معركة التريليونات: SpaceX وOpenAI ومستقبل مؤشر S&P 500

يقترب تحول جذري من أكثر مؤشرات الأسهم تأثيراً في العالم، في وقت تستعد فيه شركات عملاقة خاصة مثل SpaceX وOpenAI لدخول الأسواق العامة. ويحذر أزوث داموداران، الأستاذ في كلية NYU Stern، من أن إدراج هذه الكيانات التي تبلغ قيمتها تريليونات الدولارات قد يعيد تعريف مخاطر وربحية مؤشر S&P 500 بشكل جوهري.

الصراع بين القيمة السوقية ونزاهة المؤشر

أشعل الاكتتاب العام الأولي الأخير لشركة SpaceX نقاشاً حاداً حول كيفية تعامل مؤشر S&P 500 مع الشركات ذات القيمة السوقية الضخمة التي لا تزال في مراحل نموها. وبينما تمثل SpaceX وOpenAI وAnthropic بعضاً من أكبر التقييمات السوقية عالمياً، فإنها تفرض معضلة على S&P Dow Jones Indices.

يشير داموداران إلى تناقض صارخ: يهدف مؤشر S&P 500 إلى أن يكون مؤشراً للشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة، ومع ذلك فإنه يستبعد حالياً بعض أكبر اللاعبين من حيث القيمة السوقية في العالم. ومع ذلك، حافظت S&P على قاعدتها الصارمة التي تتطلب عاماً واحداً على الأقل من التداول العام قبل أن تصبح الشركة مؤهلة. وتؤدي هذه السياسة فعلياً إلى تأجيل الإدراج المحتمل لعمالقة الذكاء الاصطناعي والفضاء هؤلاء حتى عام 2027 على الأقل، لضمان استيفائهم لمتطلبات السيولة والمدة الزمنية.

النمو المرتفع مقابل مخاطر حوكمة الشركات

يحذر "خبير التقييم" من أن تسريع إدراج هذه الشركات في المؤشر يأتي مع تحذيرات كبيرة. ويشير إلى أنه حتى بعد مرور عام على الإدراج، قد تظل شركات مثل SpaceX وOpenAI شركات تخسر الأموال مع نماذج أعمال لا تزال "قيد التطوير".

إن إضافة مثل هذه الكيانات الضخمة، والمثيرة للجدل غالباً، إلى المؤشر من شأنه أن يغير حمضه النووي الأساسي. وبينما يتم تحييد التأثير الميكانيكي على مستويات المؤشر عبر تعديلات المعامل (divisor adjustments)، فإن الأساسيات الجوهرية ستتحول نحو:

  • زيادة التقلبات: ملفات مخاطر أعلى بسبب قصص النمو القائمة على المضاربة.
  • الضغط على الأرباح: ضربة قريبة المدى لإجمالي أرباح المؤشر.
  • إمكانات النمو: زيادة محتملة طويلة الأجل في معدل النمو الإجمالي للمؤشر.

يشير داموداران إلى أن ميزان القوى مختل؛ فمؤشر S&P بحاجة إلى هذه الشركات التي تبلغ قيمتها تريليونات الدولارات للحفاظ على أهميته، لكن الشركات نفسها ليس لديها حافز يذكر لتعديل هياكل حوكمتها أو هياكلها المالية لتلبية متطلبات المؤشر.

أسطورة المكاسب المفاجئة من الإدراج في المؤشر

بالنسبة للعديد من المستثمرين الأفراد والمؤسساتيين، يُنظر إلى الإضافة إلى S&P 500 على أنها محفز مضمون لارتفاع أسعار الأسهم. ومع ذلك، يفند Damodaran أسطورة "مكاسب الانضمام إلى المؤشر" هذه باستخدام البيانات التجريبية.

وبالاستناد إلى دراسة شملت أكثر من 1,400 عملية إضافة وحذف من المؤشر بين عامي 1995 و2021، كشف أن "القفزة" السعرية المرتبطة بالانضمام قد تلاشت إلى حد كبير خلال العقدين الماضيين. وفي الواقع، تميل العديد من الشركات إلى تحقيق أداء أقل من المؤشر خلال الاثني عشر شهرًا التي تلي دخولها. وقد سلط الضوء على انضمام Tesla في عام 2020 كمثال رئيسي، مشيرًا إلى أن السهم حقق أداءً أقل بكثير من السوق الأوسع بعد إضافته.

بالنسبة للمستثمرين المحترفين، فإن الخلاصة واضحة: التداول بناءً على تحركات المؤشر هو استراتيجية عالية المخاطر ومنخفضة العوائد. إن التأثير الحقيقي لانضمام SpaceX أو OpenAI إلى S&P 500 سيظهر في ملف العائد والمخاطر الإجمالي للمؤشر، وليس من خلال طفرة مفاجئة في أسعار الأسهم الفردية.

أهم الاستنتاجات

  • تأخر الانضمام: نظرًا لقاعدة التداول لمدة عام واحد الخاصة بـ S&P، فمن المرجح ألا تدخل الاكتتابات العامة للشركات ذات القيمة السوقية الضخمة مثل SpaceX وOpenAI إلى S&P 500 حتى عام 2027 على أقرب تقدير.
  • تحولات جوهرية: سيؤدي دمج الشركات التي تبلغ قيمتها تريليونات الدولارات والتي تحقق خسائر إلى زيادة ملف المخاطر والنمو الإجمالي للمؤشر، مع احتمال خفض الأرباح الإجمالية.
  • تلاشي تأثير المؤشر: تشير الأدلة التجريبية إلى أن "القفزة السعرية" التاريخية الناتجة عن الانضمام إلى المؤشر قد تآكلت، مما يجعلها استراتيجية غير موثوقة لتحقيق عوائد إضافية (alpha).