Cuộc chiến nghìn tỷ đô la: SpaceX, OpenAI và tương lai của chỉ số S&P 500
Khi các gã khổng lồ tư nhân như SpaceX, OpenAI và Anthropic chuẩn bị cho các đợt niêm yết công khai quy mô lớn, một cuộc kéo co đầy kịch tính đang nảy sinh xoay quanh việc đưa họ vào chỉ số S&P 500. Giáo sư Aswath Damodaran từ NYU Stern cảnh báo rằng việc tích hợp các thực thể nghìn tỷ đô la này có thể thay đổi căn bản hồ sơ rủi ro và lợi nhuận của chỉ số chứng khoán có ảnh hưởng nhất thế giới.
Thế tiến thoái lưỡng nan của các công ty "đang trong quá trình hoàn thiện" trị giá nghìn tỷ đô la
Đợt IPO bùng nổ gần đây của SpaceX đã làm dấy lên cuộc tranh luận về việc các công ty tư nhân có vốn hóa siêu lớn nên được đẩy nhanh tiến độ đưa vào S&P 500 nhanh đến mức nào. Damodaran chỉ ra một mâu thuẫn đáng kể: trong khi S&P 500 nhằm mục đích đại diện cho các công ty niêm yết lớn nhất tại Hoa Kỳ, thì hiện tại nó lại loại trừ một số cái tên giá trị nhất thị trường do các quy tắc đủ điều kiện nghiêm ngặt.
Tuy nhiên, Damodaran cảnh báo rằng những công ty này vẫn chưa phải là các thực thể blue-chip ổn định. Ông lưu ý rằng ngay cả một năm sau khi niêm yết, SpaceX, OpenAI và Anthropic có khả năng vẫn sẽ là những "doanh nghiệp thua lỗ" với các mô hình kinh doanh vẫn đang "trong quá trình hoàn thiện". Hơn nữa, ông mô tả chúng như những "câu chuyện kinh dị về quản trị doanh nghiệp" tiềm ẩn, cho thấy S&P Dow Jones Indices phải cân bằng giữa tính đại diện của thị trường với nhu cầu về lợi nhuận và sự ổn định.
Các quy tắc của S&P 500 và sự trì hoãn gia nhập
Để quản lý quá trình chuyển đổi này và giảm thiểu sự không chắc chắn, S&P Dow Jones Indices đã duy trì quy tắc yêu cầu công ty phải có ít nhất một năm giao dịch tích cực trước khi đủ điều kiện tham gia chỉ số. Quyết định này trên thực tế đã đẩy khả năng đưa SpaceX, OpenAI hoặc Anthropic vào chỉ số sớm nhất cũng phải đến năm 2027.
Mặc dù chỉ số này cần các công ty này để duy trì tính phù hợp như một chuẩn mực "vốn hóa lớn", Damodaran lập luận rằng cán cân quyền lực đang nghiêng về phía các công ty. Ông cho rằng những gã khổng lồ nghìn tỷ đô la này có rất ít động lực để điều chỉnh hoạt động của mình nhằm đáp ứng các yêu cầu của chỉ số nếu những yêu cầu đó tỏ ra tốn kém, khiến S&P trở thành bên cuối cùng phải thích nghi.
Lầm tưởng về "Khoản lợi nhuận bất ngờ khi được đưa vào chỉ số"
Một bài học quan trọng đối với các nhà đầu tư là việc Damodaran bác bỏ "hiệu ứng bao gồm chỉ số" (index inclusion effect). Nhiều nhà giao dịch tin rằng việc được thêm vào S&P 500 sẽ đảm bảo một đợt tăng giá kéo dài, nhưng dữ liệu thực nghiệm lại cho thấy điều ngược lại. Khi xem xét một nghiên cứu về hơn 1.400 lần thêm và loại bỏ giữa năm 1995 và 2021, Damodaran nhấn mạnh rằng sự "nhảy vọt" về giá liên quan đến việc được đưa vào chỉ số phần lớn đã biến mất trong hai thập kỷ qua.
Trên thực tế, ông lưu ý rằng các công ty được thêm vào chỉ số hiện có khả năng kém hiệu quả hơn là vượt trội trong 12 tháng sau khi gia nhập. Ông dẫn chứng việc Tesla được đưa vào chỉ số vào tháng 12 năm 2020 là một ví dụ điển hình; bất chấp sự kỳ vọng quá mức, cổ phiếu này đã kém hiệu quả đáng kể so với quỹ REIT nhỏ hơn mà nó thay thế trong chỉ số.
Sự thay đổi về các yếu tố cơ bản của chỉ số
Nếu những công ty khổng lồ nhưng không có lợi nhuận này cuối cùng được hấp thụ, tác động sẽ không chỉ đơn thuần là một sự thay đổi mang tính cơ học. Mặc dù hệ số chia chỉ số (index divisor) được điều chỉnh để trung hòa các tác động giá tức thời, nhưng bản chất cốt lõi của S&P 500 sẽ thay đổi. Các nhà đầu tư nên chuẩn bị cho một chỉ số có đặc điểm là rủi ro tổng hợp cao hơn, chịu tác động tiêu cực ngắn hạn đến tổng lợi nhuận và có khả năng có các dự báo tăng trưởng dài hạn cao hơn.
Các điểm mấu chốt cần lưu ý
- Việc đưa vào chỉ số bị trì hoãn: Do quy tắc giao dịch một năm, các đợt IPO vốn hóa cực lớn (mega-cap) như SpaceX và OpenAI có thể sẽ không gia nhập S&P 500 cho đến sớm nhất là năm 2027.
- Sự thay đổi về bản chất: Việc thêm các công ty thua lỗ trị giá nghìn tỷ đô la sẽ làm tăng hồ sơ rủi ro tổng thể của chỉ số và tác động đến tổng lợi nhuận của nó.
- Sự biến mất của lợi thế từ chỉ số: Các bằng chứng thực nghiệm cho thấy sự tăng giá mạnh trong lịch sử sau khi được đưa vào S&P 500 đã bị xói mòn, khiến "giao dịch theo chỉ số" (index trading) trở thành một chiến lược rủi ro.