דמודאראן מזהיר מפני מאבק של טריליוני דולרים על SpaceX ו-OpenAI במדד ה-S&P 500
נוף ההשקעות הפסיביות הגלובליות עומד בפני שינוי אדיר, כאשר ענקיות בשווי טריליוני דולרים כמו SpaceX, OpenAI ו-Anthropic נערכות להנפקות ציבוריות. פרופסור אשוות דמודאראן מ-NYU Stern מזהיר כי המאבק לשלב ישויות עתירות-הפסד וגדולות אלו בתוך ה-S&P 500 עלול לשנות באופן יסודי את פרופיל הסיכון והצמיחה של המדד.
הקונפליקט בין צמיחה לממשל תאגידי
בעוד SpaceX כותבת היסטוריה בעקבות ה-IPO המסיבי שלה, נוצר מתח בין מציאות השוק לבין מתודולוגיית המדד. S&P Dow Jones Indices מחזיקה כיום בכלל המחייב חברות לנהל מסחר ציבורי במשך שנה אחת לפחות לפני שיהיו כשירות להצטרף ל-S&P 500. כלל זה מעכב למעשה את הכללתן של כבדי המשקל כמו SpaceX, OpenAI ו-Anthropic לפחות עד שנת 2027.
דמודאראן מצביע על פרדוקס משמעותי: בעוד שה-S&P 500 משווק כמדד של חברות בעלות שווי שוק גבוה (large-cap), הוא מחריג כיום כמה מהחברות בעלות שווי השוק הגדול ביותר שקיימות. עם זאת, "גורו ההערכות" מזהיר מפני חיפזון בתהליך. הוא טוען שגם שנה לאחר ההנפקה, חברות אלו עשויות להישאר עסקים מפסידים עם "סיפורי אימה של ממשל תאגידי" ומודלים עסקיים שעדיין נמצאים בתהליך פיתוח.
כיצד תוספות בשווי טריליוני דולרים מעצבות מחדש את המדד
הכללתן של ישויות עצומות כאלה אינה רק עניין של הוספת שמות לרשימה; היא משנה את ה-DNA עצמו של ה-S&P 500. מכיוון שהמדד הוא מערכת מבוססת שווי שוק ומרכיב free-float, הוספת חברות בקנה מידה כזה תהיה בעלת השלכות עמוקות:
- רווחים וסיכון: בעוד שמחלק המדד (index divisor) מותאם כדי לנטרל השפעות מכניות מיידיות, הפרופיל הבסיסי ישתנה לעבר סיכון גבוה יותר ופגיעה בטווח הקצר ברווחים המצטברים.
- פוטנציאל צמיחה: המסלול ארוך הטווח של המדד עשוי לראות עלייה בצמיחה ככל שהמובילות בתחומי ה-AI וטכנולוגיית החלל הללו יבשילו.
- דינמיקת הכוח: דמודאראן מציע שה-S&P זקוק לחברות הללו יותר ממה שהן זקוקות למדד. כתוצאה מכך, לא סביר שחברות אלו יבצעו התאמות בפעילותן בעלת העלויות הגבוהות כדי לעמוד בדרישות המדד המחמירות, אלא אם ה-S&P יקל על הכללים שלו.
הפרכת מיתוס ההכללה במדד
A critical takeaway for investors is the debunking of the "index inclusion windfall." Many retail and institutional investors operate under the assumption that being added to the S&P 500 guarantees a stock rally. Damodaran’s analysis of 715 additions and 711 deletions between 1995 and 2021 suggests otherwise.
The empirical evidence shows that the "bump" in stock prices following inclusion has largely disappeared over the last two decades. In fact, companies added to the index are now more likely to underperform than outperform in the 12 months following their entry. He cites Tesla’s December 2020 inclusion as a prime example, noting that the stock massively underperformed the small REIT it replaced in the index.
Key Takeaways
- Delayed Entry: Due to existing S&P rules requiring one year of trading, mega-caps like SpaceX and OpenAI likely won't join the S&P 500 until 2027 at the earliest.
- Altered Fundamentals: Adding trillion-dollar, loss-making companies will increase the index's overall risk profile and impact aggregate earnings.
- Diminishing Returns: The historical "index effect"—where inclusion leads to a guaranteed price surge—has largely eroded, making index-based trading strategies increasingly unreliable.