Damodaran เตือนถึงความขัดแย้งระดับล้านล้านดอลลาร์จากการนำ SpaceX และ OpenAI เข้าคำนวณในดัชนี

ในขณะที่ยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีนอกตลาดอย่าง SpaceX, OpenAI และ Anthropic กำลังเตรียมตัวเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ครั้งใหญ่ ความตึงเครียดพื้นฐานกำลังเกิดขึ้นเกี่ยวกับองค์ประกอบของดัชนี S&P 500 โดยศาสตราจารย์ Aswath Damodaran จาก NYU Stern เตือนว่าการนำยักษ์ใหญ่ระดับล้านล้านดอลลาร์เหล่านี้เข้ามา อาจเป็นการปรับเปลี่ยนโครงสร้างความเสี่ยงและผลกำไรของดัชนีที่มีอิทธิพลที่สุดในโลกได้อย่างสิ้นเชิง

การต่อสู้เพื่อความโดดเด่นใน S&P 500

ภูมิทัศน์ของ S&P 500 กำลังเผชิญกับวิกฤตเชิงโครงสร้าง เนื่องจากการที่ SpaceX ได้เสร็จสิ้นการทำ IPO ครั้งประวัติศาสตร์เมื่อวันที่ 12 มิถุนายน 2026 และผู้นำด้าน AI อย่าง OpenAI และ Anthropic กำลังจะเดินตามรอย ทำให้ดัชนีนี้ต้องเผชิญกับภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออก นั่นคือการที่ดัชนีอ้างว่าตัวแทนของบริษัทที่มีมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดขนาดใหญ่ (large-cap) ในสหรัฐฯ แต่ปัจจุบันกลับไม่รวมบริษัทที่มีมูลค่าตลาดสูงที่สุดบางแห่งที่มีอยู่ในปัจจุบัน

อย่างไรก็ตาม Damodaran ได้ชี้ให้เห็นถึงอุปสรรคสำคัญ นั่นคือ "กฎหนึ่งปี" (one-year rule) โดย S&P Dow Jones Indices ได้ยืนยันว่าบริษัทจะต้องทำการซื้อขายอย่างต่อเนื่องอย่างน้อยหนึ่งปีก่อนจึงจะมีสิทธิ์เข้าสู่ดัชนี S&P 500 ซึ่งจุดยืนด้านกฎระเบียบนี้ส่งผลให้การนำ SpaceX, OpenAI หรือ Anthropic เข้ามาในดัชนีอาจต้องเลื่อนออกไปอย่างเร็วที่สุดคือปี 2027

ความเสี่ยง vs. การเติบโต: พื้นฐานดัชนีที่กำลังเปลี่ยนไป

การนำบริษัทเหล่านี้เข้ามาไม่ใช่เพียงเรื่องของขนาดเท่านั้น แต่ยังเป็นเรื่องของคุณภาพด้วย Damodaran ชี้ให้เห็นว่าหนึ่งปีหลังจากทำ IPO บริษัทเหล่านี้มีแนวโน้มที่จะยังคงเป็นธุรกิจที่ประสบภาวะขาดทุน โดยมีโมเดลธุรกิจที่กำลังพัฒนาและโครงสร้างการกำกับดูแลกิจการที่ซับซ้อน

แม้ว่า S&P 500 จะใช้ตัวหาร (divisor) เพื่อลดผลกระทบเชิงกลไกจากการเพิ่มหุ้นใหม่ แต่โครงสร้างพื้นฐานจะเปลี่ยนแปลงไปอย่างมีนัยสำคัญ การเพิ่มบริษัทที่มีมูลค่าระดับล้านล้านดอลลาร์แต่ยังไม่มีกำไรจะนำไปสู่:

• ความเสี่ยงเชิงระบบที่เพิ่มขึ้น ภายในดัชนี
• ผลกระทบต่อกำไรต่อหุ้นรวมในระยะสั้น
• โอกาสในการเร่งการเติบโตในระยะยาว หากโมเดลธุรกิจของพวกเขามีความมั่นคง

Damodaran แย้งว่าพลวัตของอำนาจได้เปลี่ยนไปแล้ว: "S&P ต้องการบริษัทเหล่านี้ในดัชนีของตน มากกว่าที่บริษัทเหล่านี้ต้องการจะอยู่ในดัชนีเสียอีก" สิ่งนี้บ่งชี้ว่าผู้ให้บริการดัชนีอาจต้องยอมผ่อนปรนข้อกำหนดด้านความสามารถในการทำกำไรและการกำกับดูแลที่เข้มงวดในที่สุด เพื่อรักษาความสำคัญในฐานะดัชนีอ้างอิง (benchmark) สำหรับตลาดโดยรวม

ตำนานเรื่องลาภลอยจากการถูกรวมเข้าในดัชนี

สำหรับนักลงทุนรายย่อยและนักลงทุนสถาบัน Damodaran ได้ออกคำเตือนอย่างรุนแรงเกี่ยวกับการ "เทรดตามผลกระทบจากการเข้าดัชนี" (trading the index effect) มีความเชื่อที่มีมาอย่างยาวนานว่าการถูกเพิ่มเข้าไปในดัชนี S&P 500 จะรับประกันการพุ่งขึ้นของราคาอย่างต่อเนื่อง แต่ข้อมูลเชิงประจักษ์กลับชี้ให้เห็นในทางตรงกันข้าม

จากการทบทวนการศึกษาเกี่ยวกับการเพิ่มและการถอดหุ้นออกจากดัชนีมากกว่า 1,400 ครั้ง ระหว่างปี 1995 ถึง 2021 Damodaran ตั้งข้อสังเกตว่า "ราคาที่พุ่งสูงขึ้น" (price bump) ที่เกี่ยวข้องกับการเข้าดัชนีได้หายไปเกือบหมดในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมา ในความเป็นจริง บริษัทที่ถูกเพิ่มเข้าไปในดัชนีในปัจจุบันมีแนวโน้มที่จะให้ผลตอบแทนต่ำกว่าตลาด (underperform) มากกว่าที่จะให้ผลตอบแทนสูงกว่าตลาด (outperform) ในช่วง 12 เดือนหลังจากที่เข้าดัชนี เขาได้ยกตัวอย่างการที่ Tesla เข้ามาอยู่ในดัชนีเมื่อเดือนธันวาคม 2020 ว่าเป็นตัวอย่างที่ชัดเจน โดยระบุว่าหลังจากนั้นหุ้นดังกล่าว "ให้ผลตอบแทนต่ำกว่าอย่างมาก" เมื่อเทียบกับหุ้น REIT ขนาดเล็กที่ถูกแทนที่ในดัชนี

สรุปประเด็นสำคัญ

• การเข้าดัชนีที่ล่าช้า: เนื่องจากกฎการซื้อขายหนึ่งปีของ S&P ยักษ์ใหญ่ที่มีมูลค่าระดับล้านล้านดอลลาร์อย่าง SpaceX และ OpenAI จึงน่าจะยังไม่สามารถเข้าร่วมดัชนี S&P 500 ได้จนกว่าจะถึงปี 2027 เป็นอย่างเร็วที่สุด
• การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง: การรวมบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ที่ยังไม่มีกำไรเข้าสู่ดัชนี มีแนวโน้มที่จะเพิ่มระดับความเสี่ยงโดยรวมของดัชนี และทำให้ตัวชี้วัดด้านกำไรในระยะสั้นลดลง
• ผลตอบแทนที่ลดน้อยลง: "ส่วนต่างกำไรจากการเข้าดัชนี" (index premium) ในอดีต ซึ่งเป็นสภาวะที่หุ้นราคาพุ่งสูงขึ้นเพียงเพราะถูกเพิ่มเข้าไปใน S&P 500 ได้ลดน้อยลงไปมาก ทำให้กลยุทธ์การเทรดโดยอิงจากดัชนีขาดความน่าเชื่อถือ