S&P 500-க்கான டிரில்லியன் டாலர் போர்: Damodaran-ன் எச்சரிக்கை

SpaceX மற்றும் OpenAI போன்ற தனியார் ஜாம்பவான்கள் பொதுச் சந்தையில் நுழையத் தயாராவதால், உலகளாவிய முதலீட்டுச் சூழல் ஒரு மிகப்பெரிய மாற்றத்தைச் சந்தித்து வருகிறது. இந்த டிரில்லியன் டாலர் மதிப்புள்ள நிறுவனங்களை S&P 500-ல் இணைப்பதற்கான போராட்டம், அந்த குறியீட்டின் (index) இடர் விவர profiles மற்றும் செயலற்ற முதலீட்டின் (passive investing) தன்மையையே அடிப்படை ரீதியாக மாற்றக்கூடும் என்று NYU Stern பேராசிரியர் Aswath Damodaran எச்சரிக்கிறார்.

குறியீடு சேர்க்கை குறித்த இழுபறி

SpaceX ஜூன் 2026-ல் ஒரு வரலாற்றுச் சிறப்புமிக்க IPO-வை முடித்ததாலும், OpenAI மற்றும் Anthropic போன்ற AI ஜாம்பவான்கள் அதைப் பின்பற்றுவதாலும், S&P Dow Jones Indices நிறுவனத்திற்கு ஒரு இக்கட்டான நிலை உருவாகியுள்ளது. இந்த குறியீடு ஒரு முரண்பாட்டை எதிர்கொள்கிறது: இது அமெரிக்கப் பட்டியலில் உள்ள மிகப்பெரிய நிறுவனங்களைப் பிரதிநிதித்துவப்படுத்துவதாகக் கூறுகிறது, ஆனால் கடுமையான தகுதி விதிகளால் தற்போது சந்தை மூலதனத்தில் (market-cap) முன்னணியில் உள்ள சில முக்கிய நிறுவனங்களை இது தவிர்த்து வருகிறது.

இருப்பினும், S&P மிகவும் எச்சரிக்கையாகச் செயல்பட்டு வருவதாக Damodaran குறிப்பிடுகிறார். நிச்சயமற்ற தன்மையைக் குறைக்க, ஒரு நிறுவனம் தகுதி பெறுவதற்கு முன் குறைந்தது ஒரு ஆண்டு பொது வர்த்தகத்தில் இருக்க வேண்டும் என்ற விதியை குறியீடு வழங்குநர் மீண்டும் உறுதிப்படுத்தியுள்ளார். இதன் பொருள், SpaceX, OpenAI அல்லது Anthropic ஆகிய நிறுவனங்கள் 2026-ல் பட்டியலிடப்பட்டாலும், அவை 2027-க்கு முன்னதாக S&P 500-ல் சேர்க்கப்பட வாய்ப்பில்லை.

டிரில்லியன் டாலர் ஜாம்பவான்களை விரைவாகச் சேர்ப்பதன் அபாயங்கள்

Damodaran-ன் விமர்சனத்தின் மையம் இந்த வரவிருக்கும் ஜாம்பவான்களின் நிதி ஆரோக்கியம் மற்றும் நிர்வாகத்தில் உள்ளது. பட்டியலிடப்பட்ட ஒரு ஆண்டிற்குப் பிறகும் கூட, SpaceX மற்றும் OpenAI போன்ற நிறுவனங்கள் "இன்னும் வளர்ச்சியடைந்து வரும் வணிக மாதிரிகளைக்" (business models that are still works in progress) கொண்ட நஷ்டமடையும் வணிகங்களாகவே இருக்கலாம் என்று அவர் சுட்டிக்காட்டுகிறார்.

இந்த மிகப்பெரிய, மற்றும் நிலையற்ற தன்மை கொண்ட நிறுவனங்களை சந்தை மூலதன எடை கொண்ட குறியீட்டில் (market-cap-weighted index) ஒருங்கிணைப்பது குறிப்பிடத்தக்க விளைவுகளை ஏற்படுத்தும்:

• வருவாய் தாக்கம்: இவற்றைச் சேர்ப்பது குறியீட்டின் மொத்த வருவாயில் குறுகிய கால பாதிப்பை ஏற்படுத்தக்கூடும்.
• இடர் விவரங்கள் (Risk Profile): "நிறுவன நிர்வாகத்தில் மோசமான வரலாறுகளைக்" (corporate governance horror stories) கொண்ட நிறுவனங்களைச் சேர்ப்பது இயல்பாகவே குறியீட்டின் அபாயத்தை அதிகரிக்கும்.
• வளர்ச்சித் திறன்: அபாயகரமானதாக இருந்தாலும், அவற்றின் சேர்க்கை குறியீட்டின் வளர்ச்சி அளவீடுகளுக்கு நீண்ட கால ஊக்கத்தை அளிக்கக்கூடும்.

அதிகாரப் போக்கு மாறிவிட்டதாக Damodaran வாதிடுகிறார்; இந்த நிறுவனங்களுக்கு குறியீட்டை விட, ஒரு "large-cap" அளவுகோலாகத் தனது பொருத்தத்தைத் தக்கவைத்துக் கொள்ள S&P-க்கு இந்த நிறுவனங்கள் அதிகம் தேவைப்படுகின்றன.

"குறியீடு சேர்க்கை மூலம் கிடைக்கும் திடீர் லாபம்" என்ற மாயையைத் தகர்த்தல்

சில்லறை மற்றும் நிறுவன முதலீட்டாளர்களுக்கான ஒரு முக்கியமான பாடம் என்னவென்றால், "குறியீட்டு சேர்க்கை சார்ந்த முதலீடுகளின்" (index inclusion plays) பலன் குறைந்து கொண்டே வருகிறது என்பதுதான். பல முதலீட்டாளர்கள் வரலாற்று ரீதியாக, S&P 500-இல் சேர்க்கப்படுவதற்கு முன்னரே பங்குகளை வாங்கிவிட வேண்டும் என்று நினைத்தனர், ஏனெனில் அதன் மூலம் ஒரு உறுதியான விலை உயர்வு கிடைக்கும் என்று அவர்கள் எதிர்பார்த்தனர்.

1995 மற்றும் 2021-க்கு இடைப்பட்ட காலத்தில் நடந்த 715 சேர்க்கைகள் மற்றும் 711 நீக்கங்களின் தரவுகளைக் கொண்டு, Damodaran அந்த "குறியீட்டு விளைவு" (index effect) பெரும்பாலும் மறைந்துவிட்டதைச் சுட்டிக்காட்டுகிறார். கடந்த இரண்டு தசாப்தங்களில், குறியீட்டில் சேர்க்கப்படுவதால் கிடைக்கும் குறுகிய கால விலை உயர்வு படிப்படியாகக் குறைந்துவிட்டது. உண்மையில், S&P 500-இல் சேர்க்கப்படும் நிறுவனங்கள், அவை சேர்ந்த 12 மாதங்களில் சிறந்த செயல்திறனை (outperform) காட்டுவதை விட, குறைந்த செயல்திறனை (underperform) காட்டுவதற்கே அதிக வாய்ப்புள்ளது என்று அவர் குறிப்பிடுகிறார். இதற்கு உதாரணமாக, 2020-இல் Tesla குறியீட்டில் சேர்க்கப்பட்ட பிறகு, அதன் பங்குகள் குறியீட்டை விட கணிசமான குறைந்த செயல்திறனையே வெளிப்படுத்தின என்பதை அவர் சுட்டிக்காட்டுகிறார்.

முக்கியக் கருத்துக்கள்

• தாமதமாகும் சேர்க்கை: S&P-இன் ஓராண்டு வர்த்தக விதியின் காரணமாக, SpaceX மற்றும் OpenAI போன்ற மெகா-கேப்ஸ் (mega-caps) நிறுவனங்கள் குறைந்தது 2027 வரை S&P 500-இல் நுழைய முடியாது.
• கட்டமைப்பு மாற்றம்: டிரில்லியன் டாலர் மதிப்புள்ள, ஆனால் நஷ்டமடையும் நிறுவனங்களைச் சேர்ப்பது, குறியீட்டின் அபாயத்தை அதிகரிக்கும் மற்றும் அதன் மொத்த வருவாய் மற்றும் வளர்ச்சித் தன்மையைப் பாதிக்கும்.
• குறைந்து வரும் பலன்கள்: S&P 500-இல் இணைவதோடு தொடர்புடைய வரலாற்று ரீதியான "விலை உயர்வு" பெரும்பாலும் மறைந்துவிட்டது, இது "குறியீட்டு சேர்க்கையை" வர்த்தக உத்திகளுக்கான ஒரு ஆபத்தான அடிப்படையாக மாற்றியுள்ளது.