Битва на триллион долларов: SpaceX, OpenAI и будущее S&P 500
Пока частные гиганты, такие как SpaceX, OpenAI и Anthropic, готовятся к масштабному выходу на биржу, разгорается борьба за их включение в индекс S&P 500. Профессор NYU Stern Асват Дамодаран предупреждает, что интеграция этих триллионных структур может коренным образом изменить профиль рисков и доходности самого влиятельного фондового индекса в мире.
Дилемма триллионных компаний в статусе «в процессе разработки»
Недавнее громкое IPO SpaceX спровоцировало дискуссию о том, насколько быстро компании с мега-капитализацией должны получать ускоренный доступ к S&P 500. Дамодаран указывает на значительное противоречие: хотя S&P 500 стремится представлять крупнейшие компании, торгующиеся на биржах США, в настоящее время он исключает некоторых из самых ценных игроков рынка из-за строгих правил соответствия.
Однако Дамодаран предупреждает, что эти компании еще не являются стабильными «голубыми фишками». Он отмечает, что даже через год после листинга SpaceX, OpenAI и Anthropic, скорее всего, останутся «убыточными предприятиями» с бизнес-моделями, которые все еще находятся «в процессе разработки». Более того, он называет их потенциальными «кошмарами корпоративного управления», предполагая, что S&P Dow Jones Indices должна найти баланс между представленностью рынка и необходимостью прибыльности и стабильности.
Правила S&P 500 и отложенный вход
Чтобы управлять этим переходом и снизить неопределенность, S&P Dow Jones Indices сохраняет правило, требующее как минимум одного года активных торгов, прежде чем компания сможет претендовать на включение в индекс. Это решение фактически отодвигает потенциальное включение SpaceX, OpenAI или Anthropic как минимум на 2027 год.
Хотя индексу необходимы эти компании для поддержания своей актуальности в качестве эталона для компаний с большой капитализацией, Дамодаран утверждает, что расстановка сил играет на руку компаниям. Он предполагает, что у этих триллионных гигантов мало стимулов подстраивать свою деятельность под требования индекса, если эти требования окажутся дорогостоящими, и в итоге именно S&P придется адаптироваться.
Миф о «нежданной выгоде от включения в индекс»
Важным выводом для инвесторов является развенчание Дамодараном «эффекта включения в индекс». Многие трейдеры полагают, что включение в S&P 500 гарантирует устойчивое ралли, однако эмпирические данные свидетельствуют об обратном. Анализируя исследование более 1400 случаев включения и исключения активов в период с 1995 по 2021 год, Дамодаран подчеркивает, что ценовой «скачок», связанный с включением, практически исчез за последние два десятилетия.
На самом деле, он отмечает, что компании, добавленные в индекс, теперь с большей вероятностью покажут результаты хуже, чем лучше рынка, в течение 12 месяцев после своего вхождения. В качестве яркого примера он приводит включение Tesla в декабре 2020 года: несмотря на ажиотаж, акции значительно отстали от показателей более мелкого фонда REIT, который они заменили в индексе.
Изменение фундаментальных основ индекса
Если эти массивные убыточные компании в конечном итоге будут поглощены индексом, последствия не будут простым механическим изменением. Хотя делитель индекса корректируется для нейтрализации немедленного влияния на цену, фундаментальная «ДНК» S&P 500 изменится. Инвесторам следует подготовиться к индексу, характеризующемуся более высоким совокупным риском, краткосрочным ударом по общей прибыли и, возможно, более высокими долгосрочными прогнозами роста.
Ключевые выводы
- Задержка включения: Из-за правила одного года торгов IPO компаний с мега-капитализацией, таких как SpaceX и OpenAI, скорее всего, не войдут в S&P 500 как минимум до 2027 года.
- Фундаментальные сдвиги: Добавление триллионных убыточных компаний увеличит общий профиль риска индекса и повлияет на его совокупную прибыль.
- Исчезающая индексная премия: Эмпирические данные свидетельствуют о том, что исторический скачок цен после включения в S&P 500 сошел на нет, что делает «индексную торговлю» рискованной стратегией.