ट्रिलियन-डॉलर युद्ध: SpaceX, OpenAI आणि S&P 500 चे भविष्य

SpaceX आणि OpenAI सारख्या खाजगी दिग्गज कंपन्या सार्वजनिक बाजारपेठेसाठी (public markets) तयार होत असताना, जगातील सर्वात प्रभावशाली स्टॉक इंडेक्समध्ये एक मोठा बदल अपेक्षित आहे. NYU Stern चे प्राध्यापक अश्वथ दामोदरन यांनी इशारा दिला आहे की, या ट्रिलियन-डॉलर कंपन्यांचा समावेश केल्यामुळे S&P 500 च्या जोखमीची (risk) आणि नफ्याची (profitability) व्याख्या मूलभूतपणे बदलू शकते.

मार्केट कॅप आणि इंडेक्सची अखंडता यांच्यातील संघर्ष

अलीकडील SpaceX च्या IPO मुळे, अजूनही वाढीच्या टप्प्यात असलेल्या (growth phases) मेगा-कॅप कंपन्यांना S&P 500 ने कसे हाताळावे, यावर तीव्र वाद सुरू झाला आहे. SpaceX, OpenAI आणि Anthropic या जागतिक स्तरावरील काही सर्वात मोठ्या मार्केट व्हॅल्युएशन्सचे प्रतिनिधित्व करत असल्या तरी, त्या S&P Dow Jones Indices साठी एक पेच निर्माण करतात.

दामोदरन यांनी एक स्पष्ट विरोधाभास दर्शवला आहे: S&P 500 चा उद्देश 'लार्ज-कॅप इंडेक्स' असणे आहे, तरीही सध्या यात जगातील काही सर्वात मोठ्या मार्केट-कॅप असलेल्या कंपन्यांचा समावेश नाही. तथापि, S&P ने आपला कडक नियम कायम ठेवला आहे, ज्यानुसार एखादी कंपनी पात्र होण्यापूर्वी किमान एक वर्ष सार्वजनिक ट्रेडिंग (public trading) करणे आवश्यक आहे. या धोरणामुळे या AI आणि स्पेस क्षेत्रातील दिग्गज कंपन्यांचा संभाव्य समावेश किमान २०२७ पर्यंत लांबणीवर पडेल, ज्यामुळे त्या लिक्विडिटी (liquidity) आणि वयाची (age) अटी पूर्ण करतील याची खात्री होईल.

उच्च वाढ (High Growth) विरुद्ध कॉर्पोरेट गव्हर्नन्स जोखीम

"व्हॅल्युएशन गुरू" यांनी इशारा दिला आहे की, या कंपन्यांना इंडेक्समध्ये वेगाने समाविष्ट करणे हे काही महत्त्वाच्या अटींसह येते. ते नमूद करतात की, लिस्टिंगनंतर एक वर्ष उलटल्यानंतरही, SpaceX आणि OpenAI सारख्या कंपन्या अजूनही तोट्यात असलेल्या व्यवसाया असू शकतात आणि त्यांचे बिझनेस मॉडेल्स अजूनही "प्रगतीपथावर" (works in progress) असू शकतात.

अशा प्रचंड आणि अनेकदा वादग्रस्त संस्थांचा इंडेक्समध्ये समावेश केल्यास त्याचा मूलभूत डीएनए (DNA) बदलू शकतो. जरी 'डिव्हायझर ॲडजस्टमेंट' (divisor adjustments) द्वारे इंडेक्स लेव्हल्सवरील यांत्रिक परिणाम तटस्थ केला जात असला, तरी त्याचे मूळ मूलभूत घटक खालील गोष्टींकडे झुकू शकतात:

• वाढलेली अस्थिरता (Increased Volatility): सट्टा आधारित वाढीच्या कथांमुळे (speculative growth stories) उच्च जोखीम प्रोफाइल.
• कमाईवरील दबाव (Earnings Pressure): इंडेक्सच्या एकूण कमाईवर (aggregate earnings) अल्पकालीन परिणाम.
• वाढीची क्षमता (Growth Potential): इंडेक्सच्या एकूण वाढीच्या दरात दीर्घकालीन संभाव्य वाढ.

दामोदरन यांच्या मते, सत्तेचे समीकरण विषम आहे; S&P ला आपली प्रासंगिकता टिकवून ठेवण्यासाठी या ट्रिलियन-डॉलर कंपन्यांची गरज आहे, परंतु इंडेक्सच्या अटी पूर्ण करण्यासाठी कंपन्यांना त्यांच्या गव्हर्नन्स किंवा आर्थिक रचनेत बदल करण्याची फारशी प्रेरणा नाही.

इंडेक्स समावेशाचा अचानक मिळणारा फायदा (Windfall) हा एक भ्रम आहे

अनेक किरकोळ आणि संस्थात्मक गुंतवणूकदारांसाठी, S&P 500 मध्ये समाविष्ट होणे हे स्टॉक रॅलीसाठी एक खात्रीशीर उत्प्रेरक मानले जाते. मात्र, डॅमोडरन (Damodaran) प्रत्यक्ष डेटाचा वापर करून या "इंडेक्स समावेशाचा अचानक फायदा" (index inclusion windfall) या भ्रमाचा खंडन करतात.

१९९५ ते २०२१ दरम्यान इंडेक्समध्ये झालेल्या १,४०० पेक्षा जास्त समावेश आणि वगळण्यांच्या अभ्यासाचा हवाला देत, ते स्पष्ट करतात की समावेशाशी संबंधित किमतीतील 'वाढ' (bump) गेल्या दोन दशकांत मोठ्या प्रमाणात नाहीसा झाली आहे. खरं तर, अनेक कंपन्या त्यांच्या प्रवेशाच्या १२ महिन्यांच्या काळात इंडेक्सच्या तुलनेत कमी कामगिरी (underperform) करतात. ते Tesla च्या २०२० मधील समावेशाचे प्रमुख उदाहरण म्हणून नमूद करतात की, समावेशानंतर या स्टॉकने व्यापक बाजारपेठेच्या तुलनेत लक्षणीयरीत्या कमी कामगिरी केली.

व्यावसायिक गुंतवणूकदारांसाठी निष्कर्ष स्पष्ट आहे: इंडेक्सच्या हालचालींवर आधारित ट्रेडिंग करणे ही उच्च जोखीम आणि कमी परतावा देणारी रणनीती आहे. SpaceX किंवा OpenAI च्या S&P 500 मध्ये सामील होण्याचा खरा परिणाम इंडेक्सच्या एकूण जोखीम-परतावा प्रोफाइलमध्ये (aggregate risk-return profile) जाणवेल, वैयक्तिक स्टॉकच्या किमतीत अचानक होणाऱ्या वाढीद्वारे नाही.

मुख्य निष्कर्ष

• विलंबित समावेश (Delayed Inclusion): S&P च्या एक वर्षाच्या ट्रेडिंग नियमामुळे, SpaceX आणि OpenAI सारख्या मेगा-कॅप IPOs बहुधा किमान २०२७ पर्यंत S&P 500 मध्ये प्रवेश करणार नाहीत.
• मूलभूत बदल (Fundamental Shifts): ट्रिलियन-डॉलर मूल्य असलेल्या, तोटा सहन करणाऱ्या कंपन्यांचा समावेश केल्यामुळे इंडेक्सचे एकूण जोखीम आणि वाढीचे प्रोफाइल वाढेल, तर संभाव्यतः एकूण कमाई (aggregate earnings) कमी होऊ शकते.
• कमी होत जाणारा इंडेक्स प्रभाव (Fading Index Effect): प्रत्यक्ष पुरावे असे सुचवतात की इंडेक्स समावेशामुळे मिळणारी ऐतिहासिक 'किमतीतील वाढ' (price bump) आता कमी झाली आहे, ज्यामुळे 'अल्फा' (alpha) मिळवण्यासाठी ही एक अविश्वसनीय रणनीती ठरते.