S&P 500-இல் SpaceX மற்றும் OpenAI தொடர்பான டிரில்லியன் டாலர்ப் போராட்டத்தைப் பற்றி தாமோதரன் எச்சரிக்கை

SpaceX, OpenAI மற்றும் Anthropic போன்ற டிரில்லியன் டாலர் மதிப்புள்ள நிறுவனங்கள் பொதுப் பட்டியலுக்கு (public listings) தயாராகி வருவதால், உலகளாவிய செயலற்ற முதலீட்டுத் (passive investing) துறை ஒரு மிகப்பெரிய மாற்றத்தை எதிர்கொண்டுள்ளது. இந்த மிகப்பெரிய, நஷ்டத்தில் இயங்கும் நிறுவனங்களை S&P 500-இல் இணைப்பதற்கான போராட்டம், அந்த குறியீட்டின் (index) இடர் மற்றும் வளர்ச்சித் தன்மையை (risk and growth profile) அடிப்படையிலேயே மாற்றக்கூடும் என்று NYU Stern பேராசிரியரான அஸ்வத் தாமோதரன் எச்சரிக்கிறார்.

வளர்ச்சி மற்றும் நிர்வாகத்திற்கு இடையிலான மோதல்

SpaceX தனது பிரம்மாண்டமான IPO-க்குப் பிறகு வரலாற்றில் இடம்பெற்று வரும் நிலையில், சந்தை யதார்த்தத்திற்கும் குறியீட்டு முறையியலுக்கும் (index methodology) இடையே ஒரு பதற்றம் உருவாகியுள்ளது. S&P Dow Jones Indices தற்போது ஒரு விதியைப் பின்பற்றுகிறது; அதன்படி, ஒரு நிறுவனம் S&P 500-இல் இடம்பெறத் தகுதியைப் பெறுவதற்கு முன், குறைந்தது ஒரு ஆண்டு பொது வர்த்தகத்தில் இருக்க வேண்டும். இந்த விதியானது SpaceX, OpenAI மற்றும் Anthropic போன்ற பெரும் நிறுவனங்கள் இணைக்கப்படுவதை குறைந்தது 2027 வரை தள்ளிப்போடுகிறது.

தாமோதரன் ஒரு முக்கியமான முரண்பாட்டைக் சுட்டிக்காட்டுகிறார்: S&P 500 ஒரு large-cap குறியீடாக சந்தைப்படுத்தப்பட்டாலும், தற்போது சந்தையில் இருக்கும் மிகப்பெரிய சந்தை மூலதனம் (market-cap) கொண்ட சில நிறுவனங்களை இது தவிர்த்து வருகிறது. இருப்பினும், இந்தச் செயல்பாட்டை அவசரப்படுத்துவதற்கு அந்த "மதிப்பீட்டு குரு" (valuation guru) எச்சரிக்கிறார். பட்டியலிடப்பட்ட ஒரு ஆண்டிற்குப் பிறகும், இந்த நிறுவனங்கள் இன்னும் நஷ்டத்தில் இயங்கும் வணிகங்களாக இருக்கலாம் என்றும், அவற்றில் "கார்ப்பரேட் நிர்வாகக் கோரக்கதைகள்" (corporate governance horror stories) இருக்கலாம் என்றும், அவற்றின் வணிக மாதிரிகள் இன்னும் முழுமையடையாத நிலையில் இருக்கலாம் என்றும் அவர் வாதிடுகிறார்.

டிரில்லியன் டாலர் சேர்க்கைகள் குறியீட்டை எவ்வாறு மறுசீரமைக்கின்றன

இத்தகைய பிரம்மாண்டமான நிறுவனங்களைச் சேர்ப்பது என்பது வெறும் ஒரு பட்டியலில் பெயர்களைச் சேர்ப்பது மட்டுமல்ல; அது S&P 500-இன் அடிப்படைத் தன்மையையே (DNA) மாற்றுகிறது. இந்த குறியீடு ஒரு free-float, market-cap-weighted அமைப்பாக இருப்பதால், இவ்வளவு பெரிய அளவிலான நிறுவனங்களைச் சேர்ப்பது ஆழமான தாக்கங்களை ஏற்படுத்தும்:

• வருவாய் மற்றும் இடர்: உடனடி இயந்திரத் தாக்கங்களை (mechanical impacts) நடுநிலையாக்க குறியீட்டு வகுப்பான் (index divisor) சரிசெய்யப்பட்டாலும், அதன் அடிப்படைத் தன்மை அதிக இடர் நோக்கியும், மொத்த வருவாயில் குறுகிய கால பாதிப்பு ஏற்படும் வகையிலும் மாறும்.
• வளர்ச்சித் திறன்: இந்த AI மற்றும் விண்வெளித் தொழில்நுட்பத் தலைவர்கள் முதிர்ச்சியடையும் போது, குறியீட்டின் நீண்டகால வளர்ச்சிப் பாதை அதிகரிப்பைக் காணலாம்.
• அதிகாரச் சமநிலை: இந்த நிறுவனங்களுக்குத் தேவைப்படுவதை விட, S&P-க்கு இந்த நிறுவனங்கள் அதிகம் தேவைப்படுகின்றன என்று தாமோதரன் கூறுகிறார். இதன் விளைவாக, S&P தனது விதிகளைத் தளர்த்தாத வரை, இந்த நிறுவனங்கள் கடுமையான குறியீட்டுத் தேவைகளைப் பூர்த்தி செய்வதற்காகத் தங்கள் அதிகச் செலவுள்ள செயல்பாடுகளை மாற்றிக்கொள்ள வாய்ப்பில்லை.

குறியீட்டுச் சேர்க்கை குறித்த மாயையைத் தகர்த்தல்

முதலீட்டாளர்களுக்கு ஒரு முக்கியமான விஷயம் என்னவென்றால், "குறியீடு சேர்க்கையினால் கிடைக்கும் திடீர் லாபம்" (index inclusion windfall) என்ற கருத்து பொய்யானது என்பதுதான். S&P 500 குறியீட்டில் சேர்க்கப்படுவது ஒரு பங்கின் விலையேற்றத்தை உறுதி செய்யும் என்ற நம்பிக்கையில் பல சில்லறை மற்றும் நிறுவன முதலீட்டாளர்கள் செயல்படுகின்றனர். 1995 மற்றும் 2021 க்கு இடையில் நடந்த 715 சேர்க்கைகள் மற்றும் 711 நீக்கங்கள் குறித்த Damodaran-ன் ஆய்வு இதற்கு மாறானதையே காட்டுகிறது.

குறியீட்டில் சேர்க்கப்பட்டதைத் தொடர்ந்து பங்கின் விலையில் ஏற்படும் அந்த "உயர்வு" (bump), கடந்த இரண்டு தசாப்தங்களாக பெருமளவில் மறைந்துவிட்டதை அனுபவ ரீதியான சான்றுகள் காட்டுகின்றன. உண்மையில், குறியீட்டில் சேர்க்கப்படும் நிறுவனங்கள், அவை சேர்ந்த 12 மாதங்களில் எதிர்பார்த்த வளர்ச்சியை விட (outperform) குறைவான வளர்ச்சியை (underperform) வெளிப்படுத்தவே அதிக வாய்ப்புள்ளது. இதற்கு ஒரு சிறந்த உதாரணமாக, டிசம்பர் 2020-ல் Tesla குறியீட்டில் சேர்க்கப்பட்டதை அவர் குறிப்பிடுகிறார்; அந்தப் பங்கு, குறியீட்டில் அது மாற்றீடு செய்த சிறிய REIT நிறுவனத்தை விட மிக மோசமான வளர்ச்சியைப் பதிவு செய்ததை அவர் சுட்டிக்காட்டுகிறார்.

முக்கியக் கருத்துக்கள்

• தாமதமான சேர்க்கை: ஒரு வருட வர்த்தகத் தேவை கொண்ட தற்போதைய S&P விதிகளின் காரணமாக, SpaceX மற்றும் OpenAI போன்ற மெகா-கேப் (mega-caps) நிறுவனங்கள் 2027-க்கு முன்னதாக S&P 500-இல் இணைய வாய்ப்பில்லை.
• மாற்றமடைந்த அடிப்படைத் தன்மைகள்: டிரில்லியன் டாலர் மதிப்புள்ள, நஷ்டத்தில் இயங்கும் நிறுவனங்களைச் சேர்ப்பது, குறியீட்டின் ஒட்டுமொத்த இடர் நிலையை (risk profile) அதிகரிக்கும் மற்றும் மொத்த வருவாயைப் பாதிக்கும்.
• குறைந்து வரும் பலன்கள்: குறியீட்டில் சேர்க்கப்படுவது ஒரு உறுதி செய்யப்பட்ட விலை உயர்வுக்கு வழிவகுக்கும் என்ற வரலாற்று ரீதியான "குறியீடு விளைவு" (index effect) பெருமளவில் மறைந்துவிட்டது, இதனால் குறியீட்டை அடிப்படையாகக் கொண்ட வர்த்தக உத்திகள் (trading strategies) நம்பகத்தன்மையற்றதாகி வருகின்றன.