La bataille à mille milliards de dollars pour le S&P 500 : l'avertissement de Damodaran

Le paysage de l'investissement mondial fait face à un changement sismique alors que des géants privés tels que SpaceX et OpenAI se préparent à entrer sur les marchés publics. Aswath Damodaran, professeur à la NYU Stern, avertit que la bataille pour inclure ces entités pesant des milliers de milliards de dollars dans le S&P 500 pourrait modifier fondamentalement le profil de risque de l'indice et la nature même de l'investissement passif.

Le bras de fer autour de l'inclusion dans l'indice

Avec l'introduction en bourse historique de SpaceX en juin 2026, et les poids lourds de l'IA comme OpenAI et Anthropic qui suivent le mouvement, un dilemme est apparu pour S&P Dow Jones Indices. L'indice est confronté à un paradoxe : il prétend représenter les plus grandes entreprises cotées aux États-Unis, mais il exclut actuellement certains des leaders les plus importants en termes de capitalisation boursière en raison de règles d'éligibilité strictes.

Cependant, Damodaran note que S&P joue la carte de la prudence. Pour atténuer l'incertitude, le fournisseur d'indices a réaffirmé sa règle exigeant au moins un an de cotation publique avant qu'une entreprise ne devienne éligible. Cela signifie que même si SpaceX, OpenAI ou Anthropic entrent en bourse en 2026, elles ne seront probablement incluses dans le S&P 500 qu'en 2027 au plus tôt.

Les risques d'une accélération pour les géants à mille milliards de dollars

Le cœur de la critique de Damodaran réside dans la santé financière et la gouvernance de ces futurs géants. Il souligne que même un an après leur introduction en bourse, des entreprises comme SpaceX et OpenAI pourraient encore être des entreprises déficitaires avec des « modèles économiques encore en cours d'élaboration ».

L'intégration de ces entreprises massives et potentiellement volatiles dans un indice pondéré par la capitalisation boursière entraîne des conséquences importantes :

• Impact sur les bénéfices : L'inclusion pourrait entraîner une baisse à court terme des bénéfices agrégés de l'indice.
• Profil de risque : L'ajout d'entreprises présentant des « récits d'horreur en matière de gouvernance d'entreprise » augmentera intrinsèquement le risque de l'indice.
• Potentiel de croissance : Bien que risquée, leur inclusion pourrait apporter un élan à long terme aux indicateurs de croissance de l'indice.

Damodaran soutient que la dynamique de pouvoir a changé ; S&P a plus besoin de ces entreprises pour maintenir sa pertinence en tant qu'indice de référence « large-cap » que ces entreprises n'ont besoin de l'indice.

Déconstruire le mythe de la « manne de l'inclusion dans l'indice »

Un enseignement crucial pour les investisseurs particuliers et institutionnels est le rendement décroissant des « stratégies d'inclusion dans les indices ». Historiquement, de nombreux investisseurs cherchaient à acheter des actions immédiatement avant leur ajout au S&P 500, s'attendant à un rallye garanti.

S'appuyant sur les données de 715 ajouts et 711 retraits entre 1995 et 2021, Damodaran souligne que l'« effet d'indice » s'est largement évaporé. Au cours des deux dernières décennies, le bond de prix à court terme lié à l'inclusion s'est progressivement érodé. En fait, il note que les entreprises ajoutées au S&P 500 sont désormais plus susceptibles de sous-performer que de sur-performer dans les 12 mois suivant leur entrée. Il cite l'inclusion de Tesla en 2020 comme un exemple frappant, où l'action a nettement sous-performé l'indice après son intégration.

Points clés à retenir

• Inclusion différée : En raison de la règle de cotation d'un an de S&P, les méga-capitalisations comme SpaceX et OpenAI n'intégreront le S&P 500 qu'en 2027 au plus tôt.
• Changement structurel : L'ajout d'entreprises pesant des milliers de milliards de dollars et déficitaires augmentera le risque de l'indice et impactera son profil global de bénéfices et de croissance.
• Rendements décroissants : Le « bond de prix » historique associé à l'adhésion au S&P 500 a largement disparu, faisant de l'« inclusion dans l'indice » une base risquée pour les stratégies de trading.