การต่อสู้ระดับล้านล้านดอลลาร์: SpaceX, OpenAI และภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกของ S&P 500

ในขณะที่ยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีนอกตลาดอย่าง SpaceX และ OpenAI กำลังเตรียมตัวเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ครั้งประวัติศาสตร์ ความตึงเครียดพื้นฐานกำลังเกิดขึ้นภายในดัชนีหุ้นที่มีอิทธิพลมากที่สุดในโลก Aswath Damodaran ศาสตราจารย์จาก NYU Stern เตือนว่าความพยายามในการรวมบริษัทที่มีมูลค่าระดับล้านล้านดอลลาร์เหล่านี้เข้ากับ S&P 500 อาจเปลี่ยนแปลงโปรไฟล์ความเสี่ยงของดัชนีและลักษณะของการลงทุนแบบ Passive ไปอย่างถาวร

การต่อสู้เพื่อการเข้าเป็นส่วนหนึ่งของดัชนี

การทำ IPO ครั้งประวัติศาสตร์ของ SpaceX เมื่อวันที่ 12 มิถุนายน 2026 ได้จุดชนวนการถกเถียงเกี่ยวกับวิธีที่ S&P 500 จัดการกับบริษัทที่มีขนาดใหญ่ มีการเติบโตสูง แต่ยังไม่ผ่านการพิสูจน์ผลประกอบการ เมื่อ OpenAI และ Anthropic กำลังเตรียมตัวเข้าจดทะเบียนในฐานะบริษัทที่มีมูลค่าตลาดมหาศาล (mega-cap) เช่นกัน S&P Dow Jones Indices จึงต้องเผชิญกับความย้อนแย้ง นั่นคือการที่ตนเองอ้างว่าเป็นดัชนีหุ้นขนาดใหญ่ (large-cap index) แต่ปัจจุบันกลับยังไม่รวมบริษัทที่มีมูลค่าตลาดสูงที่สุดบางแห่งในโลกเข้าไว้ด้วย

เพื่อจัดการกับการเปลี่ยนผ่านนี้ S&P ได้ยืนยันกฎเกณฑ์เดิมที่กำหนดให้บริษัทต้องมีการซื้อขายในตลาดสาธารณะอย่างน้อยหนึ่งปีก่อนที่จะมีสิทธิ์เข้าสู่ดัชนี ซึ่งหมายความว่าแม้ว่า SpaceX, OpenAI หรือ Anthropic จะเข้าจดทะเบียนในปีนี้ พวกเขาก็อาจจะไม่ได้รับการบรรจุเข้าในดัชนีจนกว่าจะถึงปี 2027 เป็นอย่างเร็วที่สุด Damodaran เสนอว่าแม้ดัชนีจะต้องการบริษัทเหล่านี้เพื่อรักษาความสำคัญของตนไว้ แต่ตัวบริษัทเองก็มีแรงจูงใจเพียงเล็กน้อยที่จะต้องปรับเปลี่ยนโมเดลธุรกิจเพื่อให้สอดคล้องกับข้อกำหนดที่เข้มงวดของดัชนี

ความเสี่ยงต่อปัจจัยพื้นฐานของดัชนี

การรวมบริษัทระดับล้านล้านดอลลาร์ที่ยังอยู่ใน "ช่วงเติบโต" (growth phase) นำมาซึ่งความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่สำคัญ Damodaran ชี้ให้เห็นว่าแม้จะผ่านไปหนึ่งปีหลังจากการเข้าจดทะเบียน บริษัทเหล่านี้ก็ยังมีแนวโน้มที่จะเป็นธุรกิจที่ยังขาดทุนและมีโครงสร้างการกำกับดูแลกิจการที่ซับซ้อน

แม้ว่า S&P 500 จะใช้การปรับค่าตัวหาร (divisor adjustment) เพื่อลดผลกระทบเชิงกลไกของการเพิ่มหุ้นใหม่ที่มีต่อระดับดัชนี แต่ส่วนประกอบพื้นฐานจะเกิดการเปลี่ยนแปลง การเพิ่มยักษ์ใหญ่เหล่านี้จะส่งผลให้เกิด:

• ความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้น: ความผันผวนที่สูงขึ้นภายในดัชนีอ้างอิง (benchmark)
• ผลกระทบต่อกำไร: ผลกระทบต่อกำไรรวมของดัชนีในระยะสั้น
• ศักยภาพการเติบโต: การส่งเสริมโปรไฟล์การเติบโตของดัชนีในระยะยาว

การทำลายความเชื่อผิดๆ เรื่อง "ลาภลอยจากการเข้าดัชนี" (Index Inclusion Windfall)

บทเรียนสำคัญสำหรับนักลงทุนชาวอินเดียและนักลงทุนทั่วโลกคือ "ปรากฏการณ์ดัชนี" (index effect) ที่กำลังเสื่อมคลายลง เทรดเดอร์จำนวนมากดำเนินกลยุทธ์ภายใต้สมมติฐานที่ว่าการถูกเพิ่มเข้าไปในดัชนี S&P 500 จะรับประกันการพุ่งขึ้นของราคา อย่างไรก็ตาม Damodaran ได้อ้างถึงข้อมูลเชิงประจักษ์ตั้งแต่ปี 1995 ถึง 2021 ซึ่งแสดงให้เห็นว่าการพุ่งขึ้นของราคาในระยะสั้นจากการถูกรวมเข้าในดัชนีนั้นได้หายไปเป็นส่วนใหญ่แล้ว

ในความเป็นจริง บริษัทที่เพิ่งถูกเพิ่มเข้ามาในปัจจุบันมีแนวโน้มที่จะทำผลงานได้ต่ำกว่าดัชนี (underperform) ในช่วง 12 เดือนหลังจากที่เข้าสู่ดัชนี เขาได้ยกตัวอย่างกรณีการเข้าสู่ดัชนีของ Tesla ในเดือนธันวาคม 2020 เป็นตัวอย่างสำคัญ โดยระบุว่าหุ้นดังกล่าวทำผลงานได้แย่กว่าอย่างมากเมื่อเทียบกับ REIT ขนาดเล็กที่ Tesla เข้ามาแทนที่ในดัชนี สำหรับนักลงทุน นี่หมายความว่าการเทรดโดยอิงจากการถูกรวมเข้าในดัชนีเป็นกลยุทธ์ที่มีความเสี่ยงสูง (thin edge) และให้ผลตอบแทนที่ลดน้อยลงเรื่อยๆ

บทเรียนสำคัญ

• การเข้าสู่ดัชนีที่ล่าช้า: เนื่องจากกฎการซื้อขายหนึ่งปีของ S&P ยักษ์ใหญ่ที่มีมูลค่าระดับล้านล้านดอลลาร์อย่าง SpaceX และ OpenAI อาจจะไม่สามารถเข้าสู่ดัชนี S&P 500 ได้จนกว่าจะถึงปี 2027 เป็นอย่างเร็วที่สุด
• การเปลี่ยนแปลงเชิงพื้นฐาน: การรวมบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ที่มีการเติบโตสูงแต่ยังประสบภาวะขาดทุน จะเพิ่มความเสี่ยงโดยรวมของดัชนีและส่งผลกระทบต่อภาพรวมของกำไร (aggregate earnings profile)
• พรีเมียมที่กำลังหายไป: "การพุ่งขึ้นของราคา" ในอดีตที่เกี่ยวข้องกับการถูกรวมเข้าในดัชนีกำลังจางหายไป โดยบริษัทที่เข้ามาใหม่มีแนวโน้มที่จะทำผลงานได้ต่ำกว่าดัชนีอ้างอิง (benchmark) มากขึ้นเรื่อยๆ ในปีแรก