המאבק של הטריליון דולר על ה-S&P 500: SpaceX, OpenAI וסיכון

בעוד ענקיות פרטיות כמו SpaceX, OpenAI ו-Anthropic נערכות להנפקות ציבוריות מאסיביות, מתח יסודי מתחיל להיווצר בנוגע לעתידו של ה-S&P 500. פרופסור אשוות דמודאראן (Aswath Damodaran) מבית הספר NYU Stern מזהיר כי הכללתן של ישויות טריליוניות אלו עלולה לשנות באופן יסודי את פרופיל הסיכון והרווחים של מדד המניות המשפיע ביותר בעולם.

הדילמה של ענקיות הטריליון דולר

הנוף של ה-S&P 500 ניצב בפני רגע אמת. בעקבות ההנפקה הראשונית (IPO) ההיסטורית של SpaceX ב-12 ביוני 2026, השוק מצפה להנפקות של חברות בעלות שווי שוק עצום (mega-cap) מהמובילות בתחום ה-AI, כמו OpenAI ו-Anthropic. מצב זה יוצר פרדוקס עבור S&P Dow Jones Indices: המדד טוען שהוא מייצג חברות אמריקאיות בעלות שווי שוק גבוה, אך נכון לעכשיו הוא מחריג כמה מהשחקניות בעלות שווי השוק הגבוה ביותר בעולם.

עם זאת, דמודאראן מציין כי חברות אלו אינן תוספות מסוג "חבר ופעל" (plug-and-play). הוא מתאר אותן כ"עסקים מפסידי כסף" עם מודלים עסקיים שעדיין נמצאים בתהליך פיתוח וכ"סיפורי אימה של ממשל תאגידי". כדי לנהל זאת, S&P אישרה מחדש את הכלל המחייב לפחות שנה אחת של מסחר ציבורי לפני זכאות להצטרף למדד, מה שדוחף בפועל כל הכללה של SpaceX או OpenAI לשנת 2027 לכל המוקדם.

שינוי יסודות המדד

למרות שהוספת הענקיות הללו לא תשנה באופן מיידי את רמת המדד בשל התאמות המקדם (divisor adjustments), היא תשנה באופן יסודי את ה-DNA של המדד. דמודאראן טוען כי הכללתן של ישויות עצומות ובלתי רווחיות כאלו תוביל ל:

  • עלייה בסיכון הכולל: מניות בעלות תנודתיות גבוהה נכנסות למדד ייחוס (benchmark).
  • פגיעה ברווחים בטווח הקצר: המשקל הכבד של חברות שאינן רווחיות מדלל את הרווחים הכוללים של המדד.
  • פוטנציאל לצמיחה ארוכת טווח: הפוטנציאל לעלייה הנובע מאימוץ מהפכות ה-AI וטכנולוגיית החלל.

באופן מכריע, דמודאראן מציע כי מאזן הכוחות השתנה. "S&P זקוקה לחברות הללו במדד שלה יותר ממה שהן זקוקות להיות במדד", הוא טוען, ומרמז כי ספקי המדדים עשויים בסופו של דבר להתגמש בכללים שלהם כדי להכיל את השחקניות העצומות הללו המשפיעות על השוק.

Debunking the Index Inclusion Myth

A major takeaway for Indian and global investors is the warning against "index inclusion" trading strategies. Many investors believe that being added to the S&P 500 guarantees a stock rally. Damodaran refutes this, citing a study of 715 additions between 1995 and 2021 which shows that the "index bump" has largely disappeared.

In fact, he notes that companies added to the S&P 500 are now more likely to underperform than outperform in the 12 months following their entry. He points to Tesla’s December 2020 inclusion as a prime example, where the stock massively underperformed the small REIT it replaced shortly after joining the index.

Key Takeaways

  • Delayed Inclusion: Due to S&P's one-year trading rule, trillion-dollar companies like SpaceX and OpenAI likely won't join the S&P 500 until at least 2027.
  • Structural Changes: Adding these companies will shift the S&P 500 toward higher risk and lower aggregate earnings, despite the potential for higher long-term growth.
  • Vanishing Index Premium: The historical "price bump" seen when a stock joins the index has largely eroded, making it an unreliable strategy for active traders.