داموداران يحذر من صدام بمليارات التريليونات حول إدراج SpaceX وOpenAI

مع استعداد عمالقة التكنولوجيا من الشركات الخاصة مثل SpaceX وOpenAI وAnthropic لطروحات عامة ضخمة، يبرز توتر جوهري فيما يتعلق بتكوين مؤشر S&P 500. ويحذر Aswath Damodaran، الأستاذ في جامعة NYU Stern، من أن إدراج هؤلاء العمالقة الذين تبلغ قيمتهم تريليونات الدولارات قد يعيد تشكيل ملف المخاطر والأرباح لأكثر المؤشرات تأثيراً في العالم بشكل جذري.

المعركة من أجل الهيمنة على مؤشر S&P 500

يواجه مشهد مؤشر S&P 500 أزمة هيكلية. فمع إتمام SpaceX لطرح عام أولي تاريخي في 12 يونيو 2026، وحذو قادة الذكاء الاصطناعي مثل OpenAI وAnthropic حذوها، يواجه المؤشر معضلة: فهو يدعي تمثيل الشركات الأمريكية ذات القيمة السوقية الكبيرة، لكنه يستبعد حالياً بعض أكبر الكيانات من حيث القيمة السوقية الموجودة.

ومع ذلك، يسلط Damodaran الضوء على عقبة كبيرة: "قاعدة العام الواحد". فقد أكدت S&P Dow Jones Indices أنه يجب على الشركة إكمال عام واحد على الأقل من التداول النشط قبل أن تصبح مؤهلة للانضمام إلى S&P 500. وهذا الموقف التنظيمي يدفع فعلياً بالإدراج المحتمل لشركات SpaceX أو OpenAI أو Anthropic إلى عام 2027 على أقرب تقدير.

المخاطر مقابل النمو: تغير أساسيات المؤشر

إن إدراج هذه الشركات ليس مجرد مسألة حجم، بل هو مسألة جودة. ويشير Damodaran إلى أنه بعد عام من طروحاتها العامة الأولية، من المرجح أن تظل هذه الشركات شركات تحقق خسائر مالية، مع نماذج أعمال متطورة وهياكل حوكمة شركات معقدة.

وبينما يستخدم مؤشر S&P 500 معامل قسمة (divisor) لتحييد التأثير الميكانيكي للإضافات الجديدة، فإن التكوين الأساسي سوف يتغير بشكل كبير. إن إضافة شركات غير مربحة تبلغ قيمتها تريليونات الدولارات سيؤدي إلى:

• زيادة المخاطر النظامية داخل المؤشر.
• تأثير سلبي قريب المدى على إجمالي الأرباح للسهم الواحد.
• تسارع محتمل في النمو على المدى الطويل إذا استقرت نماذج أعمالها.

يجادل Damodaran بأن ديناميكيات القوة قد تغيرت: "مؤشر S&P يحتاج إلى هذه الشركات في مؤشره أكثر مما تحتاج هي إلى التواجد في المؤشر". وهذا يشير إلى أن مزود المؤشر قد يضطر في النهاية إلى التنازل عن متطلبات الربحية والحوكمة الصارمة للحفاظ على أهميته كمعيار للسوق الإجمالية.

أسطورة المكاسب المفاجئة من إدراج المؤشر

بالنسبة للمستثمرين الأفراد والمؤسساتيين، يوجه داموداران تحذيراً شديد اللهجة ضد "تداول تأثير المؤشر". هناك اعتقاد سائد منذ فترة طويلة بأن الإدراج في مؤشر S&P 500 يضمن صعوداً مستداماً، لكن البيانات التجريبية تشير إلى خلاف ذلك.

ومن خلال مراجعة دراسة شملت أكثر من 1400 عملية إضافة وحذف من المؤشر بين عامي 1995 و2021، يشير داموداران إلى أن "القفزة السعرية" المرتبطة بالإدراج قد اختفت إلى حد كبير خلال العقدين الماضيين. وفي الواقع، أصبحت الشركات المضافة إلى المؤشر الآن أكثر عرضة لتراجع الأداء بدلاً من التفوق فيه خلال الاثني عشر شهراً التي تلي دخولها. ويستشهد بإدراج شركة Tesla في ديسمبر 2020 كمثال رئيسي، مشيراً إلى أن السهم "أدى أداءً ضعيفاً للغاية" لاحقاً مقارنة بصندوق الاستثمار العقاري (REIT) الصغير الذي حل محله في المؤشر.

أهم النقاط المستخلصة

• تأخر الإدراج: بسبب قاعدة التداول لمدة عام التي تتبعها S&P، فمن المرجح أن الشركات العملاقة التي تبلغ قيمتها تريليونات الدولارات مثل SpaceX وOpenAI لن تنضم إلى S&P 500 حتى عام 2027 على أقرب تقدير.
• تحول هيكلي: من المرجح أن يؤدي دمج شركات التكنولوجيا الضخمة وغير المربحة إلى زيادة ملف المخاطر الإجمالي للمؤشر وخفض مقاييس أرباحه الفورية.
• تضاؤل العوائد: لقد تآكلت "علاوة المؤشر" التاريخية — حيث يرتفع السهم لمجرد إضافته إلى S&P 500 — إلى حد كبير، مما يجعل استراتيجيات التداول القائمة على المؤشرات غير موثوقة.