1조 달러 규모의 전쟁: SpaceX, OpenAI, 그리고 S&P 500의 미래
SpaceX, OpenAI, Anthropic과 같은 거대 비상장 기업들이 대규모 상장을 준비함에 따라, 이들의 S&P 500 편입을 둘러싼 치열한 주도권 싸움이 벌어지고 있습니다. NYU 스턴 경영대학원의 아스워스 다모다란(Aswath Damodaran) 교수는 이러한 1조 달러 규모의 기업들이 통합될 경우, 세계에서 가장 영향력 있는 주가 지수의 리스크 및 수익 프로필이 근본적으로 변화할 수 있다고 경고합니다.
1조 달러 규모 '진행 중인 사업(Work in Progress)' 기업들의 딜레마
최근 SpaceX의 대형 IPO(기업공개)는 거대 규모의 비상장 기업들을 얼마나 빠르게 S&P 500에 편입시켜야 하는지에 대한 논쟁에 불을 지폈습니다. 다모다란 교수는 중요한 모순점을 지적합니다. S&P 500은 미국에 상장된 최대 규모의 기업들을 대표하는 것을 목표로 하지만, 엄격한 자격 요건 때문에 현재 시장에서 가장 가치 있는 기업 중 일부를 제외하고 있다는 점입니다.
하지만 다모다란 교수는 이 기업들이 아직 안정적인 우량주(blue-chip)가 아니라고 경고합니다. 그는 상장 후 1년이 지나더라도 SpaceX, OpenAI, Anthropic은 여전히 비즈니스 모델이 '진행 중'인 '적자 기업'으로 남을 가능성이 높다고 언급합니다. 나아가 그는 이들을 잠재적인 '기업 지배구조의 공포 이야기(corporate governance horror stories)'라고 묘사하며, S&P 다우존스 지수(S&P Dow Jones Indices)가 시장 대표성과 수익성 및 안정성 사이에서 균형을 맞춰야 한다고 제언합니다.
S&P 500 규정과 편입 지연
이러한 전환을 관리하고 불확실성을 완화하기 위해, S&P 다우존스 지수는 기업이 지수에 편입되기 전 최소 1년 동안 활발한 거래가 이루어져야 한다는 규정을 유지해 왔습니다. 이 결정으로 인해 SpaceX, OpenAI 또는 Anthropic의 잠재적 편입은 빨라야 2027년으로 미뤄지게 되었습니다.
지수가 '대형주(large-cap)' 벤치마크로서의 관련성을 유지하기 위해서는 이 기업들이 필요하지만, 다모다란 교수는 권력 역학 관계가 기업 측에 유리하다고 주장합니다. 그는 이 1조 달러 규모의 거물들이 지수 요건을 맞추는 데 비용이 많이 든다면 굳이 운영 방식을 바꿀 유인이 거의 없으며, 결국 S&P 측이 적응해야 하는 입장이 될 것이라고 시사합니다.
'지수 편입에 따른 횡재'라는 신화
투자자들에게 중요한 시사점은 Damodaran이 '지수 편입 효과(index inclusion effect)'의 허구를 밝혀냈다는 점입니다. 많은 트레이더들이 S&P 500 지수에 편입되면 지속적인 상승이 보장된다고 믿지만, 실증 데이터는 그렇지 않음을 보여줍니다. 1995년부터 2021년 사이의 1,400건 이상의 편입 및 제외 사례를 검토하며, Damodaran은 편입과 관련된 가격 '급등(bump)' 현상이 지난 20년 동안 거의 사라졌다는 점을 강조합니다.
실제로 그는 지수에 편입된 기업들이 편입 후 12개월 동안 시장 수익률을 상회(outperform)하기보다는 하회(underperform)할 가능성이 더 높다고 언급합니다. 그는 2020년 12월 테슬라의 지수 편입을 대표적인 사례로 듭니다. 당시 엄청난 기대감에도 불구하고, 테슬라 주가는 지수 내에서 테슬라가 대체한 규모가 더 작은 리츠(REIT)에 비해 크게 하회했습니다.
변화하는 지수 펀더멘털
만약 이러한 거대하고 수익성이 없는 기업들이 결국 지수에 흡수된다면, 그 영향은 단순한 기계적 변화에 그치지 않을 것입니다. 지수 디바이저(divisor)는 즉각적인 가격 영향을 중립화하기 위해 조정되지만, S&P 500의 근본적인 DNA는 변화할 것입니다. 투자자들은 총 위험(aggregate risk)의 증가, 전체 수익의 단기적 타격, 그리고 잠재적으로 더 높아진 장기 성장 전망을 특징으로 하는 지수에 대비해야 합니다.
핵심 시사점
- 편입 지연: 1년 거래 규칙(one-year trading rule)으로 인해, SpaceX나 OpenAI와 같은 메가캡(mega-cap) IPO 기업들은 빨라야 2027년이 되어야 S&P 500에 진입할 수 있을 것입니다.
- 펀더멘털의 변화: 조 단위 가치를 지닌 적자 기업들이 추가되면 지수의 전반적인 위험 프로필이 높아지고 총 수익에 영향을 미치게 됩니다.
- 사라지는 지수 프리미엄: 실증적 증거에 따르면 S&P 500 편입 이후 나타났던 과거의 가격 급등 현상은 약화되었으며, 이로 인해 '지수 트레이딩(index trading)'은 위험한 전략이 되었습니다.