S&P 500을 둘러싼 조 단위 달러 규모의 전쟁: 다모다란의 경고
SpaceX와 OpenAI 같은 거대 비상장 기업들이 상장 시장 진입을 준비함에 따라 글로벌 투자 지형이 거대한 변화를 맞이하고 있습니다. NYU 스턴 경영대학원의 아스워스 다모다란(Aswath Damodaran) 교수는 이러한 조 단위 달러 규모의 기업들을 S&P 500에 포함시키려는 싸움이 지수의 위험 프로필과 패시브 투자의 본질 자체를 근본적으로 바꿀 수 있다고 경고합니다.
지수 편입을 둘러싼 줄다리기
SpaceX가 2026년 6월 역사적인 IPO를 완료하고, OpenAI와 Anthropic 같은 AI 거물들이 그 뒤를 따르면서 S&P 다우존스 지수(S&P Dow Jones Indices)는 딜레마에 빠졌습니다. 이 지수는 미국에 상장된 최대 기업들을 대표한다고 주장하지만, 엄격한 자격 요건 때문에 현재 시가총액 상위의 가장 중요한 기업들을 일부 제외하고 있다는 역설에 직면해 있습니다.
하지만 다모다란 교수는 S&P가 신중한 태도를 취하고 있다고 언급합니다. 불확실성을 완화하기 위해 지수 제공업체는 기업이 편입 자격을 갖추기 전 최소 1년 동안 공개 거래를 거쳐야 한다는 규칙을 재확인했습니다. 이는 SpaceX, OpenAI 또는 Anthropic이 2026년에 상장하더라도 빨라야 2027년은 되어야 S&P 500에 포함될 수 있음을 의미합니다.
조 단위 달러 규모의 거물들을 조기 편입할 때의 리스크
다모다란 비판의 핵심은 이들 차세대 거물 기업들의 재무 건전성과 지배구조에 있습니다. 그는 SpaceX나 OpenAI 같은 기업들이 상장 후 1년이 지나더라도 여전히 "비즈니스 모델이 여전히 구축 중인" 적자 기업일 수 있다고 지적합니다.
이러한 거대하고 잠재적으로 변동성이 큰 기업들을 시가총액 가중 지수에 통합하는 것은 상당한 결과를 초래합니다:
- 수익 영향: 편입은 단기적으로 지수의 총 이익에 타격을 줄 수 있습니다.
- 위험 프로필: "기업 지배구조의 참사(corporate governance horror stories)"를 가진 기업들을 추가하는 것은 본질적으로 지수의 위험을 증가시킵니다.
- 성장 잠재력: 위험 요소가 있지만, 이들의 편입은 지수의 성장 지표에 장기적인 동력을 제공할 수 있습니다.
다모다란은 권력 역학이 바뀌었다고 주장합니다. 즉, 이 기업들이 지수를 필요로 하는 것보다, S&P가 "대형주(large-cap)" 벤치마크로서의 위상을 유지하기 위해 이 기업들을 더 필요로 한다는 것입니다.
"지수 편입에 따른 횡재"라는 신화의 허구성을 밝히다
개인 및 기관 투자자에게 중요한 시사점은 '지수 편입 전략(index inclusion plays)'의 수익률이 점차 낮아지고 있다는 점입니다. 역사적으로 많은 투자자들은 S&P 500 지수에 편입되기 직전에 주식을 매수하여 확실한 주가 상승을 기대해 왔습니다.
다모다란(Damodaran)은 1995년부터 2021년 사이의 715건의 편입과 711건의 제외 데이터를 바탕으로, '지수 효과(index effect)'가 대부분 사라졌음을 강조합니다. 지난 20년 동안 지수 편입으로 인한 단기적인 가격 상승 효과는 꾸준히 약화되었습니다. 실제로 그는 S&P 500에 편입된 기업들이 편입 후 12개월 동안 시장 수익률을 상회하기보다는 하회할 가능성이 더 높다고 언급합니다. 그는 2020년 테슬라의 사례를 대표적인 예로 들며, 테슬라 주가가 편입 이후 지수 수익률을 크게 밑돌았음을 지적했습니다.
핵심 요약
- 편입 지연: S&P의 1년 거래 규칙으로 인해, SpaceX나 OpenAI와 같은 메가캡 기업들은 최소 2027년까지는 S&P 500에 편입되지 않을 것입니다.
- 구조적 변화: 시가총액이 수조 달러에 달하면서도 적자를 기록 중인 기업들이 추가되면 지수의 리스크가 증가하고, 지수의 전체 수익 및 성장 프로필에 영향을 미치게 됩니다.
- 수익률 저하: S&P 500 편입과 관련되었던 과거의 '가격 상승(price bump)' 효과는 대부분 사라졌으며, 이로 인해 '지수 편입'을 매매 전략의 근거로 삼는 것은 위험할 수 있습니다.