صراع التريليونات: SpaceX وOpenAI ومعضلة S&P 500

بينما تستعد عمالقة التكنولوجيا الخاصة مثل SpaceX وOpenAI لطروحات عامة ضخمة، يبرز توتر جوهري داخل أكثر مؤشرات الأسهم تأثيراً في العالم. ويحذر أثوات داموداران، الأستاذ في جامعة نيويورك ستيرن، من أن الصراع لدمج هذه الكيانات التي تبلغ قيمتها تريليونات الدولارات في مؤشر S&P 500 قد يغير بشكل دائم ملف مخاطر المؤشر وطبيعة الاستثمار السلبي.

المعركة من أجل الإدراج في المؤشر

لقد أشعل الطرح العام الأولي التاريخي لشركة SpaceX في 12 يونيو 2026 نقاشاً حول كيفية تعامل مؤشر S&P 500 مع الشركات الضخمة ذات النمو المرتفع ولكن غير المثبتة بعد. ومع استعداد OpenAI وAnthropic أيضاً لطروحات ذات قيمة سوقية هائلة، تواجه S&P Dow Jones Indices مفارقة: فهي تدعي أنها مؤشر للشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة، ومع ذلك فهي تستبعد حالياً بعض أكبر اللاعبين من حيث القيمة السوقية في العالم.

ولإدارة هذا الانتقال، أكدت S&P مجدداً على قاعدتها التي تتطلب عاماً واحداً على الأقل من التداول العام قبل أن تصبح الشركة مؤهلة للانضمام إلى المؤشر. وهذا يعني أنه حتى لو تم إدراج SpaceX أو OpenAI أو Anthropic هذا العام، فمن المرجح ألا يتم إدراجهم في المؤشر حتى عام 2027 على أقرب تقدير. ويشير داموداران إلى أنه بينما يحتاج المؤشر إلى هذه الشركات للحفاظ على أهميته، فإن الشركات نفسها ليس لديها حافز كبير لتعديل نماذج أعمالها لتلبية المتطلبات الصارمة للمؤشر.

المخاطر التي تهدد أساسيات المؤشر

إن دمج شركات تبلغ قيمتها تريليونات الدولارات ولا تزال في "مرحلة النمو" يجلب مخاطر هيكلية كبيرة. ويشير داموداران إلى أنه حتى بعد عام من الإدراج، من المرجح أن تكون هذه الشركات أعمالاً تحقق خسائر مالية مع هياكل حوكمة شركات معقدة.

وبينما يستخدم مؤشر S&P 500 تعديل المعامل (divisor adjustment) لتحييد التأثير الميكانيكي للإضافات الجديدة على مستوى المؤشر، فإن التكوين الأساسي سوف يتغير. وسوف يؤدي إضافة هؤلاء العمالقة إلى:

• زيادة المخاطر: تقلبات أعلى ضمن المؤشر المرجعي.
• التأثير على الأرباح: ضربة قريبة المدى لإجمالي أرباح المؤشر.
• إمكانات النمو: دفعة محتملة طويلة المدى لملف نمو المؤشر.

تفنيد أسطورة "المكاسب المفاجئة للإدراج في المؤشر"

إن أحد الاستنتاجات الجوهرية للمستثمرين في الهند والعالم هو تآكل "تأثير المؤشر". إذ يعمل العديد من المتداولين بناءً على افتراض مفاده أن الإدراج في مؤشر S&P 500 يضمن طفرة في الأسعار. ومع ذلك، يستشهد داموداران ببيانات تجريبية من عام 1995 إلى عام 2021 تظهر أن الارتفاعات السعرية قصيرة المدى الناتجة عن الإدراج قد اختفت إلى حد كبير.

في الواقع، أصبحت الشركات المضافة حديثاً أكثر عرضة للأداء الضعيف مقارنة بالمؤشر خلال الاثني عشر شهراً التي تلي دخولها. ويستشهد بإدراج شركة Tesla في ديسمبر 2020 كمثال رئيسي، مشيراً إلى أن السهم سجل أداءً ضعيفاً للغاية مقارنة بصندوق الاستثمار العقاري (REIT) الأصغر الذي حل محله في المؤشر. بالنسبة للمستثمرين، يعني هذا أن التداول بناءً على الإدراج في المؤشر هو استراتيجية "محفوفة بالمخاطر" ذات عوائد متناقصة.

أهم الاستنتاجات

• تأخر الدخول: بسبب قاعدة التداول لمدة عام التي تتبعها S&P، قد لا تدخل الشركات العملاقة التي تبلغ قيمتها تريليونات الدولارات مثل SpaceX وOpenAI إلى مؤشر S&P 500 حتى عام 2027 على أقرب تقدير.
• تحول جوهري: إن إدراج عمالقة التكنولوجيا ذوي النمو المرتفع والخاسرين مالياً سيزيد من المخاطر الإجمالية للمؤشر ويؤثر على ملف أرباحه الإجمالية.
• تلاشي العلاوة: إن "الارتفاع السعري" التاريخي المرتبط بالإدراج في المؤشر في طريقه للزوال؛ حيث يميل الوافدون الجدد بشكل متزايد إلى الأداء دون مستوى المؤشر المرجعي في عامهم الأول.