The Trillion-Dollar Battle: SpaceX, OpenAI, and the Future of the S&P 500

A seismic shift is approaching the world's most influential stock index as private giants like SpaceX and OpenAI prepare for public markets. NYU Stern Professor Aswath Damodaran warns that the inclusion of these trillion-dollar entities could fundamentally redefine the risk and profitability of the S&P 500.

The Conflict Between Market Cap and Index Integrity

The recent SpaceX IPO has ignited a fierce debate over how the S&P 500 should handle mega-cap companies that are still in their growth phases. While SpaceX, OpenAI, and Anthropic represent some of the largest market valuations globally, they pose a dilemma for S&P Dow Jones Indices.

Damodaran points out a glaring contradiction: the S&P 500 aims to be a large-cap index, yet it currently excludes some of the largest market-cap players in the world. However, S&P has maintained its strict rule requiring at least one year of public trading before a company becomes eligible. This policy effectively delays the potential inclusion of these AI and space titans until at least 2027, ensuring they meet liquidity and age requirements.

High Growth vs. Corporate Governance Risks

The "valuation guru" warns that fast-tracking these companies into the index comes with significant caveats. He notes that even a year after listing, companies like SpaceX and OpenAI may still be money-losing businesses with business models that remain "works in progress."

Adding such massive, often controversial, entities to the index would alter its fundamental DNA. While the mechanical impact on index levels is neutralized via divisor adjustments, the underlying fundamentals would shift toward:

  • Increased Volatility: Higher risk profiles due to speculative growth stories.
  • Earnings Pressure: A near-term hit to the aggregate earnings of the index.
  • Growth Potential: A possible long-term increase in the index's overall growth rate.

Damodaran suggests that the power dynamic is skewed; the S&P needs these trillion-dollar companies to maintain its relevance, but the companies themselves have little incentive to bend their governance or financial structures to meet index requirements.

The Myth of the Index Inclusion Windfall

多くの個人投資家や機関投資家にとって、S&P 500への採用は株価上昇の確実な起爆剤と見なされています。しかし、ダモダランは実証データを用いて、この「指数採用による棚ぼた的な利益」という神話を覆しています。

1995年から2021年の間の1,400件以上の指数採用および除外に関する研究を引用し、彼は、採用に伴う価格の「跳ね上がり」は過去20年間でほぼ消失したことを明らかにしています。実際、多くの企業は採用後の12ヶ月間、指数を下回るパフォーマンス（アンダーパフォーム）を示す傾向があります。彼は、2020年のテスラの採用を典型的な例として挙げ、採用後に同社の株価が市場全体を大幅にアンダーパフォームしたことを指摘しています。

プロの投資家にとって、得られる教訓は明確です。指数の動きに基づいた取引は、ハイリスク・ローリターンな戦略であるということです。SpaceXやOpenAIがS&P 500に加わった際の影響は、個別の株価の急騰としてではなく、指数の総合的なリスク・リターン特性に現れることになるでしょう。

主なポイント

  • 採用の遅れ: S&Pの「1年間の取引ルール」により、SpaceXやOpenAIのようなメガキャップIPOは、早くとも2027年までS&P 500に採用されない可能性が高いでしょう。
  • ファンダメンタルズの変化: 時価総額が数兆ドル規模の赤字企業が組み込まれることで、指数の全体的なリスクと成長特性は高まる一方で、全体の収益性を押し下げる可能性があります。
  • 衰退する指数効果: 実証的な証拠は、指数採用による歴史的な「価格の跳ね上がり」が消失していることを示唆しており、アルファを創出するための戦略としては信頼性に欠けるものとなっています。