ダモダラン氏、SpaceXとOpenAIのS&P 500採用を巡る兆ドル規模の衝突に警鐘
SpaceX、OpenAI、Anthropicといった非公開のテック巨頭が大規模な新規株式公開（IPO）を控える中、S&P 500の構成を巡って根本的な緊張が生じている。NYUスターンのアシュワス・ダモダラン教授は、これら兆ドル規模の巨人が採用されることで、世界で最も影響力のある指数のリスクおよび収益プロファイルが根本的に作り変えられる可能性があると警告している。
S&P 500の支配権を巡る争い
S&P 500の勢力図は構造的な危機に直面している。SpaceXが2026年6月12日に歴史的なIPOを完了し、OpenAIやAnthropicといったAI分野のリーダーがそれに続く中、指数はジレンマに陥っている。S&P 500は米国の大企業を代表すると謳っているが、現時点では現存する中で最大級の時価総額を持つ企業をいくつか除外しているからだ。
しかし、ダモダラン氏は大きな障壁として「1年ルール」を挙げている。S&P ダウ・ジョーンズ・インデックスは、S&P 500の採用資格を得るには、少なくとも1年間の活発な取引実績が必要であることを確認している。この規制上の立場により、SpaceX、OpenAI、またはAnthropicが採用される可能性は、早ければ2027年以降にずれ込むことになる。
リスク vs. 成長：変化する指数のファンダメンタルズ
これらの企業の採用は、単なる規模の問題ではなく、質の（クオリティの）問題である。ダモダラン氏は、IPOから1年が経過しても、これらの企業は進化し続けるビジネスモデルと複雑なコーポレート・ガバナンス構造を持つ、赤字継続中の企業である可能性が高いと指摘している。
S&P 500は、新規採用による機械的な影響を中立化するためにディバイザー（除数）を使用しているが、根本的な構成は大きく変化するだろう。兆ドル規模の不採算企業が加わることで、以下のような事態を招くことになる：
- 指数内におけるシステム的リスクの増大
- 1株当たり合計利益への短期的打撃
- ビジネスモデルが安定した場合の、長期的な成長加速の可能性
ダモダラン氏は、パワーダイナミクス（力関係）が変化したと主張する。「S&Pにとって、これらの企業が指数に含まれる必要性は、企業側が指数に含まれたいと願う必要性よりも高い」。これは、指数プロバイダーが、市場全体を代表するベンチマークとしての妥当性を維持するために、最終的には厳格な収益性やガバナンスの要件を緩和せざるを得なくなる可能性を示唆している。
指数採用による「棚ぼた」という神話
個人投資家および機関投資家に対し、ダモダラン氏は「インデックス効果を狙った取引（trading the index effect）」に対して厳しい警告を発しています。S&P 500に採用されれば持続的な上昇が保証されるという長年の信念がありますが、実証データはそれとは異なる結果を示しています。
1995年から2021年の間の1,400件以上の指数採用および除外に関する研究を検討した結果、ダモダラン氏は、採用に伴う「価格の急騰（price bump）」は過去20年間でほぼ消失したと指摘しています。実際、指数に採用された企業は、採用後の12ヶ月間において、アウトパフォームするよりもアンダーパフォームする可能性が高くなっています。彼は、2020年12月のテスラの採用を典型的な例として挙げ、同社の株価がその後、指数内で入れ替わりとなった小型REITに対して「大幅にアンダーパフォームした」と述べています。
主な要点
- 採用の遅れ: S&Pの1年間の取引ルールにより、SpaceXやOpenAIのような時価総額数兆ドル規模の巨人は、早くても2027年までS&P 500に加入することはないでしょう。
- 構造的な変化: 巨大で不採算なテック企業が組み込まれることで、指数の全体的なリスクプロファイルが高まり、短期的な収益指標が低下する可能性があります。
- 収益の減少: S&P 500に採用されるだけで株価が上昇するという、かつての「インデックス・プレミアム」は大幅に減退しており、指数に基づいた取引戦略は信頼性に欠けるものとなっています。