ട്രില്യൺ ഡോളർ യുദ്ധം: SpaceX, OpenAI, കൂടാതെ S&P 500-ന്റെ ഭാവി

SpaceX, OpenAI, Anthropic തുടങ്ങിയ സ്വകാര്യ വമ്പന്മാർ വലിയ തോതിലുള്ള പബ്ലിക് ലിസ്റ്റിംഗുകൾക്കായി തയ്യാറെടുക്കുമ്പോൾ, അവയെ S&P 500-ൽ ഉൾപ്പെടുത്തുന്നതിനെച്ചൊല്ലി വലിയൊരു പോരാട്ടം ഉടലെടുക്കുന്നു. ഈ ട്രില്യൺ ഡോളർ കമ്പനികളെ ഉൾപ്പെടുത്തുന്നത് ലോകത്തിലെ ഏറ്റവും സ്വാധീനമുള്ള സ്റ്റോക്ക് ഇൻഡക്സിന്റെ റിസ്ക്, വരുമാന പ്രൊഫൈൽ എന്നിവയെ അടിസ്ഥാനപരമായി മാറ്റിയേക്കാം എന്ന് NYU Stern പ്രൊഫസർ അശ്വത് ദാമോദരൻ മുന്നറിയിപ്പ് നൽകുന്നു.

ട്രില്യൺ ഡോളർ മൂല്യമുള്ള "പൂർത്തിയാകാത്ത" (Work in Progress) കമ്പനികളുടെ പ്രതിസന്ധി

SpaceX-ന്റെ സമീപകാലത്തെ വൻ വിജയമായ IPO, മെഗാ-ക്യാപ് സ്വകാര്യ കമ്പനികളെ എത്ര വേഗത്തിൽ S&P 500-ലേക്ക് കൊണ്ടുവരണം എന്നതിനെക്കുറിച്ചുള്ള ചർച്ചകൾക്ക് തുടക്കമിട്ടിരിക്കുന്നു. ദാമോദരൻ ഒരു പ്രധാന വൈരുദ്ധ്യം ചൂണ്ടിക്കാട്ടുന്നു: S&P 500 അമേരിക്കയിലെ ഏറ്റവും വലിയ ലിസ്റ്റ് ചെയ്ത കമ്പനികളെ പ്രതിനിധീകരിക്കാൻ ലക്ഷ്യമിടുമ്പോൾ, കർശനമായ യോഗ്യതാ നിയമങ്ങൾ കാരണം വിപണിയിലെ ഏറ്റവും മൂല്യമുള്ള ചില കമ്പനികളെ നിലവിൽ ഇത് ഒഴിവാക്കുന്നു.

എന്നിരുന്നാലും, ഈ കമ്പനികൾ ഇതുവരെ സ്ഥിരതയുള്ള ബ്ലൂ-ചിപ്പ് (blue-chip) സ്ഥാപനങ്ങളല്ലെന്ന് ദാമോദരൻ മുന്നറിയിപ്പ് നൽകുന്നു. ലിസ്റ്റിംഗ് കഴിഞ്ഞ് ഒരു വർഷത്തിന് ശേഷവും SpaceX, OpenAI, Anthropic എന്നിവ ബിസിനസ് മോഡലുകൾ ഇപ്പോഴും "പൂർത്തിയാകാത്തവ" (works in progress) ആയതിനാൽ "നഷ്ടം സംഭവിക്കുന്ന ബിസിനസുകളായി" തുടരാൻ സാധ്യതയുണ്ടെന്ന് അദ്ദേഹം നിരീക്ഷിക്കുന്നു. കൂടാതെ, ഇവയെ "കോർപ്പറേറ്റ് ഗവേണൻസ് ഭീതിപ്പെടുത്തുന്ന കഥകൾ" (corporate governance horror stories) ആയി അദ്ദേഹം വിശേഷിപ്പിക്കുന്നു; അതിനാൽ വിപണിയിലെ പ്രാതിനിധ്യവും ലാഭക്ഷമതയും സ്ഥിരതയും തമ്മിൽ സന്തുലിതാവസ്ഥ നിലനിർത്താൻ S&P Dow Jones Indices ശ്രദ്ധിക്കണമെന്ന് അദ്ദേഹം നിർദ്ദേശിക്കുന്നു.

S&P 500 നിയമങ്ങളും വൈകിയുള്ള പ്രവേശനവും

ഈ മാറ്റം നിയന്ത്രിക്കുന്നതിനും അനിശ്ചിതത്വം കുറയ്ക്കുന്നതിനുമായി, ഒരു കമ്പനി ഇൻഡക്സിന് യോഗ്യത നേടുന്നതിന് മുമ്പ് കുറഞ്ഞത് ഒരു വർഷത്തെ സജീവ വ്യാപാരം (active trading) വേണമെന്ന നിയമം S&P Dow Jones Indices നിലനിർത്തിയിട്ടുണ്ട്. ഈ തീരുമാനം SpaceX, OpenAI അല്ലെങ്കിൽ Anthropic എന്നിവയുടെ സാധ്യതയുള്ള ഉൾപ്പെടുത്തലിനെ കുറഞ്ഞപക്ഷം 2027ലേക്ക് മാറ്റുന്നു.

ഒരു "ലാർജ്-ക്യാപ്" (large-cap) ബെഞ്ച്മാർക്ക് എന്ന നിലയിൽ അതിന്റെ പ്രസക്തി നിലനിർത്താൻ ഇൻഡക്സിന് ഈ കമ്പനികളെ ആവശ്യമുണ്ടെങ്കിലും, അധികാര സമവാക്യങ്ങൾ കമ്പനികൾക്ക് അനുകൂലമാണെന്ന് ദാമോദരൻ വാദിക്കുന്നു. ഇൻഡക്സ് നിബന്ധനകൾ ചെലവേറിയതാണെങ്കിൽ, അവ പാലിക്കുന്നതിനായി തങ്ങളുടെ പ്രവർത്തനങ്ങളിൽ മാറ്റം വരുത്താൻ ഈ ട്രില്യൺ ഡോളർ വമ്പന്മാർക്ക് വലിയ താൽപ്പര്യമുണ്ടാകില്ലെന്നും, ഒടുവിൽ S&P തന്നെ സാഹചര്യങ്ങളുമായി പൊരുത്തപ്പെടേണ്ടി വരുമെന്നും അദ്ദേഹം സൂചിപ്പിക്കുന്നു.

"ഇൻഡക്സ് ഉൾപ്പെടുത്തൽ വഴി ലഭിക്കുന്ന പെട്ടെന്നുള്ള ലാഭത്തിന്റെ" മിഥ്യ

നിക്ഷേപകർ ശ്രദ്ധിക്കേണ്ട ഒരു പ്രധാന കാര്യം ഡാമോദരൻ 'ഇൻഡക്സ് ഇൻക്ലൂഷൻ ഇഫക്റ്റ്' (index inclusion effect) എന്നതിനെ തെറ്റാണെന്ന് തെളിയിച്ചതാണ്. S&P 500-ൽ ഉൾപ്പെടുന്നത് ഒരു തുടർച്ചയായ മുന്നേറ്റം (rally) ഉറപ്പാക്കുമെന്ന് പല വ്യാപാരികളും വിശ്വസിക്കുന്നുണ്ടെങ്കിലും, അനുഭവസിദ്ധമായ കണക്കുകൾ (empirical data) മറ്റൊന്നാണ് സൂചിപ്പിക്കുന്നത്. 1995-നും 2021-നും ഇടയിലുള്ള 1,400-ലധികം കമ്പനികളുടെ ഉൾപ്പെടുത്തലുകളും ഒഴിവാക്കലുകളും ഉൾപ്പെടുത്തിയ ഒരു പഠനം പരിശോധിച്ചുകൊണ്ട്, ഇൻഡക്സിൽ ഉൾപ്പെടുന്നതിനോടനുബന്ധിച്ച് ഉണ്ടാകാറുള്ള വിലയിലെ വർദ്ധനവ് (price bump) കഴിഞ്ഞ രണ്ട് പതിറ്റാണ്ടിനിടെ വലിയ തോതിൽ ഇല്ലാതായെന്ന് ഡാമോദരൻ ചൂണ്ടിക്കാട്ടുന്നു.

വാസ്തവത്തിൽ, ഇൻഡക്സിൽ ഉൾപ്പെടുന്ന കമ്പനികൾ പ്രവേശനം കഴിഞ്ഞ് അടുത്ത 12 മാസത്തിനുള്ളിൽ മികച്ച പ്രകടനം (outperform) കാഴ്ചവെക്കുന്നതിനേക്കാൾ കൂടുതൽ സാധ്യത കുറഞ്ഞ പ്രകടനം (underperform) കാഴ്ചവെക്കാനാണെന്ന് അദ്ദേഹം നിരീക്ഷിക്കുന്നു. ഇതിന് ഉദാഹരണമായി 2020 ഡിസംബറിലെ ടെസ്‌ലയുടെ (Tesla) ഇൻഡക്സിലേക്കുള്ള പ്രവേശനത്തെ അദ്ദേഹം ചൂണ്ടിക്കാട്ടുന്നു; വലിയ ചർച്ചകൾ നടന്നിട്ടും, ഇൻഡക്സിൽ ടെസ്‌ലയ്ക്ക് പകരം വന്ന ചെറിയൊരു REIT-നെ അപേക്ഷിച്ച് ഈ ഓഹരിയുടെ പ്രകടനം വളരെ മോശമായിരുന്നു.

മാറുന്ന ഇൻഡക്സ് അടിസ്ഥാന ഘടകങ്ങൾ

ഇത്തരം വമ്പൻതും ലാഭകരമല്ലാത്തതുമായ കമ്പനികൾ ഇൻഡക്സിൽ ഉൾപ്പെട്ടാൽ, അതിന്റെ ആഘാതം വെറുമൊരു സാങ്കേതിക മാറ്റം മാത്രമായിരിക്കില്ല. പെട്ടെന്നുള്ള വില വ്യതിയാനങ്ങളെ നിഷ്പ്രഭമാക്കാൻ ഇൻഡക്സ് ഡിവൈസർ (index divisor) ക്രമീകരിച്ചേക്കാമെങ്കിലും, S&P 500-ന്റെ അടിസ്ഥാനപരമായ ഘടനയിൽ (fundamental DNA) മാറ്റം വരും. ഉയർന്ന മൊത്തത്തിലുള്ള റിസ്ക് (aggregate risk), ആകെ വരുമാനത്തിലുണ്ടാകുന്ന ഹ്രസ്വകാല ഇടിവ്, കൂടാതെ ദീർഘകാല വളർച്ചാ പ്രവചനങ്ങളിലെ മാറ്റം എന്നിവയുള്ള ഒരു ഇൻഡക്സിനായി നിക്ഷേപകർ തയ്യാറെടുക്കേണ്ടതുണ്ട്.

പ്രധാന കാര്യങ്ങൾ

  • വൈകിയുള്ള ഉൾപ്പെടുത്തൽ: ഒരു വർഷത്തെ ട്രേഡിംഗ് നിയമം കാരണം, SpaceX, OpenAI പോലുള്ള മെഗാ-ക്യാപ് ഐപിഒകൾ (mega-cap IPOs) 2027-ന് മുമ്പ് S&P 500-ൽ ഉൾപ്പെടാൻ സാധ്യതയില്ല.
  • അടിസ്ഥാനപരമായ മാറ്റങ്ങൾ: ട്രില്യൺ ഡോളർ മൂല്യമുള്ളതും നഷ്ടത്തിലായതുമായ കമ്പനികളെ ചേർക്കുന്നത് ഇൻഡക്സിന്റെ മൊത്തത്തിലുള്ള റിസ്ക് വർദ്ധിപ്പിക്കുകയും അതിന്റെ ആകെ വരുമാനത്തെ ബാധിക്കുകയും ചെയ്യും.
  • ഇല്ലാതാകുന്ന ഇൻഡക്സ് പ്രീമിയം: S&P 500-ൽ ഉൾപ്പെട്ടതിനെത്തുടർന്നുണ്ടാകാറുള്ള ചരിത്രപരമായ വില വർദ്ധനവ് ഇല്ലാതായെന്ന് അനുഭവസിദ്ധമായ തെളിവുകൾ സൂചിപ്പിക്കുന്നു, ഇത് 'ഇൻഡക്സ് ട്രേഡിംഗിനെ' (index trading) ഒരു അപകടകരമായ തന്ത്രമാക്കി മാറ്റുന്നു.