המאבק של הטריליון דולר על ה-S&P 500: האזהרה של דמודאראן
נוף ההשקעות העולמי ניצב בפני תזוזה טקטונית, בעוד ענקיות פרטיות כמו SpaceX ו-OpenAI נערכות לכניסה לשווקים הציבוריים. פרופסור אשוות דמודאראן מ-NYU Stern מזהיר כי המאבק לכלול את הישויות בעלות שווי הטריליון דולר הללו ב-S&P 500 עלול לשנות באופן יסודי את פרופיל הסיכון של המדד ואת טבעה של ההשקעה הפסיבית עצמה.
משיכת החבל על הכללה במדד
לאחר ש-SpaceX השלימה הנפקה ראשונית (IPO) היסטורית ביוני 2026, וענקיות בינה מלאכותית כמו OpenAI ו-Anthropic הולכות בעקבותיה, נוצר דילמה עבור S&P Dow Jones Indices. המדד ניצב בפני פרדוקס: הוא טוען לייצג את החברות הגדולות ביותר הרשומות בבורסה בארה"ב, אך כיום הוא מחריג כמה מהמובילות המשמעותיות ביותר בשווי השוק בשל כללי זכאות מחמירים.
עם זאת, דמודאראן מציין כי S&P משחקת משחק זהיר. כדי לצמצם את חוסר הוודאות, ספק המדד אישר מחדש את הכלל המחייב לפחות שנה של מסחר ציבורי לפני שחברה הופכת לזכאית. המשמעות היא שגם אם SpaceX, OpenAI או Anthropic יירשמו למסחר ב-2026, סביר להניח שהן לא ייכללו ב-S&P 500 לפני 2027 לכל המוקדם.
הסיכונים שבקיצור הדרך עבור ענקיות של טריליון דולר
לב הביקורת של דמודאראן טמון בבריאות הפיננסית ובממשל התאגידי של הענקיות המצטרפות הללו. הוא מציין כי גם שנה לאחר הרישום למסחר, חברות כמו SpaceX ו-OpenAI עשויות עדיין להיות עסקים מפסידי כסף עם "מודלים עסקיים שעדיין נמצאים בתהליך פיתוח".
שילובן של חברות ענק אלו, שעשויות להיות תנודתיות, במדד המבוסס על שווי שוק, נושא עמו השלכות משמעותיות:
- השפעה על הרווחים: הכללה עלולה להוביל לפגיעה בטווח הקצר ברווחים המצטברים של המדד.
- פרופיל סיכון: הוספת חברות עם "סיפורי אימה של ממשל תאגידי" תגדיל מטבעה את הסיכון של המדד.
- פוטנציאל צמיחה: למרות הסיכון, הכללתן עשויה לספק דחיפה ארוכת טווח למדדי הצמיחה של המדד.
דמודאראן טוען כי מאזן הכוחות השתנה; S&P זקוקה לחברות הללו כדי לשמור על הרלוונטיות שלה כמדד ייחוס ל-"large-cap" יותר מאשר שהחברות הללו זקוקות למדד.
הפרכת מיתוס ה"רווח הפתאומי מהכללה במדד"
תובנה קריטית עבור משקיעים קמעונאיים ומוסדיים היא התשואה הפוחתת של "מהלכי הכללה במדד". משקיעים רבים ניסו היסטורית לקנות מניות מיד לפני שהתווספו ל-S&P 500, מתוך ציפייה לזינוק מובטח.
בהתבסס על נתונים מ-715 הוספות ו-711 מחיקות בין השנים 1995 ל-2021, דמודאראן מדגיש כי "אפקט המדד" התפוגג במידה רבה. בשני העשורים האחרונים, הזינוק במחיר בטווח הקצר הנובע מהכללה נשחק בהתמדה. למעשה, הוא מציין כי חברות שנוספו ל-S&P 500 נוטות כעת להשיג ביצועי חסר מאשר ביצועי יתר ב-12 החודשים שלאחר כניסתן. הוא מציין את הכללתה של Tesla בשנת 2020 כדוגמה בולטת, כאשר המניה הציגה ביצועי חסר משמעותיים ביחס למדד לאחר הכניסה.
תובנות מרכזיות
- הכללה מושהית: בשל כלל המסחר לשנה אחת של S&P, חברות ענק (mega-caps) כמו SpaceX ו-OpenAI לא ייכנסו ל-S&P 500 לפחות עד שנת 2027.
- שינוי מבני: הוספת חברות בשווי טריליון דולר המפסידות כסף תגדיל את הסיכון של המדד ותשפיע על פרופיל הרווחים והצמיחה המצטבר שלו.
- תשואה פוחתת: ה"זינוק במחיר" ההיסטורי הקשור להצטרפות ל-S&P 500 נעלם במידה רבה, מה שהופך את "ההכללה במדד" לבסיס מסוכן לאסטרטגיות מסחר.