Bilionowa bitwa o S&P 500: Ostrzeżenie Damodaran

Krajobraz globalnego inwestowania stoi u progu gwałtownych zmian, gdy prywatni giganci, tacy jak SpaceX i OpenAI, przygotowują się do wejścia na rynki publiczne. Profesor Aswath Damodaran z NYU Stern ostrzega, że walka o włączenie tych wartych biliony dolarów podmiotów do indeksu S&P 500 może fundamentalnie zmienić profil ryzyka tego indeksu oraz samą naturę inwestowania pasywnego.

Przeciąganie liny o włączenie do indeksu

W obliczu historycznego debiutu giełdowego (IPO) SpaceX w czerwcu 2026 roku oraz podążających w jego ślady gigantów AI, takich jak OpenAI i Anthropic, przed S&P Dow Jones Indices pojawił się dylemat. Indeks mierzy się z paradoksem: twierdzi, że reprezentuje największe spółki notowane w USA, a jednocześnie obecnie wyklucza niektórych liderów pod względem kapitalizacji rynkowej ze względu na surowe zasady kwalifikowalności.

Damodaran zauważa jednak, że S&P gra ostrożnie. Aby złagodzić niepewność, dostawca indeksu potwierdził swoją zasadę wymagającą co najmniej jednego roku publicznego obrotu akcjami, zanim spółka stanie się kwalifikowalna. Oznacza to, że nawet jeśli SpaceX, OpenAI lub Anthropic wejdą na giełdę w 2026 roku, ich włączenie do S&P 500 nastąpi prawdopodobnie najwcześniej w 2027 roku.

Ryzyko przyspieszonego włączania bilionowych gigantów

Istota krytyki Damodaran sprowadza się do kondycji finansowej i ładu korporacyjnego tych nadchodzących gigantów. Wskazuje on, że nawet rok po debiucie, firmy takie jak SpaceX i OpenAI mogą wciąż być podmiotami generującymi straty, z „modelami biznesowymi, które wciąż są w fazie rozwoju”.

Integracja tych ogromnych, potencjalnie zmiennych spółek z indeksem ważonym kapitalizacją niesie ze sobą istotne konsekwencje:

• Wpływ na zyski: Włączenie tych spółek może doprowadzić do krótkoterminowego spadku zagregowanych zysków indeksu.
• Profil ryzyka: Dodanie spółek z „przerażającymi historiami dotyczącymi ładu korporacyjnego” nieuchronnie zwiększy ryzyko indeksu.
• Potencjał wzrostu: Choć wiąże się to z ryzykiem, ich włączenie może zapewnić długoterminowy impuls dla wskaźników wzrostu indeksu.

Damodaran argumentuje, że dynamika sił uległa zmianie; to S&P potrzebuje tych spółek bardziej, aby utrzymać swoją istotność jako benchmark dla spółek typu „large-cap”, niż te spółki potrzebują indeksu.

Obalanie mitu o „nagłym zysku z włączenia do indeksu”

Kluczowym wnioskiem dla inwestorów detalicznych i instytucjonalnych jest malejąca efektywność strategii opartych na „włączaniu do indeksu”. Wielu inwestorów historycznie starało się kupować akcje tuż przed ich dodaniem do S&P 500, spodziewając się gwarantowanego rajdu cenowego.

Opierając się na danych dotyczących 715 dołączeń i 711 usunięć w latach 1995–2021, Damodaran podkreśla, że „efekt indeksu” w dużej mierze wyparował. W ciągu ostatnich dwóch dekad krótkoterminowy skok cenowy wynikający z dołączenia do indeksu systematycznie malał. W rzeczywistości zauważa on, że spółki dodane do S&P 500 mają obecnie większą szansę na osiąganie wyników gorszych niż indeks niż lepszych w ciągu 12 miesięcy po dołączeniu. Jako główny przykład podaje włączenie Tesli w 2020 roku, kiedy to akcje te znacząco odstawały od wyników indeksu po wejściu do niego.

Kluczowe wnioski

• Opóźnione włączenie: Ze względu na zasadę rocznego obrotu S&P, spółki typu mega-cap, takie jak SpaceX i OpenAI, nie dołączą do S&P 500 przed co najmniej 2027 rokiem.
• Zmiana strukturalna: Dodawanie spółek wartych biliony dolarów, które generują straty, zwiększy ryzyko indeksu oraz wpłynie na jego zagregowany profil zysków i wzrostu.
• Malejące stopy zwrotu: Historyczny „skok cenowy” związany z dołączeniem do S&P 500 w dużej mierze zanikł, co sprawia, że „włączanie do indeksu” jest ryzykowną podstawą strategii handlowych.