S&P 500을 둘러싼 조 단위 달러 규모의 전쟁: SpaceX, OpenAI, 그리고 리스크
SpaceX, OpenAI, Anthropic과 같은 거대 비상장 기업들이 대규모 상장을 준비함에 따라, S&P 500의 미래를 둘러싼 근본적인 긴장감이 형성되고 있습니다. NYU Stern의 Aswath Damodaran 교수는 이러한 조 단위 달러 규모의 기업들이 포함될 경우, 세계에서 가장 영향력 있는 주가 지수의 리스크 및 수익 프로필이 근본적으로 변화할 수 있다고 경고합니다.
조 단위 달러 거대 기업들의 딜레마
S&P 500의 지형이 중대한 기로에 서 있습니다. 2026년 6월 12일 SpaceX의 역사적인 IPO 이후, 시장은 OpenAI와 Anthropic 같은 AI 선두 기업들의 메가캡(mega-cap) 상장을 기대하고 있습니다. 이는 S&P Dow Jones Indices에게 역설적인 상황을 만듭니다. 이 지수는 미국의 대형주를 대표한다고 주장하지만, 현재 세계에서 시가총액이 가장 큰 기업 중 일부를 제외하고 있기 때문입니다.
하지만 Damodaran 교수는 이 기업들이 단순히 '끼워 맞추기식'으로 추가할 수 있는 대상이 아니라고 지적합니다. 그는 이들을 비즈니스 모델이 여전히 구축 중인 "돈을 잃고 있는 기업들"이자 "기업 지배구조 측면에서의 공포스러운 사례들"이라고 묘사합니다. 이를 관리하기 위해 S&P는 상장 후 최소 1년의 공개 거래 기간을 거쳐야 한다는 규칙을 재확인했으며, 결과적으로 SpaceX나 OpenAI의 지수 편입은 빨라도 2027년 이후로 미뤄지게 되었습니다.
지수 펀더멘털의 변화
이러한 거대 기업들을 추가한다고 해서 디바이저(divisor) 조정으로 인해 지수 수준이 즉각적으로 변하지는 않겠지만, 지수의 DNA는 근본적으로 변화할 것입니다. Damodaran 교수는 이처럼 거대하고 수익성이 없는 기업들이 포함될 경우 다음과 같은 결과가 초래될 것이라고 주장합니다.
- 총체적 리스크 증가: 변동성이 높은 주식들이 벤치마크 지수에 진입함.
- 단기적인 수익성 타격: 수익을 내지 못하는 기업들의 높은 비중이 지수의 총수익을 희석함.
- 잠재적인 장기 성장성: AI 및 우주 기술 혁명을 포착함으로써 얻는 상승 잠재력.
결정적으로, Damodaran 교수는 권력 역학 관계가 바뀌었다고 시사합니다. 그는 "S&P가 이 기업들을 지수에 포함시키기를 원하는 정도가, 이 기업들이 지수에 포함되기를 원하는 정도보다 더 크다"라고 단언하며, 지수 제공업체들이 결국 이러한 거대한 시장 주도자들을 수용하기 위해 자신들의 규칙을 굽힐 수도 있음을 암시했습니다.
지수 편입 신화의 허구성을 밝히다
인도 및 글로벌 투자자들에게 주는 주요 시사점은 "지수 편입" 매매 전략에 대한 경고입니다. 많은 투자자가 S&P 500에 편입되면 주가 상승이 보장된다고 믿습니다. 하지만 다모다란(Damodaran)은 1995년부터 2021년 사이의 715개 편입 사례를 조사한 연구를 인용하며, "지수 편입 효과(index bump)"가 거의 사라졌다고 반박합니다.
실제로 그는 S&P 500에 편입된 기업들이 편입 후 12개월 동안 시장 수익률을 상회(outperform)하기보다는 하회(underperform)할 가능성이 더 높다고 언급합니다. 그는 2020년 12월 테슬라(Tesla)의 편입을 대표적인 사례로 꼽는데, 테슬라는 지수에 합류한 직후 해당 종목이 대체했던 소규모 리츠(REIT)보다 훨씬 낮은 수익률을 기록했습니다.
핵심 시사점
- 편입 지연: S&P의 1년 거래 규칙으로 인해, SpaceX나 OpenAI와 같이 시가총액이 수조 달러에 달하는 기업들은 적어도 2027년은 되어야 S&P 500에 합류할 가능성이 높습니다.
- 구조적 변화: 이러한 기업들의 추가는 장기적인 성장 잠재력에도 불구하고, S&P 500을 더 높은 위험과 더 낮은 총 이익 구조로 변화시킬 것입니다.
- 사라지는 지수 프리미엄: 주식이 지수에 편입될 때 나타났던 과거의 "가격 급등(price bump)" 현상은 상당 부분 소멸되었으며, 이로 인해 액티브 트레이더들에게 더 이상 신뢰할 수 없는 전략이 되었습니다.