시장 조정의 발판을 마련하고 있습니다.

인프라의 함정: 부채와 감가상각

뉴욕대학교 교수인 아스워스 다모다란은 거대 기술 기업들의 운영 방식에 근본적인 변화가 있음을 강조합니다. 닷컴 시대의 기업들은 주로 자본 경량형(capital-light) 모델이었으며, 최소한의 물리적 오버헤드로 소프트웨어를 확장했습니다. 반면 오늘날의 AI 경쟁은 데이터 센터와 특화된 하드웨어에 대한 막대한 자본 지출(CapEx)을 요구합니다.

다모다란은 '매그니피센트 세븐(Magnificent Seven)' 기업들의 결정적인 위험 요소를 지적합니다. 이들이 자본 경량형 소프트웨어 모델에서 중공업형 인프라 모델로 전환하고 있다는 점입니다. 이 기업들은 10년에 걸쳐 감가상각되는 자산에 수십억 달러를 투자하고 있지만, 급변하는 AI 환경에서는 해당 하드웨어가 단 5년 만에 구식이 될 수도 있습니다. 이러한 확장의 상당 부분이 부채를 통해 조달되기 때문에, 시장 조정이 발생하면 단순히 주주들에게만 타격을 주는 것이 아니라 더 광범위한 경제적 파급 효과를 일으킬 수 있습니다.

AI가 전통적인 소프트웨어 확장성 테스트를 통과하지 못하는 이유

기술 산업계의 흔한 오해 중 하나는 AI가 소프트웨어의 전형적인 '한계 비용 제로(marginal cost of zero)' 법칙을 따른다는 것입니다. 다모다란은 이것이 오류라고 주장합니다. 고정된 콘텐츠 비용을 늘어나는 구독자 기반에 분산시키는 Netflix와 달리, AI 모델은 매번 발생하는 개별 상호작용마다 상당한 비용이 발생합니다.

그는 AI 비즈니스 모델을 Netflix보다는 Spotify에 비유합니다. Spotify 모델에서는 새로운 스트리밍이 발생할 때마다 비용이 발생하여 마진이 낮아집니다. 이와 마찬가지로, AI 쿼리가 추가될 때마다 값비싼 컴퓨팅 자원이 소모됩니다. 이러한 전통적인 규모의 경제 결여와 DeepSeek와 같은 저가 경쟁사들로 인한 잠재적인 가격 하락이 결합되면, 급격한 성장이 가치를 창출하기보다는 오히려 파괴할 수도 있음을 시사합니다.

"AI 열병(AI Fever Dream)"과 사회적 혼란

다모다란은 또한 AI에 대한 '낙관론(bull case)'을 다루며, 여기에는 그 자체로 실존적 위험이 수반된다고 말합니다. 만약 AI가 단순한 생산성 도구를 넘어 인간 노동력을 완전히 대체한다는 궁극적인 약속을 실현한다면, 그 사회적 결과는 전례 없는 수준이 될 것입니다.

그는 이 시나리오를 기술의 성공 자체가 화이트칼라 노동자의 최대 절반을 대체하는 결과로 이어질 수 있는 'AI 열병 같은 꿈(AI fever dream)'이라고 묘사합니다. 재무제표상으로는 경제적 수익이 인상적으로 보일 수 있지만, 대규모 실직으로 인해 발생하는 '사회적 비용의 폭증'은 현재의 시장 가치 평가가 반영하지 못하고 있는 위험 요소입니다.

전략적 절제 vs. 공격적 지출

이러한 광풍 속에서, 다모다란은 AI 경쟁에서 애플이 주저하고 있다는 인식에 대해 놀라운 방어 논리를 펼칩니다. 비판론자들은 애플이 뒤처지고 있다고 주장하지만, 다모다란은 '절제의 가치를 과소평가하는 것'이 흔히 범하는 실수라고 시사합니다. 경쟁사들이 직면한 막대한 자본 지출(CapEx)의 실수와 하드웨어 노후화 위험을 관찰함으로써, 애플은 더 효율적이고 자본 낭비를 최소화하며 시장에 진입할 수 있도록 포지셔닝하고 있는 것일지도 모릅니다.

핵심 요약

  • 구조적 위험: 닷컴 시대와 달리, AI 붐은 막대한 부채와 거대한 물리적 인프라에 의해 주도되므로, 시장 붕괴 시 시스템적으로 더 위험할 수 있습니다.
  • 마진 압박: AI는 전통적인 소프트웨어가 가진 '한계 비용 제로(zero-marginal-cost)'의 이점이 부족하며, 확장 가능한 플랫폼(Netflix와 같은)보다는 고비용 서비스(Spotify와 유사한)에 가깝게 작동합니다.
  • 사회적 영향: 인간의 노동력을 완전히 대체하는 가장 성공적인 AI 비즈니스 모델은 심각한 사회적 불안정과 경제적 혼란을 야기할 수 있습니다.