SpaceX, OpenAI എന്നിവയുടെ ഉൾപ്പെടുത്തലിനെച്ചൊല്ലി ട്രില്യൺ ഡോളർ തർക്കമുണ്ടാകുമെന്ന് ദാമോദരൻ മുന്നറിയിപ്പ് നൽകുന്നു

SpaceX, OpenAI, Anthropic തുടങ്ങിയ സ്വകാര്യ ടെക് ഭീമന്മാർ വൻതോതിലുള്ള പബ്ലിക് ലിസ്റ്റിംഗുകൾക്കായി തയ്യാറെടുക്കുമ്പോൾ, S&P 500-ന്റെ ഘടനയെച്ചൊല്ലി അടിസ്ഥാനപരമായ ഒരു സംഘർഷം ഉടലെടുക്കുന്നുണ്ട്. ഈ ട്രില്യൺ ഡോളർ വമ്പന്മാരുടെ ഉൾപ്പെടുത്തൽ ലോകത്തിലെ ഏറ്റവും സ്വാധീനമുള്ള ഇൻഡക്സിന്റെ റിസ്ക് (risk), വരുമാന പ്രൊഫൈൽ (earnings profile) എന്നിവയെ അടിസ്ഥാനപരമായി മാറ്റിമറിച്ചേക്കാം എന്ന് NYU Stern പ്രൊഫസർ അശ്വത് ദാമോദരൻ മുന്നറിയിപ്പ് നൽകുന്നു.

S&P 500 ആധിപത്യത്തിനായുള്ള പോരാട്ടം

S&P 500-ന്റെ സാഹചര്യം ഒരു ഘടനാപരമായ പ്രതിസന്ധിയെ നേരിടുകയാണ്. 2026 ജൂൺ 12-ന് SpaceX ചരിത്രപരമായ ഒരു IPO പൂർത്തിയാക്കിയതിനാലും, OpenAI, Anthropic തുടങ്ങിയ AI പ്രമുഖരും അതിന്റെ പിന്നാലെ വരുന്നതിനാലും, ഇൻഡക്സ് ഒരു പ്രതിസന്ധി നേരിടുന്നു: അമേരിക്കയിലെ ലാർജ്-ക്യാപ് (large-cap) കമ്പനികളെ പ്രതിനിധീകരിക്കുന്നു എന്ന് അവകാശപ്പെടുമ്പോഴും, നിലവിൽ നിലവിലുള്ള ഏറ്റവും വലിയ മാർക്കറ്റ് ക്യാപ് (market-cap) ഉള്ള ചില സ്ഥാപനങ്ങളെ ഇത് ഒഴിവാക്കുന്നു.

എന്നിരുന്നാലും, ദാമോദരൻ ഒരു പ്രധാന തടസ്സത്തെ ചൂണ്ടിക്കാട്ടുന്നു: "ഒരു വർഷത്തെ നിയമം" (one-year rule). S&P 500-ൽ ഉൾപ്പെടാൻ യോഗ്യത നേടുന്നതിന് മുമ്പ് ഒരു കമ്പനി കുറഞ്ഞത് ഒരു വർഷമെങ്കിലും സജീവമായി വ്യാപാരം പൂർത്തിയാക്കണമെന്ന് S&P Dow Jones Indices സ്ഥിരീകരിച്ചിട്ടുണ്ട്. ഈ നിയന്ത്രണ നിലപാട് SpaceX, OpenAI അല്ലെങ്കിൽ Anthropic എന്നിവയുടെ സാധ്യതയുള്ള ഉൾപ്പെടുത്തലിനെ പരമാവധി 2027ലേക്ക് നീട്ടുന്നു.

റിസ്ക് vs വളർച്ച: മാറുന്ന ഇൻഡക്സ് അടിസ്ഥാനതത്വങ്ങൾ

ഈ കമ്പനികളെ ഉൾപ്പെടുത്തുന്നത് കേവലം വലിപ്പത്തിന്റെ കാര്യമല്ല; അത് ഗുണമേന്മയുടെ കൂടി പ്രശ്നമാണ്. അവരുടെ IPOകൾക്ക് ഒരു വർഷത്തിന് ശേഷവും, മാറിക്കൊണ്ടിരിക്കുന്ന ബിസിനസ് മോഡലുകളും സങ്കീർണ്ണമായ കോർപ്പറേറ്റ് ഗവേണൻസ് ഘടനകളുമുള്ള ഈ കമ്പനികൾ നഷ്ടത്തിലായിരിക്കാൻ സാധ്യതയുണ്ടെന്ന് ദാമോദരൻ ചൂണ്ടിക്കാട്ടുന്നു.

പുതിയ കൂട്ടിച്ചേർക്കലുകളുടെ മെക്കാനിക്കൽ സ്വാധീനം നിർവീര്യമാക്കാൻ S&P 500 ഒരു ഡിവിസർ (divisor) ഉപയോഗിക്കുന്നുണ്ടെങ്കിലും, അടിസ്ഥാന ഘടനയിൽ വലിയ മാറ്റം സംഭവിക്കും. ട്രില്യൺ ഡോളർ മൂല്യമുള്ള, ലാഭമില്ലാത്ത കമ്പനികളെ ചേർക്കുന്നത് താഴെ പറയുന്നവയ്ക്ക് കാരണമാകും:

  • ഇൻഡക്സിനുള്ളിലെ സിസ്റ്റമിക് റിസ്ക് (systemic risk) വർദ്ധിക്കുന്നു.
  • ഓഹരി അക്കങ്ങൾക്കായുള്ള മൊത്തം വരുമാനത്തിന് (aggregate earnings) ഹ്രസ്വകാലാടിസ്ഥാനത്തിൽ തിരിച്ചടി നൽകുന്നു.
  • അവരുടെ ബിസിനസ് മോഡലുകൾ സ്ഥിരപ്പെടുകയാണെങ്കിൽ ദീർഘകാലാടിസ്ഥാനത്തിൽ വളർച്ച വേഗത്തിലാകാൻ സാധ്യതയുണ്ട്.

അധികാര സമവാക്യങ്ങൾ മാറിയെന്ന് ദാമോദരൻ വാദിക്കുന്നു: "ഇൻഡക്സിൽ ഉൾപ്പെടേണ്ടതിനേക്കാൾ കൂടുതൽ, ഈ കമ്പനികളെ ഇൻഡക്സിൽ ഉൾപ്പെടുത്തേണ്ടത് S&P-യെ സംബന്ധിച്ചിടത്തോളം അത്യാവശ്യമാണ്." മൊത്തം വിപണിയുടെ ഒരു ബെഞ്ച്മാർക്ക് എന്ന നിലയിലുള്ള പ്രസക്തി നിലനിർത്തുന്നതിനായി, ഇൻഡക്സ് പ്രൊവൈഡർ ഒടുവിൽ അതിന്റെ കർശനമായ ലാഭക്ഷമത, ഗവേണൻസ് ആവശ്യകതകൾ എന്നിവയിൽ ഇളവ് വരുത്തേണ്ടി വന്നേക്കാം എന്നാണ് ഇത് സൂചിപ്പിക്കുന്നത്.

ഇൻഡക്സ് ഉൾപ്പെടുത്തലിലൂടെ ലഭിക്കുന്ന അപ്രതീക്ഷിത നേട്ടത്തിന്റെ മിഥ്യ

റീട്ടെയിൽ, ഇൻസ്റ്റിറ്റ്യൂഷണൽ നിക്ഷേപകർക്കായി, "ട്രേഡിംഗ് ദി ഇൻഡക്സ് ഇഫക്റ്റ്" (trading the index effect) എന്നതിനെതിരെ ദാമോദരൻ ശക്തമായ മുന്നറിയിപ്പ് നൽകുന്നു. S&P 500-ൽ ഉൾപ്പെടുന്നത് തുടർച്ചയായ ഒരു മുന്നേറ്റം (rally) ഉറപ്പാക്കുമെന്ന കാലങ്ങളായുള്ള ഒരു വിശ്വാസമുണ്ട്, എന്നാൽ അനുഭവസിദ്ധമായ കണക്കുകൾ ഇതിന് വിരുദ്ധമാണ്.

1995-നും 2021-നും ഇടയിൽ നടന്ന 1,400-ലധികം ഇൻഡക്സ് കൂട്ടിച്ചേർക്കലുകളും ഒഴിവാക്കലുകളും ഉൾപ്പെടുത്തിയ ഒരു പഠനം പരിശോധിച്ചുകൊണ്ട്, ഇൻഡക്സിൽ ഉൾപ്പെടുന്നതിനോടനുബന്ധിച്ചുള്ള 'പ്രൈസ് ബമ്പ്' (price bump) കഴിഞ്ഞ രണ്ട് പതിറ്റാണ്ടുകളായി വലിയ തോതിൽ ഇല്ലാതായിട്ടുണ്ടെന്ന് ദാമോദരൻ നിരീക്ഷിക്കുന്നു. വാസ്തവത്തിൽ, ഇൻഡക്സിൽ ഉൾപ്പെടുന്ന കമ്പനികൾ പ്രവേശനം കഴിഞ്ഞ് 12 മാസത്തിനുള്ളിൽ മികച്ച പ്രകടനം (outperform) കാഴ്ചവെക്കുന്നതിനേക്കാൾ കുറഞ്ഞ പ്രകടനം (underperform) കാഴ്ചവെക്കാനാണ് ഇപ്പോൾ കൂടുതൽ സാധ്യതയുള്ളത്. 2020 ഡിസംബറിൽ ടെസ്‌ല ഇൻഡക്സിൽ ഉൾപ്പെട്ടത് ഇതിനൊരു പ്രധാന ഉദാഹരണമായി അദ്ദേഹം ചൂണ്ടിക്കാട്ടുന്നു; ഇൻഡക്സിൽ ടെസ്‌ലയ്ക്ക് പകരം വന്ന ചെറിയൊരു REIT-നെ അപേക്ഷിച്ച് ആ ഓഹരി പിന്നീട് "വലിയ തോതിൽ പിന്നിലായിപ്പോയി" (massively underperformed) എന്ന് അദ്ദേഹം പറയുന്നു.

പ്രധാന കാര്യങ്ങൾ

  • വൈകിയുള്ള ഉൾപ്പെടുത്തൽ: S&P-യുടെ ഒരു വർഷത്തെ ട്രേഡിംഗ് നിയമം കാരണം, SpaceX, OpenAI പോലുള്ള ട്രില്യൺ ഡോളർ മൂല്യമുള്ള വമ്പൻ കമ്പനികൾ 2027-ൽ കുറഞ്ഞപക്ഷം മാത്രമേ S&P 500-ൽ ചേരുകയുള്ളൂ.
  • ഘടനാപരമായ മാറ്റം: വൻകിടതും ലാഭകരമല്ലാത്തതുമായ ടെക് കമ്പനികളെ ഉൾപ്പെടുത്തുന്നത് ഇൻഡക്സിന്റെ മൊത്തത്തിലുള്ള റിസ്ക് വർദ്ധിപ്പിക്കാനും അതിന്റെ പെട്ടെന്നുള്ള വരുമാന സൂചികകൾ (earnings metrics) കുറയ്ക്കാനും സാധ്യതയുണ്ട്.
  • കുറഞ്ഞുവരുന്ന ലാഭം: S&P 500-ൽ ഉൾപ്പെടുന്നതുകൊണ്ട് മാത്രം ഒരു ഓഹരി കുതിച്ചുയരുന്ന ചരിത്രപരമായ "ഇൻഡക്സ് പ്രീമിയം" (index premium) വലിയ തോതിൽ ഇല്ലാതായിരിക്കുന്നു, ഇത് ഇൻഡക്സ് അധിഷ്ഠിത ട്രേഡിംഗ് തന്ത്രങ്ങളെ അവിശ്വസനീയമാക്കുന്നു.