Damodaran 警告：SpaceX 与 OpenAI 将引发标普 500 指数内万亿美元级别的博弈
随着 SpaceX、OpenAI 和 Anthropic 等万亿美元级别的巨头准备上市，全球被动投资的格局正面临剧变。纽约大学斯特恩商学院教授 Aswath Damodaran 警告称，将这些规模庞大且处于亏损状态的实体纳入标普 500 指数（S&P 500）的过程，可能会从根本上改变该指数的风险与增长特征。
增长与治理之间的冲突
随着 SpaceX 在完成大规模 IPO 后创造历史，市场现实与指数编制方法之间出现了矛盾。标普道琼斯指数公司目前维持着一项规则，要求公司必须在公开交易至少一年后才有资格被纳入标普 500 指数。这一规则实际上将 SpaceX、OpenAI 和 Anthropic 等重量级企业的入选时间推迟到了至少 2027 年。
Damodaran 指出了一个显著的悖论：虽然标普 500 被宣传为大盘股指数，但它目前却将一些现存市值最大的公司排除在外。然而，这位“估值大师”警告不要操之过急。他认为，即使在上市一年后，这些公司可能仍是亏损企业，且伴随着“公司治理方面的恐怖故事”，其商业模式也仍处于不断的演进之中。
万亿美元级别的增持将如何重塑指数
纳入如此庞大的实体不仅仅是向名单中添加名字的问题；它改变了标普 500 指数的本质基因。由于该指数采用自由流通市值加权系统，加入这种规模的公司将产生深远的影响：
- 收益与风险： 虽然指数除数会进行调整以抵消即时的机械性影响，但其基本特征将向高风险方向转变，并对短期总收益造成冲击。
- 增长潜力： 随着这些 AI 和航天科技领军企业的成熟，该指数的长期增长轨迹可能会有所提升。
- 博弈关系： Damodaran 暗示，标普对这些公司的需求程度超过了这些公司对指数的需求。因此，除非标普放宽规则，否则这些公司不太可能为了满足严格的指数要求而改变其高成本的运营模式。
揭穿指数纳入的迷思
对于投资者而言，一个关键的启示是“指数纳入红利”这一观点的破灭。许多散户和机构投资者一直认为，被纳入标普 500 指数就能保证股价上涨。然而，Damodaran 对 1995 年至 2021 年间 715 次纳入和 711 次剔除的分析表明事实并非如此。
实证证据表明，在过去二十年中，纳入指数后股价出现的“激增”现象已基本消失。事实上，公司在进入指数后的 12 个月内，表现逊于而非优于预期的可能性更大。他以特斯拉在 2020 年 12 月被纳入指数为例，指出该股的表现大幅逊于其在指数中所取代的小型 REIT。
核心启示
- 入选延迟： 由于标普现有的规则要求必须有至少一年的交易记录，像 SpaceX 和 OpenAI 这样的超大型公司最早可能要到 2027 年才能加入标普 500 指数。
- 基本面改变： 纳入万亿市值且处于亏损状态的公司将增加指数的整体风险特征，并影响总收益。
- 收益递减： 历史上那种“指数效应”——即纳入指数必然导致股价飙升——已基本消失，这使得基于指数的交易策略变得越来越不可靠。