La bataille des milliers de milliards : SpaceX, OpenAI et l'avenir du S&P 500

Un changement sismique s'approche de l'indice boursier le plus influent au monde, alors que des géants privés tels que SpaceX et OpenAI se préparent à entrer sur les marchés publics. Aswath Damodaran, professeur à la NYU Stern, avertit que l'inclusion de ces entités pesant des milliers de milliards de dollars pourrait redéfinir fondamentalement le risque et la rentabilité du S&P 500.

Le conflit entre capitalisation boursière et intégrité de l'indice

La récente introduction en bourse de SpaceX a déclenché un débat acharné sur la manière dont le S&P 500 devrait gérer les entreprises à méga-capitalisation qui sont encore en phase de croissance. Bien que SpaceX, OpenAI et Anthropic représentent certaines des valorisations boursières les plus importantes au monde, elles posent un dilemme pour S&P Dow Jones Indices.

Damodaran souligne une contradiction flagrante : le S&P 500 vise à être un indice de grandes capitalisations, pourtant il exclut actuellement certains des acteurs ayant la plus grande capitalisation boursière au monde. Cependant, S&P a maintenu sa règle stricte exigeant au moins un an de cotation publique avant qu'une entreprise ne devienne éligible. Cette politique retarde de fait l'inclusion potentielle de ces titans de l'IA et de l'espace jusqu'en 2027 au moins, garantissant qu'ils répondent aux exigences de liquidité et d'ancienneté.

Croissance élevée contre risques de gouvernance d'entreprise

Le « gourou de la valorisation » avertit que l'intégration accélérée de ces entreprises dans l'indice comporte des réserves importantes. Il note que même un an après leur introduction en bourse, des entreprises comme SpaceX et OpenAI pourraient encore être déficitaires, avec des modèles économiques qui demeurent des « travaux en cours ».

L'ajout d'entités aussi massives et souvent controversées à l'indice modifierait son ADN fondamental. Bien que l'impact mécanique sur les niveaux de l'indice soit neutralisé par des ajustements de diviseur, les fondamentaux sous-jacents évolueraient vers :

• Une volatilité accrue : Des profils de risque plus élevés en raison de récits de croissance spéculatifs.
• Une pression sur les bénéfices : Un impact à court terme sur les bénéfices agrégés de l'indice.
• Un potentiel de croissance : Une possible augmentation à long terme du taux de croissance global de l'indice.

Damodaran suggère que la dynamique de pouvoir est déséquilibrée ; le S&P a besoin de ces entreprises pesant des milliers de milliards de dollars pour maintenir sa pertinence, mais les entreprises elles-mêmes ont peu d'intérêt à modifier leur gouvernance ou leurs structures financières pour répondre aux exigences de l'indice.

Le mythe de la manne liée à l'inclusion dans l'indice

Pour de nombreux investisseurs particuliers et institutionnels, l'intégration au S&P 500 est perçue comme un catalyseur garanti pour un rallye boursier. Damodaran, cependant, déconstruit ce mythe de la « manne liée à l'inclusion dans l'indice » en s'appuyant sur des données empiriques.

Citant une étude portant sur plus de 1 400 ajouts et retraits de l'indice entre 1995 et 2021, il révèle que le « bond » de prix associé à l'inclusion a largement disparu au cours des deux dernières décennies. En fait, de nombreuses entreprises ont tendance à sous-performer l'indice dans les 12 mois suivant leur entrée. Il cite l'inclusion de Tesla en 2020 comme un exemple frappant, notant que le titre a nettement sous-performé le marché global après son ajout.

Pour les investisseurs professionnels, la conclusion est claire : trader sur la base des mouvements d'indices est une stratégie à haut risque et à faible rendement. Le véritable impact de l'arrivée de SpaceX ou d'OpenAI au S&P 500 se fera sentir dans le profil risque-rendement global de l'indice, et non par une hausse soudaine du cours des actions individuelles.

Points clés

• Inclusion différée : En raison de la règle de cotation d'un an de S&P, les introductions en bourse (IPO) de méga-capitalisations comme SpaceX et OpenAI n'intégreront probablement le S&P 500 qu'en 2027 au plus tôt.
• Changements fondamentaux : L'intégration d'entreprises pesant des milliers de milliards de dollars et déficitaires augmentera le profil global de risque et de croissance de l'indice, tout en risquant de peser sur les bénéfices agrégés.
• Érosion de l'effet d'indice : Les preuves empiriques suggèrent que le « bond de prix » historique lié à l'inclusion dans l'indice s'est érodé, faisant de cette stratégie un moyen peu fiable de générer de l'alpha.