Cuộc chiến nghìn tỷ đô la: SpaceX, OpenAI và tương lai của S&P 500

Một sự thay đổi mang tính địa chấn đang đến gần với chỉ số chứng khoán có ảnh hưởng nhất thế giới khi các gã khổng lồ tư nhân như SpaceX và OpenAI chuẩn bị tiến ra thị trường đại chúng. Giáo sư Aswath Damodaran từ NYU Stern cảnh báo rằng việc đưa các thực thể nghìn tỷ đô la này vào chỉ số có thể định nghĩa lại một cách căn bản rủi ro và khả năng sinh lời của S&P 500.

Xung đột giữa Vốn hóa thị trường và Tính toàn vẹn của Chỉ số

Việc SpaceX chuẩn bị IPO gần đây đã làm dấy lên một cuộc tranh luận gay gắt về cách S&P 500 nên xử lý các công ty vốn hóa cực lớn (mega-cap) vẫn đang trong giai đoạn tăng trưởng. Mặc dù SpaceX, OpenAI và Anthropic đại diện cho một số mức định giá thị trường lớn nhất toàn cầu, họ lại đặt ra một tình thế tiến thoái lưỡng nan cho S&P Dow Jones Indices.

Damodaran chỉ ra một sự mâu thuẫn rõ rệt: S&P 500 đặt mục tiêu là một chỉ số vốn hóa lớn, nhưng hiện tại nó lại loại trừ một số cái tên có vốn hóa thị trường lớn nhất thế giới. Tuy nhiên, S&P vẫn duy trì quy tắc nghiêm ngặt yêu cầu công ty phải có ít nhất một năm giao dịch đại chúng trước khi đủ điều kiện tham gia. Chính sách này trì hoãn việc đưa các gã khổng lồ AI và không gian này vào chỉ số cho đến ít nhất là năm 2027, nhằm đảm bảo họ đáp ứng các yêu cầu về tính thanh khoản và thâm niên.

Tăng trưởng cao đối đầu với Rủi ro Quản trị Doanh nghiệp

"Bậc thầy định giá" cảnh báo rằng việc đẩy nhanh quá trình đưa các công ty này vào chỉ số đi kèm với những lưu ý quan trọng. Ông lưu ý rằng ngay cả một năm sau khi niêm yết, các công ty như SpaceX và OpenAI vẫn có thể là những doanh nghiệp đang thua lỗ với các mô hình kinh doanh vẫn đang trong quá trình hoàn thiện.

Việc thêm các thực thể khổng lồ và thường gây tranh cãi như vậy vào chỉ số sẽ thay đổi DNA cơ bản của nó. Mặc dù tác động về mặt kỹ thuật lên mức chỉ số sẽ được trung hòa thông qua các điều chỉnh hệ số chia (divisor adjustments), nhưng các yếu tố cơ bản cốt lõi sẽ chuyển dịch theo hướng:

• Biến động gia tăng: Hồ sơ rủi ro cao hơn do các câu chuyện tăng trưởng mang tính đầu cơ.
• Áp lực lợi nhuận: Một cú sốc ngắn hạn đối với tổng lợi nhuận của chỉ số.
• Tiềm năng tăng trưởng: Khả năng tăng tốc độ tăng trưởng tổng thể của chỉ số trong dài hạn.

Damodaran cho rằng động lực quyền lực đang bị lệch; S&P cần các công ty nghìn tỷ đô la này để duy trì vị thế của mình, nhưng bản thân các công ty lại có rất ít động lực để thay đổi cấu trúc quản trị hoặc tài chính nhằm đáp ứng các yêu cầu của chỉ số.

Huyền thoại về lợi nhuận đột biến khi được đưa vào chỉ số

Đối với nhiều nhà đầu tư cá nhân và tổ chức, việc được đưa vào chỉ số S&P 500 được xem là một chất xúc tác đảm bảo cho sự tăng giá của cổ phiếu. Tuy nhiên, Damodaran đã bác bỏ huyền thoại về "khoản lợi nhuận bất ngờ khi được đưa vào chỉ số" này bằng cách sử dụng dữ liệu thực nghiệm.

Trích dẫn một nghiên cứu về hơn 1.400 lần thêm và loại bỏ khỏi chỉ số trong khoảng thời gian từ năm 1995 đến 2021, ông tiết lộ rằng sự "tăng vọt" về giá liên quan đến việc được đưa vào chỉ số phần lớn đã biến mất trong hai thập kỷ qua. Trên thực tế, nhiều công ty có xu hướng có hiệu suất kém hơn chỉ số trong 12 tháng sau khi gia nhập. Ông nhấn mạnh việc Tesla được đưa vào chỉ số năm 2020 là một ví dụ điển hình, lưu ý rằng cổ phiếu này đã có hiệu suất kém hơn đáng kể so với thị trường chung sau khi được thêm vào.

Đối với các nhà đầu tư chuyên nghiệp, bài học rút ra là rất rõ ràng: giao dịch dựa trên các biến động của chỉ số là một chiến lược rủi ro cao, lợi nhuận thấp. Tác động thực sự khi SpaceX hoặc OpenAI gia nhập S&P 500 sẽ được cảm nhận thông qua hồ sơ rủi ro-lợi nhuận tổng thể của chỉ số, chứ không phải thông qua sự tăng vọt đột ngột của giá cổ phiếu riêng lẻ.

Các điểm chính cần lưu ý

• Việc đưa vào chỉ số bị trì hoãn: Do quy tắc giao dịch một năm của S&P, các đợt IPO vốn hóa siêu lớn như SpaceX và OpenAI có thể sẽ không gia nhập S&P 500 cho đến sớm nhất là năm 2027.
• Những thay đổi căn bản: Việc tích hợp các công ty trị giá hàng nghìn tỷ đô la đang thua lỗ sẽ làm tăng hồ sơ rủi ro và tăng trưởng tổng thể của chỉ số, đồng thời có khả năng kéo giảm lợi nhuận tổng thể.
• Hiệu ứng chỉ số đang mờ nhạt dần: Các bằng chứng thực nghiệm cho thấy sự "tăng vọt về giá" trong lịch sử từ việc được đưa vào chỉ số đã bị xói mòn, khiến nó trở thành một chiến lược không đáng tin cậy để tạo ra alpha.