SpaceX மற்றும் OpenAI சேர்க்கை குறித்த டிரில்லியன் டாலர் மோதல் குறித்து Damodaran எச்சரிக்கை

SpaceX, OpenAI மற்றும் Anthropic போன்ற தனியார் தொழில்நுட்ப ஜாம்பவான்கள் மிகப்பெரிய பொதுப் பட்டியல்களுக்கு (public listings) தயாராகி வரும் நிலையில், S&P 500 இன் கட்டமைப்பைப் பொறுத்தவரை ஒரு அடிப்படைப் பதற்றம் உருவாகி வருகிறது. இந்த டிரில்லியன் டாலர் நிறுவனங்களைச் சேர்ப்பது, உலகின் மிகவும் செல்வாக்குமிக்க இந்த குறியீட்டின் (index) இடர் மற்றும் வருவாய் தன்மையை (risk and earnings profile) அடிப்படையிலேயே மாற்றியமைக்கக்கூடும் என்று NYU Stern பேராசிரியர் Aswath Damodaran எச்சரிக்கிறார்.

S&P 500 ஆதிக்கத்திற்கானப் போராட்டம்

S&P 500 இன் நிலப்பரப்பு ஒரு கட்டமைப்பு நெருக்கடியை எதிர்கொண்டுள்ளது. SpaceX ஜூன் 12, 2026 அன்று ஒரு வரலாற்றுச் சிறப்புமிக்க IPO-வை முடித்ததாலும், OpenAI மற்றும் Anthropic போன்ற AI தலைவர்கள் அதைப் பின்தொடர்வதாலும், இந்த குறியீடு ஒரு இக்கட்டான நிலையை எதிர்கொள்கிறது: இது அமெரிக்காவின் பெரிய மூலதன நிறுவனங்களைப் (large-cap companies) பிரதிநிதித்துவப்படுத்துவதாகக் கூறுகிறது, ஆனால் தற்போது சந்தை மூலதனத்தில் (market-cap) மிகப்பெரிய அளவில் இருக்கும் சில நிறுவனங்களை இது தவிர்த்து வருகிறது.

இருப்பினும், Damodaran ஒரு குறிப்பிடத்தக்கத் தடையை சுட்டிக்காட்டுகிறார்: அதுதான் "ஓராண்டு விதி" (one-year rule). S&P 500 இல் இடம்பெறுவதற்குத் தகுதி பெறுவதற்கு முன்னதாக, ஒரு நிறுவனம் குறைந்தது ஒரு ஆண்டு காலத் தீவிர வர்த்தகத்தை நிறைவு செய்ய வேண்டும் என்று S&P Dow Jones Indices உறுதிப்படுத்தியுள்ளது. இந்த ஒழுங்குமுறை நிலைப்பாடு, SpaceX, OpenAI அல்லது Anthropic ஆகியவற்றின் சாத்தியமான சேர்க்கையை 2027 அல்லது அதற்குப் பிறகுதான் சாத்தியமாக்குகிறது.

இடர் vs. வளர்ச்சி: மாறிவரும் குறியீட்டு அடிப்படைகள்

இந்த நிறுவனங்களைச் சேர்ப்பது என்பது வெறும் அளவைப் பொறுத்த விஷயம் மட்டுமல்ல; அது தரத்தைப் பொறுத்த விஷயம். இவர்களின் IPO-களுக்கு ஒரு ஆண்டிற்குப் பிறகும், இந்த நிறுவனங்கள் வளர்ந்து வரும் வணிக மாதிரிகள் மற்றும் சிக்கலான கார்ப்பரேட் நிர்வாகக் கட்டமைப்புகளுடன் (corporate governance structures), தொடர்ந்து நஷ்டத்தில் இயங்கும் வணிகங்களாகவே இருக்க வாய்ப்புள்ளதாக Damodaran சுட்டிக்காட்டுகிறார்.

புதிய சேர்க்கைகளின் இயந்திரத் தாக்கத்தை (mechanical impact) நடுநிலையாக்க S&P 500 ஒரு வகுப்பியை (divisor) பயன்படுத்தினாலும், அதன் அடிப்படைத் தன்மை கணிசமாக மாறும். டிரில்லியன் டாலர் மதிப்புள்ள, லாபமற்ற நிறுவனங்களைச் சேர்ப்பது பின்வருவனவற்றிற்கு வழிவகுக்கும்:

• குறியீட்டிற்குள் அதிகரித்த அமைப்பு ரீதியான இடர் (systemic risk).
• பங்குத் தலைவாரி வருவாயில் (aggregate earnings per share) குறுகிய கால பாதிப்பு.
• அவர்களின் வணிக மாதிரிகள் நிலைபெற்றால், நீண்ட கால வளர்ச்சி வேகம் அதிகரிக்க வாய்ப்பு.

அதிகாரப் போக்கு மாறிவிட்டதாக Damodaran வாதிடுகிறார்: "இந்த நிறுவனங்கள் குறியீட்டில் இடம்பெறுவதை விட, இந்த நிறுவனங்கள் குறியீட்டில் இருக்க வேண்டிய தேவை S&P-க்கு அதிகமாக உள்ளது." இது, மொத்த சந்தையின் ஒரு அளவுகோலாக (benchmark) தனது பொருத்தத்தைத் தக்கவைத்துக் கொள்ள, குறியீட்டு வழங்குநர் இறுதியில் தனது கடுமையான லாபத்தன்மை மற்றும் நிர்வாகத் தேவைகளைத் தளர்த்த வேண்டியிருக்கலாம் என்பதைக் குறிக்கிறது.

குறியீட்டில் சேர்க்கப்படுவதால் கிடைக்கும் திடீர் லாபம் குறித்த மாயை

சில்லறை மற்றும் நிறுவன முதலீட்டாளர்களுக்கு, "இண்டெக்ஸ் டிரேடிங் விளைவை" (trading the index effect) அடிப்படையாகக் கொண்டு வர்த்தகம் செய்வதன் विरुद्ध Damodaran ஒரு கடுமையான எச்சரிக்கையை விடுக்கிறார். S&P 500-இல் சேர்க்கப்படுவது ஒரு தொடர்ச்சியான ஏற்றத்தை (rally) உறுதிப்படுத்தும் என்ற நீண்டகால நம்பிக்கை உள்ளது, ஆனால் அனுபவ ரீதியான தரவுகள் இதற்கு மாறாகவே கூறுகின்றன.

1995 மற்றும் 2021-க்கு இடையில் 1,400-க்கும் மேற்பட்ட இண்டெக்ஸ் சேர்க்கைகள் மற்றும் நீக்கங்கள் குறித்த ஆய்வை மதிப்பாய்வு செய்த Damodaran, இண்டெக்ஸில் சேர்க்கப்படுவதால் ஏற்படும் "விலை உயர்வு" (price bump) கடந்த இரண்டு தசாப்தங்களாக பெருமளவில் மறைந்துவிட்டதாகக் குறிப்பிடுகிறார். உண்மையில், இண்டெக்ஸில் சேர்க்கப்படும் நிறுவனங்கள், அவை சேர்ந்த 12 மாதங்களில் சிறப்பாகச் செயல்படுவதை விட (outperform), மோசமாகச் செயல்பட (underperform) அதிக வாய்ப்புள்ளது. டிசம்பர் 2020-இல் Tesla இண்டெக்ஸில் சேர்க்கப்பட்டதை ஒரு முக்கிய உதாரணமாக அவர் குறிப்பிடுகிறார்; அந்தப் பங்கானது, இண்டெக்ஸில் அது மாற்றீடு செய்த சிறிய REIT நிறுவனத்தை விடப் பின்னாளில் "மிகப்பெரிய அளவில் மோசமாகச் செயல்பட்டது" (massively underperformed) என்று அவர் கூறுகிறார்.

முக்கியக் கருத்துக்கள்

• தாமதமான சேர்க்கை: S&P-இன் ஓராண்டு வர்த்தக விதியால், SpaceX மற்றும் OpenAI போன்ற டிரில்லியன் டாலர் மதிப்புள்ள நிறுவனங்கள் 2027-க்கு முன்னதாக S&P 500-இல் இணைய வாய்ப்பில்லை.
• அமைப்பு ரீதியான மாற்றம்: மிகப்பெரிய, லாபமற்ற தொழில்நுட்ப நிறுவனங்களை ஒருங்கிணைப்பது, இண்டெக்ஸின் ஒட்டுமொத்த இடர் அளவை (risk profile) அதிகரிக்கவும், அதன் உடனடி வருவாய் அளவீடுகளைக் (earnings metrics) குறைக்கவும் வாய்ப்புள்ளது.
• குறைந்து வரும் பலன்கள்: ஒரு பங்கானது S&P 500-இல் சேர்க்கப்படுவதால் மட்டுமே விலை உயரும் என்ற வரலாற்று ரீதியான "இண்டெக்ஸ் பிரீமியம்" (index premium) பெருமளவில் குறைந்துவிட்டது, இது இண்டெக்ஸ் அடிப்படையிலான வர்த்தக உத்திகளை நம்பகத்தன்மையற்றதாக மாற்றுகிறது.