டிரில்லியன் டாலர் போர்: SpaceX, OpenAI மற்றும் S&P 500-ன் எதிர்காலம்

SpaceX, OpenAI மற்றும் Anthropic போன்ற தனியார் நிறுவனங்கள் மிகப்பெரிய பொதுப் பட்டியல்களுக்குத் தயாராகி வரும் நிலையில், அவை S&P 500-ல் சேர்க்கப்படுவது குறித்த ஒரு பெரும் இழுபறி உருவாகி வருகிறது. இந்த டிரில்லியன் டாலர் நிறுவனங்களை ஒருங்கிணைப்பது, உலகின் மிகவும் செல்வாக்குமிக்க பங்குச் சந்தை குறியீட்டின் (stock index) இடர் மற்றும் வருவாய் தன்மையை (risk and earnings profile) அடிப்படையிலேயே மாற்றியமைக்கக்கூடும் என்று NYU Stern பேராசிரியரான Aswath Damodaran எச்சரிக்கிறார்.

டிரில்லியன் டாலர் மதிப்புள்ள "முழுமையடையாத" (Work in Progress) நிறுவனங்களின் இக்கட்டான நிலை

SpaceX-ன் சமீபத்திய மிகப்பெரிய IPO, மெகா-கேப் (mega-cap) தனியார் நிறுவனங்களை எவ்வளவு விரைவாக S&P 500-க்குள் கொண்டு வர வேண்டும் என்பது குறித்த விவாதத்தைத் தூண்டியுள்ளது. Damodaran ஒரு முக்கியமான முரண்பாட்டைக் சுட்டிக்காட்டுகிறார்: S&P 500 அமெரிக்காவில் பட்டியலிடப்பட்ட மிகப்பெரிய நிறுவனங்களைப் பிரதிநிதித்துவப்படுத்துவதை நோக்கமாகக் கொண்டிருந்தாலும், கடுமையான தகுதி விதிகளால் சந்தையின் மிகவும் மதிப்புமிக்க சில நிறுவனங்களை அது தற்போது விலக்கி வைத்துள்ளது.

இருப்பினும், இந்த நிறுவனங்கள் இன்னும் நிலையான 'ப்ளூ-சிப்' (blue-chip) நிறுவனங்கள் அல்ல என்று Damodaran எச்சரிக்கிறார். பட்டியலிடப்பட்ட ஒரு ஆண்டிற்குப் பிறகும் கூட, SpaceX, OpenAI மற்றும் Anthropic ஆகியவை இன்னும் "முழுமையடையாத" (works in progress) வணிக மாதிரிகளைக் கொண்ட "நஷ்டமடையும் வணிகங்களாகவே" (money-losing businesses) இருக்கக்கூடும் என்று அவர் குறிப்பிடுகிறார். மேலும், அவை "கார்ப்பரேட் நிர்வாகத் தோல்விகளாக" (corporate governance horror stories) மாறக்கூடும் என்றும், எனவே S&P Dow Jones Indices சந்தைப் பிரதிநிதித்துவத்திற்கும், லாபம் மற்றும் நிலைத்தன்மைக்கான தேவைக்கும் இடையே ஒரு சமநிலையைப் பேண வேண்டும் என்றும் அவர் கூறுகிறார்.

S&P 500 விதிகள் மற்றும் தாமதமாகும் நுழைவு

இந்த மாற்றத்தை நிர்வகிக்கவும், நிச்சயமற்ற தன்மையைக் குறைக்கவும், ஒரு நிறுவனம் குறியீட்டிற்குத் தகுதியாவதற்கு முன் குறைந்தது ஒரு ஆண்டு தீவிர வர்த்தகத்தில் இருக்க வேண்டும் என்ற விதியை S&P Dow Jones Indices தொடர்ந்து கடைபிடிக்கிறது. இந்த முடிவானது SpaceX, OpenAI அல்லது Anthropic ஆகியவை குறியீட்டில் சேர்க்கப்படுவதை குறைந்தபட்சம் 2027 வரை தள்ளிப்போடுகிறது.

குறியீடு ஒரு "லார்ஜ்-கேப்" (large-cap) அளவுகோலாகத் தனது பொருத்தத்தைத் தக்கவைத்துக் கொள்ள இந்த நிறுவனங்கள் தேவை என்றாலும், அதிகாரப் போக்கு நிறுவனங்களுக்குச் சாதகமாகவே உள்ளது என்று Damodaran வாதிடுகிறார். இந்தத் தேவைகள் அதிகச் செலவை ஏற்படுத்தும் என்றால், குறியீட்டுத் தேவைகளைப் பூர்த்தி செய்யத் தங்கள் செயல்பாடுகளை மாற்றிக்கொள்ள இந்த டிரில்லியன் டாலர் நிறுவனங்களுக்குப் பெரிய தூண்டுதல் இருக்காது என்றும், இறுதியில் S&P தான் மாற்றங்களுக்குத் தன்னைத் தகவமைத்துக் கொள்ள வேண்டியிருக்கும் என்றும் அவர் கூறுகிறார்.

"குறியீட்டில் சேர்க்கப்படுவதால் கிடைக்கும் திடீர் லாபம்" என்ற மாயை

முதலீட்டாளர்களுக்கு ஒரு முக்கியமான விஷயம் என்னவென்றால், Damodaran "குறியீடு சேர்க்கும் விளைவை" (index inclusion effect) பொய்யென நிரூபித்துள்ளார். S&P 500-இல் சேர்க்கப்படுவது ஒரு தொடர்ச்சியான ஏற்றத்தை உறுதி செய்யும் என்று பல வர்த்தகர்கள் நம்புகிறார்கள், ஆனால் அனுபவ ரீதியான தரவுகள் அதற்கு மாறாகவே கூறுகின்றன. 1995 மற்றும் 2021-க்கு இடையில் நடந்த 1,400-க்கும் மேற்பட்ட சேர்க்கைகள் மற்றும் நீக்கங்கள் குறித்த ஆய்வை ஆய்வு செய்த Damodaran, குறியீட்டில் சேர்க்கப்படுவதால் ஏற்படும் விலை "உயர்வு" (bump) கடந்த இரண்டு தசாப்தங்களாக பெருமளவில் மறைந்துவிட்டதைச் சுட்டிக்காட்டுகிறார்.

உண்மையில், குறியீட்டில் சேர்க்கப்படும் நிறுவனங்கள், அவை நுழைந்த 12 மாதங்களில் சிறந்த செயல்பாட்டை (outperform) காட்டுவதை விட, குறைந்த செயல்பாட்டையே (underperform) காட்டும் வாய்ப்பு அதிகம் என்று அவர் குறிப்பிடுகிறார். இதற்கு Tesla-வின் டிசம்பர் 2020 சேர்க்கையை ஒரு சிறந்த உதாரணமாக அவர் கூறுகிறார்; பெரும் எதிர்பார்ப்புகள் இருந்தபோதிலும், அந்த நிறுவனம் குறியீட்டில் மாற்றீடு செய்யப்பட்ட சிறிய REIT-ஐ விட மிகக் குறைந்த செயல்பாட்டையே வெளிப்படுத்தியது.

மாறிவரும் குறியீட்டு அடிப்படைகள்

இந்த மிகப்பெரிய, லாபமற்ற நிறுவனங்கள் இறுதியில் குறியீட்டில் சேர்க்கப்பட்டால், அதன் தாக்கம் ஒரு சாதாரண இயந்திரவியல் மாற்றமாக மட்டும் இருக்காது. உடனடி விலை தாக்கங்களைச் சமன் செய்ய குறியீட்டு வகுப்பான் (index divisor) சரிசெய்யப்பட்டாலும், S&P 500-இன் அடிப்படைத் தன்மை (fundamental DNA) மாறும். அதிகப்படியான மொத்த இடர் (aggregate risk), மொத்த வருவாயில் குறுகிய கால பாதிப்பு மற்றும் சாத்தியமான அதிக நீண்ட கால வளர்ச்சித் திட்டங்கள் ஆகியவற்றைக் கொண்ட ஒரு குறியீட்டிற்கு முதலீட்டாளர்கள் தயாராக இருக்க வேண்டும்.

முக்கியக் குறிப்புகள்

• தாமதமாகும் சேர்க்கை: ஒரு ஆண்டு வர்த்தக விதி காரணமாக, SpaceX மற்றும் OpenAI போன்ற மெகா-கேப் (mega-cap) IPO-க்கள் 2027-க்கு முன்னதாக S&P 500-இல் நுழைய வாய்ப்பில்லை.
• அடிப்படை மாற்றங்கள்: டிரில்லியன் டாலர் மதிப்புள்ள, நஷ்டமடையும் நிறுவனங்களைச் சேர்ப்பது குறியீட்டின் ஒட்டுமொத்த இடர் நிலையை (risk profile) அதிகரிக்கும் மற்றும் அதன் மொத்த வருவாயைப் பாதிக்கும்.
• மறைந்து வரும் குறியீடு பிரீமியம்: S&P 500-இல் சேர்க்கப்பட்டதைத் தொடர்ந்து வரலாற்று ரீதியாகக் காணப்பட்ட விலை உயர்வு தற்போது குறைந்துவிட்டதை அனுபவ ரீதியான சான்றுகள் தெரிவிக்கின்றன, இது "குறியீடு வர்த்தகத்தை" (index trading) ஒரு ஆபத்தான உத்தியாக மாற்றுகிறது.