Damodaran cảnh báo về cuộc chiến nghìn tỷ đô la xoay quanh SpaceX và OpenAI trong chỉ số S&P 500

Bối cảnh đầu tư thụ động toàn cầu đang đối mặt với một sự thay đổi mang tính địa chấn khi các gã khổng lồ nghìn tỷ đô la như SpaceX, OpenAI và Anthropic chuẩn bị niêm yết công khai. Giáo sư Aswath Damodaran từ NYU Stern cảnh báo rằng nỗ lực tích hợp các thực thể khổng lồ và đang thua lỗ này vào S&P 500 có thể thay đổi căn bản hồ sơ rủi ro và tăng trưởng của chỉ số này.

Xung đột giữa Tăng trưởng và Quản trị

Khi SpaceX làm nên lịch sử sau đợt IPO khổng lồ, một sự căng thẳng đã nảy sinh giữa thực tế thị trường và phương pháp luận của chỉ số. S&P Dow Jones Indices hiện đang duy trì một quy tắc yêu cầu các công ty phải có ít nhất một năm giao dịch công khai trước khi đủ điều kiện tham gia S&P 500. Quy tắc này về mặt hiệu quả sẽ trì hoãn việc đưa các "ông lớn" như SpaceX, OpenAI và Anthropic vào chỉ số cho đến ít nhất là năm 2027.

Damodaran chỉ ra một nghịch lý đáng kể: mặc dù S&P 500 được quảng bá là một chỉ số vốn hóa lớn, nhưng hiện tại nó lại loại trừ một số công ty có vốn hóa thị trường lớn nhất đang tồn tại. Tuy nhiên, "bậc thầy định giá" này cảnh báo không nên vội vàng trong quy trình này. Ông lập luận rằng ngay cả một năm sau khi niêm yết, các công ty này vẫn có thể là những doanh nghiệp đang thua lỗ với những "câu chuyện kinh hoàng về quản trị doanh nghiệp" và các mô hình kinh doanh vẫn còn đang trong quá trình hoàn thiện.

Việc bổ sung các thực thể nghìn tỷ đô la tái định hình chỉ số như thế nào

Việc đưa các thực thể khổng lồ như vậy vào không chỉ đơn thuần là thêm tên vào một danh sách; nó làm thay đổi chính DNA của S&P 500. Vì chỉ số này là một hệ thống tính theo vốn hóa thị trường với tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng (free-float), việc thêm các công ty có quy mô này sẽ có những tác động sâu sắc:

• Lợi nhuận và Rủi ro: Mặc dù hệ số chia (index divisor) của chỉ số được điều chỉnh để trung hòa các tác động cơ học tức thời, nhưng hồ sơ cơ bản sẽ chuyển dịch sang mức rủi ro cao hơn và gây ảnh hưởng đến tổng lợi nhuận trong ngắn hạn.
• Tiềm năng Tăng trưởng: Quỹ đạo dài hạn của chỉ số có thể chứng kiến sự gia tăng tăng trưởng khi các công ty dẫn đầu về AI và công nghệ vũ trụ này trưởng thành hơn.
• Động lực Quyền lực: Damodaran cho rằng S&P cần các công ty này nhiều hơn là các công ty này cần chỉ số. Do đó, các công ty này khó có khả năng điều chỉnh các hoạt động chi phí cao của họ để đáp ứng các yêu cầu nghiêm ngặt của chỉ số trừ khi S&P nới lỏng các quy tắc của mình.

Giải mã lầm tưởng về việc đưa vào chỉ số

Một bài học quan trọng đối với các nhà đầu tư là việc bác bỏ quan niệm về "khoản lợi nhuận bất ngờ từ việc được đưa vào chỉ số". Nhiều nhà đầu tư cá nhân và tổ chức vẫn hoạt động dựa trên giả định rằng việc được thêm vào S&P 500 sẽ đảm bảo một đợt tăng giá cổ phiếu. Phân tích của Damodaran về 715 mã được thêm vào và 711 mã bị loại ra trong khoảng thời gian từ năm 1995 đến 2021 cho thấy điều ngược lại.

Các bằng chứng thực nghiệm cho thấy "cú hích" về giá cổ phiếu sau khi được đưa vào chỉ số phần lớn đã biến mất trong hai thập kỷ qua. Trên thực tế, các công ty được thêm vào chỉ số hiện có khả năng kém hiệu quả hơn là vượt trội trong 12 tháng sau khi gia nhập. Ông dẫn chứng việc Tesla được đưa vào chỉ số vào tháng 12 năm 2020 như một ví dụ điển hình, lưu ý rằng cổ phiếu này đã kém hiệu quả đáng kể so với mã REIT nhỏ mà nó thay thế trong chỉ số.

Các điểm rút ra chính

• Gia nhập chậm trễ: Do các quy tắc hiện hành của S&P yêu cầu phải có một năm giao dịch, các công ty vốn hóa siêu lớn như SpaceX và OpenAI có thể sẽ không gia nhập S&P 500 cho đến sớm nhất là năm 2027.
• Thay đổi các yếu tố cơ bản: Việc thêm các công ty thua lỗ có vốn hóa nghìn tỷ đô la sẽ làm tăng hồ sơ rủi ro tổng thể của chỉ số và ảnh hưởng đến tổng lợi nhuận.
• Lợi nhuận giảm dần: "Hiệu ứng chỉ số" trong lịch sử — nơi việc được đưa vào chỉ số dẫn đến sự tăng giá chắc chắn — phần lớn đã bị xói mòn, khiến các chiến lược giao dịch dựa trên chỉ số ngày càng trở nên thiếu tin cậy.