داموداران يحذر من معركة تريليونية حول SpaceX وOpenAI في مؤشر S&P 500

يشهد مشهد الاستثمار السلبي العالمي تحولاً جذرياً مع استعداد عمالقة تريليونيي الدولارات مثل SpaceX وOpenAI وAnthropic للطرح العام. ويحذر Aswath Damodaran، الأستاذ في جامعة NYU Stern، من أن الصراع لدمج هذه الكيانات الضخمة والخاسرة في مؤشر S&P 500 قد يغير بشكل أساسي ملف المخاطر والنمو الخاص بالمؤشر.

الصراع بين النمو والحوكمة

مع دخول SpaceX التاريخ من باب طرحها العام الأولي الضخم، ظهر توتر بين واقع السوق ومنهجية المؤشر. تلتزم S&P Dow Jones Indices حالياً بقاعدة تتطلب أن يكون للشركات عام واحد على الأقل من التداول العام قبل أن تصبح مؤهلة للانضمام إلى S&P 500. وتؤدي هذه القاعدة فعلياً إلى تأخير إدراج الشركات العملاقة مثل SpaceX وOpenAI وAnthropic حتى عام 2027 على الأقل.

يشير داموداران إلى مفارقة كبيرة: فبينما يتم تسويق S&P 500 كمؤشر للشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة، فإنه يستبعد حالياً بعض أكبر الشركات من حيث القيمة السوقية الموجودة. ومع ذلك، يحذر "خبير التقييم" من التسرع في هذه العملية، حيث يرى أنه حتى بعد عام من الإدراج، قد تظل هذه الشركات أعمالاً تحقق خسائر مالية، مع "قصص رعب في حوكمة الشركات" ونماذج أعمال لا تزال قيد التطوير.

كيف تعيد الإضافات التريليونية تشكيل المؤشر

إن إدراج مثل هذه الكيانات الضخمة ليس مجرد مسألة إضافة أسماء إلى قائمة؛ بل إنه يغير الحمض النووي لمؤشر S&P 500. ولأن المؤشر يعتمد نظام الوزن بناءً على القيمة السوقية والأسهم الحرة (free-float)، فإن إضافة شركات بهذا الحجم سيكون لها تداعيات عميقة:

• الأرباح والمخاطر: بينما يتم تعديل معامل المؤشر (index divisor) لتحييد التأثيرات الميكانيكية الفورية، فإن الملف الأساسي سينتقل نحو مخاطر أعلى وتأثير قريب المدى على إجمالي الأرباح.
• إمكانات النمو: قد يشهد المسار طويل الأجل للمؤشر زيادة في النمو مع نضوج هذه الشركات الرائدة في مجالات الذكاء الاصطناعي وتكنولوجيا الفضاء.
• ديناميكيات القوة: يشير داموداران إلى أن S&P بحاجة إلى هذه الشركات أكثر مما تحتاج هي إلى المؤشر. وبناءً على ذلك، فمن غير المرجح أن تقوم هذه الشركات بتكييف عملياتها عالية التكلفة لتلبية متطلبات المؤشر الصارمة ما لم تخفف S&P من قواعدها.

تفنيد أسطورة الإدراج في المؤشر

إن أحد الاستنتاجات الجوهرية للمستثمرين هو تفنيد فكرة "الأرباح المفاجئة الناتجة عن الإدراج في المؤشر". إذ يعمل العديد من مستثمري التجزئة والمؤسسات بناءً على افتراض مفاده أن الإدراج في مؤشر S&P 500 يضمن ارتفاعاً في سعر السهم. إلا أن تحليل داموداران لـ 715 عملية إضافة و711 عملية حذف بين عامي 1995 و2021 يشير إلى خلاف ذلك.

تُظهر الأدلة التجريبية أن "القفزة" في أسعار الأسهم التي تلي عملية الإدراج قد اختفت إلى حد كبير خلال العقدين الماضيين. في الواقع، أصبحت الشركات المضافة إلى المؤشر الآن أكثر عرضة للأداء الضعيف مقارنة بالأداء القوي خلال الاثني عشر شهراً التي تلي دخولها. ويستشهد بإدراج Tesla في ديسمبر 2020 كمثال بارز، مشيراً إلى أن السهم سجل أداءً أقل بكثير من صندوق الاستثمار العقاري (REIT) الصغير الذي حل محله في المؤشر.

أهم الاستنتاجات

• تأخر الدخول: نظراً لقواعد S&P الحالية التي تتطلب سنة واحدة من التداول، فمن المرجح ألا تنضم الشركات الضخمة مثل SpaceX وOpenAI إلى مؤشر S&P 500 حتى عام 2027 على أقرب تقدير.
• تغير الأساسيات: إن إضافة شركات تبلغ قيمتها تريليونات الدولارات وتتسم بالخسائر ستؤدي إلى زيادة ملف المخاطر الإجمالي للمؤشر وتؤثر على إجمالي الأرباح.
• تناقص العوائد: لقد تآكل "تأثير المؤشر" التاريخي — حيث يؤدي الإدراج إلى طفرة سعرية مضمونة — إلى حد كبير، مما يجعل استراتيجيات التداول القائمة على المؤشرات غير موثوقة بشكل متزايد.