Damodaran, S&P 500'de SpaceX ve OpenAI Üzerinden Trilyon Dolarlık Bir Mücadele Konusunda Uyarıyor
SpaceX, OpenAI ve Anthropic gibi trilyon dolarlık devler halka arzlara hazırlanırken, küresel pasif yatırım dünyası sismik bir değişimle karşı karşıya. NYU Stern Profesörü Aswath Damodaran, bu devasa ve zarar eden yapıların S&P 500'e entegre edilmesi sürecindeki mücadelenin, endeksin risk ve büyüme profilini temelden değiştirebileceği konusunda uyarıyor.
Büyüme ve Yönetişim Arasındaki Çatışma
SpaceX, devasa halka arzının ardından tarih yazarken, piyasa gerçekliği ile endeks metodolojisi arasında bir gerilim ortaya çıktı. S&P Dow Jones Indices, şu anda şirketlerin S&P 500'e dahil olabilmek için en az bir yıllık halka açık işlem geçmişine sahip olmasını gerektiren bir kuralı sürdürüyor. Bu kural, SpaceX, OpenAI ve Anthropic gibi ağır topların endekse dahil edilmesini etkili bir şekilde en az 2027 yılına kadar erteliyor.
Damodaran önemli bir paradoksa işaret ediyor: S&P 500 bir büyük ölçekli (large-cap) endeks olarak pazarlansa da, şu anda var olan en büyük piyasa değerine sahip bazı şirketleri kapsam dışında bırakıyor. Ancak "değerleme gurusu", sürecin aceleye getirilmemesi konusunda uyarıyor. Bu şirketlerin, halka arzdan bir yıl sonra bile, "kurumsal yönetişim korku hikayelerine" sahip ve iş modelleri henüz gelişim aşamasında olan, zarar eden işletmeler olmaya devam edebileceğini savunuyor.
Trilyon Dolarlık Eklemeler Endeksi Nasıl Yeniden Şekillendiriyor
Bu denli devasa yapıların dahil edilmesi, sadece bir listeye isim eklemekten ibaret değil; S&P 500'ün bizzat DNA'sını değiştiriyor. Endeks, serbest dolaşım (free-float) ve piyasa değerine göre ağırlıklandırılmış bir sistem olduğu için, bu ölçekteki şirketlerin eklenmesinin derin etkileri olacaktır:
- Kazançlar ve Risk: Endeks böleni (divisor), anlık mekanik etkileri nötralize etmek için ayarlanırken, temel profil daha yüksek riske ve toplam kazançlarda kısa vadeli bir düşüşe doğru kayacaktır.
- Büyüme Potansiyeli: Bu yapay zeka ve uzay teknolojisi liderleri olgunlaştıkça, endeksin uzun vadeli seyri büyümede bir artış görebilir.
- Güç Dinamiği: Damodaran, S&P'nin bu şirketlere, şirketlerin S&P'ye ihtiyaç duyduğundan daha fazla ihtiyacı olduğunu öne sürüyor. Sonuç olarak, S&P kurallarını gevşetmediği sürece, bu firmaların yüksek maliyetli operasyonlarını katı endeks gerekliliklerini karşılamak için esnetmeleri pek olası görünmüyor.
Endekse Dahil Edilme Mitini Çürütmek
Yatırımcılar için kritik bir çıkarım, "endekse dahil edilme rüzgarı" efsanesinin çürütülmesidir. Birçok bireysel ve kurumsal yatırımcı, S&P 500'e eklenmenin bir hisse senedi rallisini garanti ettiği varsayımıyla hareket eder. Damodaran'ın 1995 ile 2021 yılları arasındaki 715 ekleme ve 711 çıkarma üzerine yaptığı analiz aksini göstermektedir.
Ampirik kanıtlar, endekse dahil edilmeyi takip eden hisse senedi fiyatlarındaki "artışın" son yirmi yılda büyük ölçüde ortadan kalktığını göstermektedir. Aslında, endekse eklenen şirketlerin, girişlerini takip eden 12 ay içinde piyasanın üzerinde getiri sağlamaktan ziyade, piyasanın altında performans gösterme olasılığı daha yüksektir. Tesla'nın Aralık 2020'deki endekse dahil edilmesini temel bir örnek olarak gösteren Damodaran, hissenin endekste yerini aldığı küçük REIT'in çok gerisinde kaldığını belirtmektedir.
Temel Çıkarımlar
- Gecikmeli Giriş: Mevcut S&P kurallarının bir yıllık işlem süresi gerektirmesi nedeniyle, SpaceX ve OpenAI gibi mega-cap şirketlerin S&P 500'e en erken 2027'den önce katılması muhtemel değildir.
- Değişen Temel Göstergeler: Trilyon dolarlık, zarar eden şirketlerin eklenmesi, endeksin genel risk profilini artıracak ve toplam kazançları etkileyecektir.
- Azalan Getiriler: Dahil edilmenin garantili bir fiyat artışına yol açtığı tarihsel "endeks etkisi" büyük ölçüde aşınmış olup, endeks tabanlı işlem stratejilerini giderek daha güvenilmez hale getirmektedir.