La bataille des milliers de milliards de dollars : SpaceX, OpenAI et l'avenir du S&P 500
Alors que des géants privés tels que SpaceX, OpenAI et Anthropic se préparent à des introductions en bourse massives, une lutte de pouvoir à enjeux élevés émerge concernant leur inclusion dans le S&P 500. Aswath Damodaran, professeur à la NYU Stern, avertit que l'intégration de ces entités pesant des milliers de milliards de dollars pourrait modifier fondamentalement le profil de risque et de bénéfices de l'indice boursier le plus influent au monde.
Le dilemme des entreprises en « cours de développement » pesant des milliers de milliards de dollars
La récente introduction en bourse (IPO) fracassante de SpaceX a déclenché un débat sur la rapidité avec laquelle les entreprises privées à méga-capitalisation devraient être intégrées en priorité dans le S&P 500. Damodaran souligne une contradiction majeure : alors que le S&P 500 vise à représenter les plus grandes sociétés cotées aux États-Unis, il exclut actuellement certains des acteurs les plus précieux du marché en raison de règles d'éligibilité strictes.
Cependant, Damodaran avertit que ces entreprises ne sont pas encore des entités de premier ordre (« blue-chip ») stables. Il note que même un an après leur introduction en bourse, SpaceX, OpenAI et Anthropic resteront probablement des « entreprises déficitaires » avec des modèles économiques qui sont encore « en cours de développement ». De plus, il les décrit comme de potentielles « histoires d'horreur en matière de gouvernance d'entreprise », suggérant que S&P Dow Jones Indices doit trouver un équilibre entre la représentativité du marché et la nécessité de rentabilité et de stabilité.
Les règles du S&P 500 et l'entrée différée
Pour gérer cette transition et atténuer l'incertitude, S&P Dow Jones Indices a maintenu sa règle exigeant au moins un an de cotation active avant qu'une entreprise ne devienne éligible à l'indice. Cette décision repousse de fait l'inclusion potentielle de SpaceX, OpenAI ou Anthropic à 2027 au plus tôt.
Bien que l'indice ait besoin de ces entreprises pour maintenir sa pertinence en tant qu'indice de référence des « grandes capitalisations », Damodaran soutient que la dynamique de pouvoir favorise les entreprises. Il suggère que ces géants pesant des milliers de milliards de dollars ont peu d'intérêt à modifier leurs opérations pour répondre aux exigences de l'indice si ces dernières s'avèrent coûteuses, laissant ainsi à S&P le soin de s'adapter finalement.
Le mythe de la « manne de l'inclusion dans l'indice »
Un enseignement crucial pour les investisseurs est la déconstruction par Damodaran de l'« effet d'inclusion dans l'indice ». De nombreux traders pensent que l'intégration au S&P 500 garantit un rallye soutenu, mais les données empiriques suggèrent le contraire. En examinant une étude portant sur plus de 1 400 ajouts et retraits entre 1995 et 2021, Damodaran souligne que le « bond » de prix associé à l'inclusion a largement disparu au cours des deux dernières décennies.
En fait, il note que les entreprises ajoutées à l'indice sont désormais plus susceptibles de sous-performer que de surperformer dans les 12 mois suivant leur entrée. Il cite l'inclusion de Tesla en décembre 2020 comme un exemple frappant ; malgré l'engouement, le titre a massivement sous-performé par rapport au petit REIT qu'il a remplacé dans l'indice.
Évolution des fondamentaux de l'indice
Si ces entreprises massives et non rentables finissent par être absorbées, l'impact ne sera pas un simple changement mécanique. Bien que le diviseur de l'indice soit ajusté pour neutraliser les impacts immédiats sur les prix, l'ADN fondamental du S&P 500 va changer. Les investisseurs doivent se préparer à un indice caractérisé par un risque agrégé plus élevé, un impact à court terme sur les bénéfices totaux et potentiellement des projections de croissance à long terme plus élevées.
Points clés à retenir
- Inclusion différée : En raison de la règle d'un an de cotation, les introductions en bourse (IPO) de méga-capitalisations comme SpaceX et OpenAI n'intégreront probablement le S&P 500 qu'en 2027 au plus tôt.
- Changements fondamentaux : L'ajout d'entreprises pesant des milliers de milliards de dollars et déficitaires augmentera le profil de risque global de l'indice et impactera ses bénéfices agrégés.
- Disparition de la prime d'indice : Les preuves empiriques suggèrent que la hausse historique des prix suivant l'inclusion dans le S&P 500 s'est érodée, faisant de l'« index trading » une stratégie risquée.