ट्रिलियन-डॉलरमधील युद्ध: SpaceX, OpenAI आणि S&P 500 चे भविष्य

SpaceX, OpenAI आणि Anthropic यांसारख्या खाजगी दिग्गज कंपन्या जेव्हा मोठ्या प्रमाणावर सार्वजनिक लिस्टिंगसाठी (public listings) तयार होत आहेत, तेव्हा S&P 500 मध्ये त्यांचा समावेश करण्यावरून एक मोठा संघर्ष निर्माण होत आहे. NYU Stern चे प्राध्यापक अश्वथ दामोदरन यांनी इशारा दिला आहे की, या ट्रिलियन-डॉलरच्या संस्थांचा समावेश केल्यामुळे जगातील सर्वात प्रभावशाली स्टॉक इंडेक्सचे जोखीम आणि कमाईचे स्वरूप मूलभूतपणे बदलू शकते.

ट्रिलियन-डॉलरच्या "वर्क इन प्रोग्रेस" (प्रगतीपथावर असलेल्या) कंपन्यांची दुविधा

SpaceX च्या अलीकडील ब्लॉकबस्टर IPO मुळे मेगा-कॅप खाजगी कंपन्यांना S&P 500 मध्ये किती वेगाने समाविष्ट केले जावे, यावर एक वाद सुरू झाला आहे. दामोदरन यांनी एक महत्त्वाचा विरोधाभास अधोरेखित केला आहे: S&P 500 चे उद्दिष्ट अमेरिकेतील सर्वात मोठ्या सूचीबद्ध (listed) कंपन्यांचे प्रतिनिधित्व करणे हे असले तरी, कडक पात्रतेच्या नियमांमुळे सध्या बाजारातील काही सर्वात मौल्यवान कंपन्या यातून वगळल्या गेल्या आहेत.

तथापि, दामोदरन यांनी इशारा दिला आहे की या कंपन्या अजूनही स्थिर 'ब्लू-चिप' संस्था नाहीत. ते नमूद करतात की, लिस्टिंगनंतर एक वर्ष उलटल्यानंतरही, SpaceX, OpenAI आणि Anthropic बहुधा "तोटा सहन करणाऱ्या व्यवसायांच्या" (money-losing businesses) स्वरूपात राहतील आणि त्यांचे बिझनेस मॉडेल्स अजूनही "प्रगतीपथावर" (works in progress) असतील. शिवाय, ते या कंपन्यांना संभाव्य "कॉर्पोरेट गव्हर्नन्स हॉरर स्टोरीज" (corporate governance horror stories) म्हणून वर्णन करतात, आणि सुचवतात की S&P Dow Jones Indices ने बाजार प्रतिनिधित्व आणि नफा व स्थिरतेची गरज यामध्ये संतुलन राखणे आवश्यक आहे.

S&P 500 चे नियम आणि विलंबित प्रवेश

हा बदल व्यवस्थापित करण्यासाठी आणि अनिश्चितता कमी करण्यासाठी, S&P Dow Jones Indices ने आपला नियम कायम ठेवला आहे, ज्यानुसार एखादी कंपनी इंडेक्ससाठी पात्र होण्यापूर्वी किमान एक वर्ष सक्रिय ट्रेडिंग करणे आवश्यक आहे. या निर्णयामुळे SpaceX, OpenAI किंवा Anthropic यांचा संभाव्य समावेश किमान २०२७ पर्यंत पुढे ढकलला गेला आहे.

इंडेक्सला "लार्ज-कॅप" बेंचमार्क म्हणून आपली प्रासंगिकता टिकवून ठेवण्यासाठी या कंपन्यांची गरज असली तरी, दामोदरन यांचा असा युक्तिवाद आहे की सत्तेचे समीकरण कंपन्यांच्या बाजूने आहे. ते सुचवतात की, जर इंडेक्सच्या अटी पूर्ण करणे खर्चिक ठरले, तर या ट्रिलियन-डॉलरच्या दिग्गज कंपन्या त्यांच्या कामकाजात बदल करण्यास फारसा उत्सुक नसतील, ज्यामुळे शेवटी S&P लाच स्वतःमध्ये बदल करून परिस्थितीशी जुळवून घ्यावे लागेल.

"इंडेक्स इन्क्लुजन विंडफॉल"चा (Index Inclusion Windfall) भ्रम

गुंतवणूकदारांसाठी एक महत्त्वाचा निष्कर्ष म्हणजे दामोदरन यांनी 'इंडेक्स इन्क्लूजन इफेक्ट' (index inclusion effect) या कल्पनेचा खंडन केला आहे. अनेक ट्रेडर्सना असे वाटते की S&P 500 मध्ये समाविष्ट होणे म्हणजे सततची तेजी (rally) सुनिश्चित होते, परंतु अनुभवजन्य डेटा (empirical data) याच्या उलट संकेत देतो. १९९५ ते २०२१ दरम्यान झालेल्या १,४०० हून अधिक कंपन्यांच्या समावेशाचा आणि वगळण्याचा अभ्यास करून, दामोदरन यांनी असे अधोरेखित केले आहे की, समावेशाशी संबंधित किमतीतील 'वाढ' (bump) गेल्या दोन दशकांत मोठ्या प्रमाणात नाहीशी झाली आहे.

खरं तर, ते नमूद करतात की निर्देशांकात समाविष्ट झालेल्या कंपन्या त्यांच्या प्रवेशाच्या १२ महिन्यांनंतर चांगली कामगिरी करण्यापेक्षा (outperform) कमी कामगिरी (underperform) करण्याची शक्यता जास्त असते. त्यांनी डिसेंबर २०२० मध्ये टेस्लाच्या (Tesla) समावेशाचे प्रमुख उदाहरण दिले आहे; प्रचंड चर्चा असूनही, निर्देशांकात ज्या लहान REIT च्या जागी टेस्ला आली, त्या तुलनेत या स्टॉकने अत्यंत कमी कामगिरी केली.

बदलणारे इंडेक्स फंडामेंटल्स

जर या प्रचंड आणि नफा न कमावणाऱ्या कंपन्या अखेर समाविष्ट झाल्या, तर त्याचा परिणाम केवळ तांत्रिक बदल नसेल. तात्काळ किमतीतील प्रभावांना तटस्थ करण्यासाठी इंडेक्स डिव्हायझर (index divisor) समायोजित केला जात असला तरी, S&P 500 चे मूलभूत स्वरूप (fundamental DNA) बदलेल. गुंतवणूकदारांनी उच्च एकत्रित जोखीम (aggregate risk), एकूण कमाईवर होणारा अल्पकालीन परिणाम आणि संभाव्यतः उच्च दीर्घकालीन वाढीच्या अंदाजांनी वैशिष्ट्यीकृत असलेल्या निर्देशांकासाठी तयार राहिले पाहिजे.

मुख्य निष्कर्ष

• विलंबित समावेश: एक वर्षाच्या ट्रेडिंग नियमामुळे, SpaceX आणि OpenAI सारख्या मेगा-कॅप IPOs बहुधा किमान २०२७ पर्यंत S&P 500 मध्ये प्रवेश करणार नाहीत.
• मूलभूत बदल: ट्रिलियन-डॉलर मूल्य असलेल्या आणि तोटा सहन करणाऱ्या कंपन्यांचा समावेश केल्यामुळे निर्देशांकाचे एकूण जोखीम प्रोफाइल वाढेल आणि त्याच्या एकत्रित कमाईवर परिणाम होईल.
• नष्ट होणारा इंडेक्स प्रीमियम: अनुभवजन्य पुरावे असे सूचित करतात की S&P 500 मध्ये समावेशानंतर ऐतिहासिकदृष्ट्या किमतीत होणारी वाढ आता कमी झाली आहे, ज्यामुळे 'इंडेक्स ट्रेडिंग' ही एक जोखमीची रणनीती बनली आहे.