نبرد تریلیون دلاری برای S&P 500: هشدار داموداران
چشمانداز سرمایهگذاری جهانی با آماده شدن غولهای خصوصی مانند SpaceX و OpenAI برای ورود به بازارهای عمومی، با تغییری بنیادین روبروست. آسوالث داموداران، استاد دانشگاه NYU Stern، هشدار میدهد که نبرد برای گنجاندن این نهادهای تریلیون دلاری در شاخص S&P 500 میتواند پروفایل ریسک این شاخص و ماهیت اصلی سرمایهگذاری غیرفعال (passive investing) را بهطور اساسی تغییر دهد.
کشمکش بر سر ورود به شاخص
با تکمیل یک عرضه اولیه (IPO) تاریخی توسط SpaceX در ژوئن ۲۰۲۶ و دنبال کردن مسیر آن توسط غولهای هوش مصنوعی مانند OpenAI و Anthropic، چالشی برای S&P Dow Jones Indices ایجاد شده است. این شاخص با یک پارادوکس روبروست: ادعا میکند که نماینده بزرگترین شرکتهای فهرستشده در ایالات متحده است، اما در حال حاضر برخی از بزرگترین رهبران از نظر ارزش بازار (market-cap) را به دلیل قوانین سختگیرانه صلاحیت، حذف کرده است.
با این حال، داموداران خاطرنشان میکند که S&P با احتیاط عمل میکند. برای کاهش عدم قطعیت، ارائهدهنده شاخص بر قانون خود مبنی بر ضرورت حداقل یک سال معامله عمومی پیش از واجد شرایط شدن شرکت تأکید کرده است. این بدان معناست که حتی اگر SpaceX، OpenAI یا Anthropic در سال ۲۰۲۶ فهرست شوند، احتمالاً تا سال ۲۰۲۷ یا زودتر از آن، راهی به شاخص S&P 500 نخواهند یافت.
ریسکهای تسریع ورود غولهای تریلیون دلاری
هسته اصلی انتقاد داموداران در سلامت مالی و حاکمیت شرکتی این غولهای آینده نهفته است. او اشاره میکند که حتی یک سال پس از فهرست شدن، شرکتهایی مانند SpaceX و OpenAI ممکن است همچنان کسبوکارهای زیانده با «مدلهای کسبوکاری باشند که هنوز در حال تکامل هستند».
ادغام این شرکتهای عظیم و بالقوه پرنوسان در یک شاخص مبتنی بر ارزش بازار (market-cap-weighted)، پیامدهای قابل توجهی به همراه دارد:
- تأثیر بر سودآوری: ورود آنها میتواند منجر به ضربه کوتاهمدت به سود کل شاخص شود.
- پروفایل ریسک: افزودن شرکتهایی با «داستانهای وحشتناک از حاکمیت شرکتی»، ذاتاً ریسک شاخص را افزایش میدهد.
- پتانسیل رشد: اگرچه پرریسک است، اما ورود آنها میتواند باعث تقویت بلندمدت معیارهای رشد شاخص شود.
داموداران استدلال میکند که پویایی قدرت تغییر کرده است؛ S&P برای حفظ جایگاه خود به عنوان یک معیار «ارزش بازار بالا» (large-cap) به این شرکتها بیشتر نیاز دارد تا این شرکتها به این شاخص.
ابطال افسانه «سود بادآورده از ورود به شاخص»
یک نکته کلیدی برای سرمایهگذاران خرد و نهادی، بازدهی کاهشی «استراتژیهای ورود به شاخص» است. بسیاری از سرمایهگذاران در گذشته بهدنبال خرید سهام بلافاصله پیش از اضافه شدن آنها به S&P 500 بودند، با این انتظار که یک رالی قیمتی تضمینشده رخ دهد.
داموداران با استناد به دادههای مربوط به ۷۱۵ مورد اضافه شدن و ۷۱۱ مورد حذف شدن بین سالهای ۱۹۹۵ تا ۲۰۲۱، تأکید میکند که «اثر شاخص» تا حد زیادی از بین رفته است. در دو دهه اخیر، جهش قیمتی کوتاهمدت ناشی از ورود به شاخص بهطور مداوم کاهش یافته است. در واقع، او خاطرنشان میکند که شرکتهای اضافه شده به S&P 500 اکنون در ۱۲ ماه پس از ورود، بیشتر احتمال دارد که عملکردی ضعیفتر از شاخص داشته باشند تا عملکردی بهتر. او ورود تسلا به این شاخص در سال ۲۰۲۰ را به عنوان یک مثال بارز ذکر میکند که در آن، سهام این شرکت پس از ورود، عملکردی بهمراتب ضعیفتر از شاخص داشت.
نکات کلیدی
- ورود با تأخیر: به دلیل قانون یکساله معاملاتی S&P، شرکتهای بسیار بزرگ (mega-caps) مانند SpaceX و OpenAI حداقل تا سال ۲۰۲۷ وارد S&P 500 نخواهند شد.
- تغییر ساختاری: اضافه کردن شرکتهای تریلیون دلاری و زیانده، ریسک شاخص را افزایش داده و بر سود کل و نمایه رشد آن تأثیر میگذارد.
- بازدهی کاهشی: «جهش قیمتی» تاریخی که با پیوستن به S&P 500 همراه بود، تا حد زیادی ناپدید شده است و همین امر «ورود به شاخص» را به مبنایی پرریسک برای استراتژیهای معاملاتی تبدیل میکند.