ศึกชิงล้านล้านดอลลาร์: SpaceX, OpenAI และอนาคตของ S&P 500

การเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่กำลังคืบคลานเข้าสู่ดัชนีหุ้นที่มีอิทธิพลที่สุดในโลก ในขณะที่ยักษ์ใหญ่ภาคเอกชนอย่าง SpaceX และ OpenAI กำลังเตรียมตัวเข้าสู่ตลาดสาธารณะ ศาสตราจารย์ Aswath Damodaran จาก NYU Stern เตือนว่าการรวมบริษัทที่มีมูลค่าระดับล้านล้านดอลลาร์เหล่านี้เข้าไว้ในดัชนี อาจเป็นการกำหนดนิยามใหม่ของความเสี่ยงและความสามารถในการทำกำไรของ S&P 500 อย่างสิ้นเชิง

ความขัดแย้งระหว่างมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด (Market Cap) และความน่าเชื่อถือของดัชนี

การทำ IPO ของ SpaceX เมื่อเร็วๆ นี้ ได้จุดชนวนการถกเถียงอย่างเผ็ดร้อนว่า S&P 500 ควรจัดการกับบริษัทที่มีมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดมหาศาล (mega-cap) ที่ยังอยู่ในช่วงเติบโตอย่างไร แม้ว่า SpaceX, OpenAI และ Anthropic จะเป็นตัวแทนของบริษัทที่มีมูลค่าตลาดสูงที่สุดในโลก แต่พวกเขาก็สร้างความลำบากใจให้กับ S&P Dow Jones Indices

Damodaran ชี้ให้เห็นถึงความย้อนแย้งที่ชัดเจนว่า S&P 500 ตั้งเป้าที่จะเป็นดัชนีหุ้นขนาดใหญ่ (large-cap) แต่ในปัจจุบันกลับยังไม่รวมผู้เล่นที่มีมูลค่าตลาดสูงที่สุดบางรายในโลก อย่างไรก็ตาม S&P ยังคงรักษาเกณฑ์ที่เข้มงวดซึ่งกำหนดให้บริษัทต้องซื้อขายในตลาดสาธารณะอย่างน้อยหนึ่งปีก่อนที่จะมีสิทธิ์เข้าดัชนี นโยบายนี้ส่งผลให้การรวมยักษ์ใหญ่ด้าน AI และอวกาศเหล่านี้เข้าสู่ดัชนีต้องล่าช้าออกไปอย่างน้อยจนถึงปี 2027 เพื่อให้มั่นใจว่าพวกเขาเป็นไปตามข้อกำหนดด้านสภาพคล่องและอายุของบริษัท

การเติบโตสูง เทียบกับ ความเสี่ยงด้านธรรมาภิบาลองค์กร

"กูรูด้านการประเมินมูลค่า" เตือนว่าการเร่งนำบริษัทเหล่านี้เข้าสู่ดัชนีนั้นมาพร้อมกับข้อควรระวังที่สำคัญ เขาตั้งข้อสังเกตว่าแม้จะผ่านไปหนึ่งปีหลังจากการจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ บริษัทอย่าง SpaceX และ OpenAI ก็อาจยังคงเป็นธุรกิจที่ขาดทุนและมีโมเดลธุรกิจที่ยังอยู่ในช่วง "กำลังพัฒนา"

การเพิ่มองค์กรที่มีขนาดมหึมาและมักเป็นที่ถกเถียงเช่นนี้เข้าไปในดัชนี จะเป็นการเปลี่ยน DNA พื้นฐานของดัชนี แม้ว่าผลกระทบเชิงกลไกต่อระดับดัชนีจะถูกทำให้เป็นกลางผ่านการปรับค่าตัวหาร (divisor adjustments) แต่ปัจจัยพื้นฐานที่อยู่เบื้องหลังจะเปลี่ยนไปในทิศทางดังนี้:

• ความผันผวนที่เพิ่มขึ้น: โปรไฟล์ความเสี่ยงที่สูงขึ้นเนื่องจากเรื่องราวการเติบโตที่เน้นการเก็งกำไร
• แรงกดดันด้านกำไร: ผลกระทบในระยะสั้นต่อกำไรรวมของดัชนี
• ศักยภาพในการเติบโต: ความเป็นไปได้ที่จะมีการเพิ่มขึ้นของอัตราการเติบโตโดยรวมของดัชนีในระยะยาว

Damodaran เสนอว่าพลวัตของอำนาจนั้นมีความไม่สมดุล โดย S&P จำเป็นต้องมีบริษัทระดับล้านล้านดอลลาร์เหล่านี้เพื่อรักษาความสำคัญของดัชนีไว้ แต่ตัวบริษัทเองกลับมีแรงจูงใจเพียงเล็กน้อยที่จะปรับเปลี่ยนธรรมาภิบาลหรือโครงสร้างทางการเงินเพื่อให้สอดคล้องกับข้อกำหนดของดัชนี

ตำนานเรื่องลาภลอยจากการถูกรวมเข้าในดัชนี

สำหรับนักลงทุนรายย่อยและนักลงทุนสถาบันจำนวนมาก การถูกนำเข้าคำนวณในดัชนี S&P 500 ถูกมองว่าเป็นปัจจัยเร่งที่รับประกันการพุ่งขึ้นของราคาหุ้น อย่างไรก็ตาม Damodaran ได้หักล้างความเชื่อผิดๆ เกี่ยวกับ "ลาภลอยจากการถูกรวมเข้าดัชนี" (index inclusion windfall) นี้โดยใช้ข้อมูลเชิงประจักษ์

จากการอ้างอิงการศึกษาการเพิ่มและการถอดหุ้นออกจากดัชนีมากกว่า 1,400 ครั้ง ระหว่างปี 1995 ถึง 2021 เขาเผยให้เห็นว่า "ราคาที่พุ่งขึ้น" (price bump) ที่มักเกิดขึ้นเมื่อมีการรวมเข้าดัชนีนั้นได้หายไปเกือบหมดในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมา ในความเป็นจริง บริษัทหลายแห่งมีแนวโน้มที่จะให้ผลตอบแทนต่ำกว่าดัชนี (underperform) ในช่วง 12 เดือนหลังจากเข้าสู่ดัชนี เขาได้ยกตัวอย่างกรณีการเข้าสู่ดัชนีของ Tesla ในปี 2020 ว่าเป็นตัวอย่างที่ชัดเจน โดยระบุว่าราคาหุ้นมีผลตอบแทนต่ำกว่าตลาดโดยรวมอย่างมีนัยสำคัญหลังจากถูกเพิ่มเข้าดัชนี

สำหรับนักลงทุนมืออาชีพ บทเรียนที่ได้รับนั้นชัดเจน: การเทรดโดยอิงตามการเคลื่อนไหวของดัชนีเป็นกลยุทธ์ที่มีความเสี่ยงสูงแต่ให้ผลตอบแทนต่ำ ผลกระทบที่แท้จริงจากการที่ SpaceX หรือ OpenAI เข้าสู่ S&P 500 จะส่งผลต่อภาพรวมของความเสี่ยงและผลตอบแทน (risk-return profile) ของดัชนี ไม่ใช่ผ่านการพุ่งขึ้นอย่างกะทันหันของราคาหุ้นรายตัว

สรุปประเด็นสำคัญ

• การเข้าสู่ดัชนีที่ล่าช้า: เนื่องจากกฎการซื้อขายหนึ่งปีของ S&P ทำให้หุ้น IPO ขนาดใหญ่ (mega-cap) อย่าง SpaceX และ OpenAI น่าจะยังไม่สามารถเข้าสู่ S&P 500 ได้จนกว่าจะถึงปี 2027 เป็นอย่างเร็วที่สุด
• การเปลี่ยนแปลงเชิงพื้นฐาน: การรวมบริษัทที่มีมูลค่าระดับล้านล้านดอลลาร์แต่ยังประสบภาวะขาดทุนเข้าสู่ดัชนี จะเป็นการเพิ่มความเสี่ยงและลักษณะการเติบโต (growth profile) โดยรวมของดัชนี ในขณะที่อาจฉุดกำไรโดยรวมของดัชนีให้ลดลง
• ผลกระทบจากดัชนีที่จางหายไป: หลักฐานเชิงประจักษ์ชี้ให้เห็นว่า "ราคาที่พุ่งขึ้น" จากการเข้าสู่ดัชนีที่เคยเกิดขึ้นในอดีตนั้นลดน้อยลงไปแล้ว ทำให้กลยุทธ์นี้ไม่น่าเชื่อถือในการสร้าง alpha