Damodaran ostrzega przed bilionowym starciem dotyczącym włączenia SpaceX i OpenAI

W miarze jak prywatni giganci technologiczni, tacy jak SpaceX, OpenAI i Anthropic, przygotowują się do masowych debiutów giełdowych, pojawia się fundamentalne napięcie dotyczące składu indeksu S&P 500. Profesor NYU Stern, Aswath Damodaran, ostrzega, że włączenie tych wartych biliony dolarów gigantów może fundamentalnie zmienić profil ryzyka i zysków najbardziej wpływowego indeksu na świecie.

Walka o dominację w S&P 500

Krajobraz S&P 500 stoi w obliczu kryzysu strukturalnego. Skoro SpaceX przeprowadziło historyczne IPO 12 czerwca 2026 roku, a liderzy AI, tacy jak OpenAI i Anthropic, podążają w ich ślady, indeks staje przed dylematem: twierdzi, że reprezentuje amerykańskie spółki o dużej kapitalizacji, ale obecnie wyklucza niektóre z największych podmiotów pod względem kapitalizacji rynkowej na świecie.

Damodaran zwraca jednak uwagę na istotną przeszkodę: „zasadę jednego roku”. S&P Dow Jones Indices potwierdziło, że spółka musi ukończyć co najmniej rok aktywnego obrotu na giełdzie, zanim będzie mogła ubiegać się o dołączenie do S&P 500. To stanowisko regulacyjne sprawia, że potencjalne włączenie SpaceX, OpenAI lub Anthropic nastąpi najwcześniej w 2027 roku.

Ryzyko kontra wzrost: zmieniające się fundamenty indeksu

Włączenie tych firm to nie tylko kwestia skali, ale także jakości. Damodaran zauważa, że rok po debiutach giełdowych firmy te prawdopodobnie pozostaną podmiotami generującymi straty, z ewoluującymi modelami biznesowymi i złożonymi strukturami ładu korporacyjnego.

Choć S&P 500 stosuje dzielnik, aby zneutralizować mechaniczny wpływ nowych składników, fundamentalna kompozycja indeksu ulegnie znaczącej zmianie. Dodanie wartych biliony dolarów, nierentownych spółek doprowadzi do:

• Zwiększonego ryzyka systemowego wewnątrz indeksu.
• Krótkoterminowego spadku zagregowanych zysków na akcję.
• Potencjalnego długoterminowego przyspieszenia wzrostu, jeśli ich modele biznesowe się ustabilizują.

Damodaran twierdzi, że dynamika sił uległa zmianie: „S&P potrzebuje tych firm w swoim indeksie bardziej, niż one potrzebują być w tym indeksie”. Sugeruje to, że dostawca indeksu może ostatecznie zostać zmuszony do złagodzenia swoich surowych wymogów dotyczących rentowności i ładu korporacyjnego, aby utrzymać swoją rolę jako benchmarku dla całego rynku.

Mit nagłego zysku z dołączenia do indeksu

Wobec inwestorów detalicznych i instytucjonalnych, Damodaran wystosowuje surowe ostrzeżenie przed „handlowaniem efektem indeksu” (trading the index effect). Istnieje długotrwałe przekonanie, że dołączenie do S&P 500 gwarantuje trwałe wzrosty, jednak dane empiryczne sugerują coś przeciwnego.

Analizując badanie obejmujące ponad 1400 przypadków dołączeń i usunięć z indeksu w latach 1995–2021, Damodaran zauważa, że „skok cenowy” (price bump) związany z włączeniem do indeksu w ciągu ostatnich dwóch dekad w dużej mierze zanikł. W rzeczywistości spółki dodawane do indeksu mają obecnie większą szansę na wyniki gorsze od rynkowych niż na wyniki lepsze w ciągu 12 miesięcy od wejścia. Jako główny przykład podaje dołączenie Tesli w grudniu 2020 roku, zauważając, że akcje te w konsekwencji „znacząco radziły sobie gorzej” niż mały fundusz REIT, który zastąpiły w indeksie.

Kluczowe wnioski

• Opóźnione włączenie: Ze względu na zasadę rocznego obrotu S&P, bilionowe giganty, takie jak SpaceX i OpenAI, prawdopodobnie nie dołączą do S&P 500 najwcześniej w 2027 roku.
• Zmiana strukturalna: Integracja ogromnych, nierentownych spółek technologicznych prawdopodobnie zwiększy ogólny profil ryzyka indeksu i obniży jego bieżące wskaźniki zysku.
• Malejące stopy zwrotu: Historyczna „premia indeksowa” – polegająca na tym, że akcje rosną po samym dołączeniu do S&P 500 – w dużej mierze wyparowała, co sprawia, że strategie handlowe oparte na indeksach stają się niepewne.