نبرد تریلیون دلاری: SpaceX، OpenAI و آینده شاخص S&P 500
با آماده شدن غولهای خصوصی مانند SpaceX و OpenAI برای ورود به بازارهای عمومی، تغییری بنیادین در تأثیرگذارترین شاخص سهام جهان در حال وقوع است. آسوالث داموداران، استاد دانشگاه NYU Stern، هشدار میدهد که ورود این نهادهای تریلیون دلاری میتواند ریسک و سودآوری شاخص S&P 500 را بهطور اساسی بازتعریف کند.
تضاد میان ارزش بازار و یکپارچگی شاخص
عرضه اولیه اخیر SpaceX بحثهای شدیدی را درباره نحوه برخورد S&P 500 با شرکتهای با ارزش بازار بسیار بالا (mega-cap) که هنوز در مراحل رشد خود هستند، برانگیخته است. در حالی که SpaceX، OpenAI و Anthropic برخی از بزرگترین ارزشهای بازار در سطح جهان را نمایندگی میکنند، آنها چالشی جدی برای S&P Dow Jones Indices ایجاد کردهاند.
داموداران به یک تناقض آشکار اشاره میکند: هدف S&P 500 این است که یک شاخص با ارزش بازار بالا (large-cap) باشد، اما در حال حاضر برخی از بزرگترین بازیگران از نظر ارزش بازار را در جهان شامل نمیشود. با این حال، S&P قانون سختگیرانه خود را مبنی بر الزام حداقل یک سال معامله عمومی پیش از واجد شرایط شدن شرکت حفظ کرده است. این سیاست بهطور مؤثری ورود احتمالی این غولهای هوش مصنوعی و فضایی را حداقل تا سال ۲۰۲۷ به تأخیر میاندازد تا اطمینان حاصل شود که آنها الزامات نقدینگی و سابقه فعالیت را برآورده میکنند.
رشد بالا در مقابل ریسکهای حاکمیت شرکتی
این «استاد ارشد ارزشگذاری» هشدار میدهد که ورود سریع این شرکتها به شاخص، با ملاحظات مهمی همراه است. او خاطرنشان میکند که حتی یک سال پس از فهرست شدن، شرکتهایی مانند SpaceX و OpenAI ممکن است همچنان کسبوکارهای زیانده با مدلهای تجاری باشند که هنوز در مرحله «در حال تکامل» قرار دارند.
افزودن چنین نهادهای عظیم و اغلب بحثبرانگیزی به شاخص، DNA بنیادین آن را تغییر خواهد داد. اگرچه تأثیر مکانیکی بر سطوح شاخص از طریق تعدیل مقسوم (divisor adjustments) خنثی میشود، اما اصول بنیادین زیربنایی به سمت موارد زیر تغییر خواهد کرد:
- افزایش نوسان: پروفایلهای ریسک بالاتر به دلیل روایتهای رشد مبتنی بر گمانهزنی.
- فشار بر سودآوری: ضربه کوتاهمدت به مجموع سودآوری شاخص.
- پتانسیل رشد: افزایش احتمالی نرخ رشد کلی شاخص در بلندمدت.
داموداران معتقد است که پویایی قدرت نامتوازن است؛ S&P برای حفظ جایگاه و اهمیت خود به این شرکتهای تریلیون دلاری نیاز دارد، اما خود شرکتها انگیزه چندانی برای تغییر ساختارهای حاکمیتی یا مالی خود جهت برآورده کردن الزامات شاخص ندارند.
افسانه سود بادآورده از ورود به شاخص
برای بسیاری از سرمایهگذاران خرد و نهادی، اضافه شدن به S&P 500 به عنوان یک کاتالیزور تضمینشده برای رالی سهام دیده میشود. با این حال، داموداران با استفاده از دادههای تجربی، این افسانه «سود بادآورده ناشی از ورود به شاخص» را رد میکند.
او با استناد به مطالعهای بر روی بیش از ۱۴۰۰ مورد افزودن و حذف از شاخص بین سالهای ۱۹۹۵ تا ۲۰۲۱، فاش میکند که «جهش» قیمتی مرتبط با ورود به شاخص، در طول دو دهه گذشته تا حد زیادی از بین رفته است. در واقع، بسیاری از شرکتها تمایل دارند در ۱۲ ماه پس از ورود خود، عملکرد ضعیفتری نسبت به شاخص داشته باشند. او ورود تسلا در سال ۲۰۲۰ را به عنوان یک نمونه بارز ذکر میکند و خاطرنشان میسازد که این سهام پس از اضافه شدن به شاخص، عملکرد بسیار ضعیفتری نسبت به کل بازار داشت.
برای سرمایهگذاران حرفهای، نتیجهگیری روشن است: معامله بر اساس حرکات شاخص، استراتژی پرریسک و کمبازدهای است. تأثیر واقعی پیوستن SpaceX یا OpenAI به S&P 500 در پروفایل ریسک-بازده کلی شاخص احساس خواهد شد، نه از طریق جهش ناگهانی در قیمت سهام انفرادی.
نکات کلیدی
- ورود با تأخیر: به دلیل قانون یکساله معاملهگری S&P، عرضه اولیه (IPO) شرکتهای با ارزش بازار بسیار بالا (mega-cap) مانند SpaceX و OpenAI احتمالاً تا زودترین حالت در سال ۲۰۲۷ وارد S&P 500 نخواهند شد.
- تغییرات بنیادین: ادغام شرکتهای تریلیون دلاری و زیانده، پروفایل ریسک و رشد کلی شاخص را افزایش میدهد، در حالی که پتانسیل کاهش سودآوری مجموع را نیز دارد.
- محو شدن اثر شاخص: شواهد تجربی نشان میدهد که «جهش قیمتی» تاریخی ناشی از ورود به شاخص از بین رفته است، که این امر آن را به استراتژی غیرقابلاعتمادی برای تولید آلفا تبدیل میکند.