The Trillion-Dollar Battle: SpaceX, OpenAI, and the Future of the S&P 500

As private giants like SpaceX, OpenAI, and Anthropic prepare for massive public listings, a high-stakes tug-of-war is emerging over their inclusion in the S&P 500. NYU Stern Professor Aswath Damodaran warns that integrating these trillion-dollar entities could fundamentally alter the risk and earnings profile of the world's most influential stock index.

The Dilemma of Trillion-Dollar "Work in Progress" Companies

The recent blockbuster IPO of SpaceX has ignited a debate regarding how quickly mega-cap private companies should be fast-tracked into the S&P 500. Damodaran points out a significant contradiction: while the S&P 500 aims to represent the largest US-listed companies, it currently excludes some of the market's most valuable players due to strict eligibility rules.

However, Damodaran warns that these companies are not yet stable blue-chip entities. He notes that even a year after listing, SpaceX, OpenAI, and Anthropic will likely remain "money-losing businesses" with business models that are still "works in progress." Furthermore, he describes them as potential "corporate governance horror stories," suggesting that S&P Dow Jones Indices must balance market representation with the need for profitability and stability.

S&P 500 Rules and the Delayed Entry

To manage this transition and mitigate uncertainty, S&P Dow Jones Indices has maintained its rule requiring at least one year of active trading before a company becomes eligible for the index. This decision effectively pushes the potential inclusion of SpaceX, OpenAI, or Anthropic into 2027 at the earliest.

While the index needs these companies to maintain its relevance as a "large-cap" benchmark, Damodaran argues that the power dynamic favors the companies. He suggests that these trillion-dollar giants have little incentive to bend their operations to meet index requirements if those requirements prove costly, leaving S&P to be the party that eventually adapts.

The Myth of the "Index Inclusion Windfall"

תובנה קריטית למשקיעים היא ההפרכה של דמודאראן (Damodaran) את "אפקט ההכללה למדד". סוחרים רבים מאמינים שתוספת למדד ה-S&P 500 מבטיחה ראלי מתמשך, אך נתונים אמפיריים מצביעים על אחרת. בבחינת מחקר של למעלה מ-1,400 הוספות ומחיקות בין השנים 1995 ל-2021, דמודאראן מדגיש כי ה"קפיצה" במחיר הנלווית להכללה נעלמה במידה רבה במהלך שני העשורים האחרונים.

למעשה, הוא מציין כי חברות שנוספו למדד נוטות כעת להציג ביצועי חסר (underperform) מאשר ביצועי יתר (outperform) ב-12 החודשים שלאחר כניסתן. הוא מציין את הכללתה של Tesla בדצמבר 2020 כדוגמה מובהקת; למרות ההייפ, המניה הציגה ביצועי חסר משמעותיים בהשוואה ל-REIT הקטנה יותר שהיא החליפה במדד.

שינויים ביסודות המדד

אם חברות ענק אלו, שאינן רווחיות, ייספגו בסופו של דבר, ההשפעה לא תהיה רק שינוי מכני פשוט. בעוד שמחלק המדד (index divisor) מותאם כדי לנטרל השפעות מחיר מיידיות, ה-DNA הבסיסי של ה-S&P 500 ישתנה. על המשקיעים להיערך למדד המתאפיין בסיכון מצטבר גבוה יותר, פגיעה בטווח הקצר ברווחים הכוללים, ופוטנציאל לתחזיות צמיחה גבוהות יותר בטווח הארוך.

תובנות מרכזיות

  • הכללה מושהית: בשל כלל המסחר של שנה אחת, הנפקות (IPOs) של חברות mega-cap כמו SpaceX ו-OpenAI ככל הנראה לא ייכנסו ל-S&P 500 לפני 2027 לכל המוקדם.
  • שינויים יסודיים: הוספת חברות בשווי טריליוני דולרים המייצרות הפסדים תגדיל את פרופיל הסיכון הכולל של המדד ותשפיע על הרווחים המצטברים שלו.
  • פרימיום המדד הנעלם: ראיות אמפיריות מצביעות על כך שהזינוק ההיסטורי במחיר שלאחר הכללה ב-S&P 500 נשחק, מה שהופך "index trading" לאסטרטגיה מסוכנת.