La bataille des mille milliards : SpaceX, OpenAI et le dilemme du S&P 500

Alors que des géants technologiques privés tels que SpaceX et OpenAI se préparent à des introductions en bourse monumentales, une tension fondamentale émerge au sein de l'indice boursier le plus influent au monde. Aswath Damodaran, professeur à la NYU Stern, avertit que la difficulté d'intégrer ces entités pesant des milliers de milliards de dollars dans le S&P 500 pourrait modifier de façon permanente le profil de risque de l'indice et la nature de l'investissement passif.

La bataille pour l'inclusion dans l'indice

L'introduction en bourse historique de SpaceX le 12 juin 2026 a déclenché un débat sur la manière dont le S&P 500 gère les entreprises massives à forte croissance, mais dont le modèle n'est pas encore éprouvé. Alors qu'OpenAI et Anthropic se préparent également à des introductions en bourse de méga-capitalisation, S&P Dow Jones Indices est confronté à un paradoxe : l'indice se revendique comme étant composé de grandes capitalisations, alors qu'il exclut actuellement certains des acteurs ayant la plus grande capitalisation boursière au monde.

Pour gérer cette transition, S&P a réaffirmé sa règle exigeant au moins un an de cotation publique avant qu'une entreprise ne devienne éligible à l'indice. Cela signifie que même si SpaceX, OpenAI ou Anthropic entrent en bourse cette année, elles ne seront probablement incluses dans l'indice qu'à partir de 2027 au plus tôt. Damodaran suggère que si l'indice a besoin de ces entreprises pour maintenir sa pertinence, ces dernières n'ont que peu d'intérêt à modifier leurs modèles économiques pour répondre aux exigences strictes de l'indice.

Risques pour les fondamentaux de l'indice

L'intégration d'entreprises pesant des milliers de milliards de dollars qui sont encore en « phase de croissance » comporte des risques structurels importants. Damodaran souligne que même un an après leur introduction en bourse, ces entreprises sont susceptibles d'être déficitaires et de présenter des structures de gouvernance d'entreprise complexes.

Bien que le S&P 500 utilise un ajustement du diviseur pour neutraliser l'impact mécanique des nouvelles additions sur le niveau de l'indice, la composition fondamentale va changer. L'ajout de ces géants entraînerait :

• Risque accru : Une volatilité plus élevée au sein de l'indice de référence.
• Impact sur les bénéfices : Un impact à court terme sur les bénéfices agrégés de l'indice.
• Potentiel de croissance : Un boost potentiel à long terme pour le profil de croissance de l'indice.

Déconstruire le mythe de la « manne de l'inclusion dans l'indice »

Un enseignement crucial pour les investisseurs indiens et mondiaux est l'érosion de l'« effet d'indice ». De nombreux traders partent du principe que l'inclusion dans le S&P 500 garantit une hausse des cours. Cependant, Damodaran cite des données empiriques allant de 1995 à 2021 montrant que les hausses de prix à court terme liées à l'inclusion ont largement disparu.

En fait, les entreprises nouvellement ajoutées sont désormais plus susceptibles de sous-performer l'indice au cours des 12 mois suivant leur entrée. Il cite l'inclusion de Tesla en décembre 2020 comme un exemple frappant, notant que le titre a massivement sous-performé par rapport au petit REIT qu'il a remplacé dans l'indice. Pour les investisseurs, cela signifie que trader sur la base de l'inclusion dans un indice est une stratégie à la « marge étroite » avec des rendements décroissants.

Points clés

• Entrée différée : En raison de la règle de cotation d'un an de S&P, des géants pesant des milliers de milliards de dollars comme SpaceX et OpenAI pourraient ne pas intégrer le S&P 500 avant 2027 au plus tôt.
• Changement fondamental : L'inclusion de géants technologiques à forte croissance mais déficitaires augmentera le risque global de l'indice et impactera son profil de bénéfices agrégés.
• Disparition de la prime : La « hausse de prix » historique associée à l'inclusion dans un indice s'estompe ; les nouveaux entrants sont de plus en plus susceptibles de sous-performer l'indice de référence au cours de leur première année.